2023.09.28 期货日报网

上市短短十个交易日，烧碱期货上演了大反转行情。从盘面可以观察到，SH2405合约从第一个交易日的低点2790元/吨（干吨）大幅冲高至第四个交易日的3148元/吨（干吨），四个交易日上涨了358元/吨（干吨），涨幅为12.8%，随后高位振荡。本周三个交易日，烧碱期货重心开始下移，截至昨日日内收盘，SH2405合约最低触及2860元/吨（干吨），相较高点下跌9%。从升水变为贴水，短短数日，为何烧碱期货会有如此之大的反转？

烧碱期货上市这两周，市场经历了基本面现实和预期的转换。其中，现实层面局部地区供应结构性偏紧转向了宽松，预期上，检修利好提前兑现，需求端下游开工已经达到相对高点，后期开工下滑的预期升温。

烧碱期货上市以来的“过山车”行情集中反映了下游需求方在库存偏低的环境下急于补库的情况，采购价格大幅上涨后补库需求得以解决，烧碱期货同步上涨至高位。

随后，山东地区烧碱价格明显高于外围市场价格，导致山东地区烧碱出现一定程度溢价。由于山东地区50%碱价格在前期明显高于32%碱价格，致使山东地区50%碱价格率先承压下行，32%碱价格随后承压回调。当前，期货价格转变为贴水价格，更多反映了山东及沿海地区烧碱高价上行受阻。

截至目前，国内液碱现货价格涨跌互现，山东区域部分企业高价回落10—30元/吨不等。华东区域库存相对低位且下游节前刚需备货致价格有所上行，厂商继续挺价。随着山东现货市场报盘涨势有所放缓，买盘跟进谨慎，高价成交仍有阻力。

近几个交易日盘面出现大幅回调，主要原因是前期市场上涨的三大核心驱动即供应减产、区域套利打开、下游需求环比改善在山东地区有阶段性转变。一方面，供应上升影响区域供需，烧碱利润偏高的情况下，山东厂家提高负荷，同时金岭本月28号停蒸发装置，导致其开始检修前32碱供应大幅上升，山东部分厂家32碱价格出现回调。另一方面，上周五华南地区价格50碱价格有所下调，同时山东-广东区域套利关闭，导致山东市场50碱承压，与32碱价差开始收敛，50碱价格也有所回落。此外，山东氧化铝主流企业持续提高32碱采购价格，厂家送货量大幅上升，已超过日耗量，意味着下游国庆节前囤货到极限。

临近国庆假期，距离较远的下游客户在国庆节前一周基本完成备货操作。由于假期远距离运输受限，过节期间氯碱企业出货压力较大，处于高利润的旺季，氯碱装置检修情况较少，企业库存水平有所提升，下游对高价液碱采购价格有抵触情绪，市场价格阶段性见顶。

在多数业内人士看来，当前烧碱基本面并没有明显转弱的迹象。

作为烧碱的下游，氧化铝对烧碱的需求保持旺盛。氧化铝的下游行业电解铝开工持续走高，同时氧化铝和电解铝的库存保持在低位，而三季度其他下游需求也有季节性抬升的预期。当前来看，烧碱下游产品当中，比如氧化铝、粘胶短纤、印染、纸浆等行业的需求整体平稳，维持在年内相对高位，对烧碱的需求保持旺盛。

值得一提的是，下游行业开工率已经处于年内高位，缺乏进一步提升空间。后期随着天气转冷，部分行业开工将会下滑，需求端预期会有所走弱。

从供需面来看，10月山东市场仍会受到供应端的扰动。厂家检修方面，10月有一些装置会集中检修，带来供应端的利好支撑。国庆假期期间预计山东地区轻碱供应量将显著增长，对价格形成压力。不过，国庆节后山东地区东营金岭、金茂和信发均有检修计划，东营华泰和东明石化10月下旬也预计停车检修，检修产能较多且时间集中，后期供应预计有较多集中减量。随着检修集中释放将对价格形成一定支撑。

假期仍有多套装置将迎来检修，且大多集中于山东地区，作为烧碱期货基准交割地，这或将带动其他区域价格共同上涨；从下游来看，双节假期来临使补库动作暂停，然下游库存目前仍处于较低水平，节后或将继续补库动作，叠加“金九银十”传统消费旺季，后续烧碱涨势或将放缓，但仍将维持高位。市场需关注区域价差套利空间，注意假期期间消息及市场情绪变化。

当前现货市场供需矛盾并不是特别突出，10月份的现货市场在供应减量需求维持当前情况的环境下，烧碱期货下行空间并不充足。但山东地区烧碱价格由于对其他地区出现溢价，出现一定程度的回调也较为合理。考虑到当前商品市场偏弱的大环境，建议投资者操作时密切关注氯碱企业开工情况以及下游需求变动。

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