文章来自——光大期货研究所

宏观：中央经济工作会议传递积极信号
1.11月经济数据解读：11月国内疫情升温，海外需求走弱，地产销售未见好转，实体经济运行偏弱。亮点是基建增速上行、制造业投资保持较高增速。分项来看，11月规模以上工业增加值同比2.2%，预期3.6%，前值5.00%。一方面，11月疫情形势较为严峻，对于供需都有影响。另一方面，11月地产销售数据维持低位无明显起色，地产链工业生产和地产后周期消费均受到显著压制。中国11月以美元计价出口-8.7%，前值-0.3%；11月出口交货值同比回落至-6.6%，外需回落拖累出口交货值。
    11月社会消费品零售总额同比-5.9%，预期-3.7%，前值-0.50%。1-11月累计同比-0.1%，前值0.6%。社零分项中，商品零售回落幅度较大，餐饮收入跌幅较深。必选消费坚挺、可选消费低迷，汽车消费同比回落。
     11月固定资产投资当月同比增长0.7%，前值4.3%。1-11月累计同比5.3%，前值5.8 %。分项来看，10月基建投资当月同比10.6%，房地产投资当月同比-20%，制造业投资当月同比6.2%。
（1） 11月商品房成交面积当月同比-33%，前值-23%，跌幅扩大。从社融来看，11月居民中长期贷款同比少增3718亿元，未见改善。房地产销售后面还是要依靠政策的升温。地产的政策放松主要有两个方向，一是销售端，二是融资端。地产行业的销售端在各地因城施策的支持下，应会有一定改善。房地产分项来看，11月新开工/施工/竣工当月同比分别为-50%/-52%/-20%，跌幅均扩大。
（2）11月当月基建投资当月同比10.6%，前值9.4%，1-11月累计同比8.9%，前值8.7%。基建对资金的依赖较大，按照企业长期贷款+信托+委托贷款的口径来看，该指标同比多增5652亿元，其中非标融资贡献1702亿元。企业长期贷款偏强主要由于政策性金融工具和配套贷款的投放，都是指向基建融资偏强。
（3）11月制造业投资同比增长6.2%，前值6.9 %。制造业投资1-11月累计同比9.3%，今年制造业投资保持强劲，从中长期来看，十四五规划首提“保持制造业比重基本稳定”，制造业投资或迎来长周期的积极变化。从短期来看，制造业技改投资和高技术制造业投资的高增是制造业投资保持稳定增长的重要原因。
2.中央经济工作会议强调“努力实现明年经济发展主要预期目标”，如何实现经济目标，会议提出“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。从拉动经济的三大马车来看，通过扩大内需和继续发挥出口对经济的支撑作用。扩大内需需要把恢复和扩大消费摆在优先位置、通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资、制造业强链补链、确保房地产市场平稳发展。

股指：资金逐步回归平稳 指数短期涨速或将放缓
1、消息面，中央经济工作会强调着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费；上证50股指期权将于12月19日上市；周五隔夜美股收跌，中概股整体小幅收涨。
2、资金角度，当周资金表现中性。北上资金再度净流入，但单周合计流入力度为近一个月最低，沪深市流向延续表现分化，深市表现相对较强；融资余额较之前一周延续小幅回升；上周混合型基金回落，股票型基金仓位均小幅回升；上周新成立基金份额延续较低幅度增长。上周资金整体表现中性，北上资金净流入力度较之前几周边际有所转弱，整体资金表现较为稳定。
3、成交与行业上，期货成交量回升，现货市场成交量回落,整体持仓量回落，IH/IF持仓量回落幅度相对较大；基差较上周整体回落；上周多数行业指数收跌，消费者服务与食品饮料行业涨幅较大，电力设备与有色金属行业跌幅相对较大；中证1000与创业板指数成分股成交占比均回升，中证500、上证50与沪深300指数成分股成交占均比回落。
4、当周指数出现震荡整固，行业层面的赚钱效应较之前几周回落。就短期而言，本轮指数自低点反弹已有一月时间，多数指数与行业均有一定涨幅，权重指数涨幅相对较大，且近期北上资金流入力度较之前开始出现边际转弱，其累计净流入额已恢复至年内高点水平，未来其流入力度将保持相对平稳，其他类资金在近期表现相对稳定，短期我们认为指数涨速或将放缓，中小市值品种较权重指数表现或将边际转强。从中期而言，美元指数在近两月大幅下挫，北上资金流持续性大幅度净流入，外围不确定性有所缓解，各类政策也在推动市场信心恢复，我们认为市场信心修复将进一步延续。 

国债：政策端发力稳增长，强预期下国债期货反弹乏力
1、债市表现：上周国债期货延续高位震荡走势，虽然11月金融经济数据偏弱，但政策端稳增长发力导致经济好转预期较强，国债期货弱现实利好继续钝化。截至12月16日收盘，TS、TF、T主力合约收盘价分别上涨0.08%、0.2%、0.27%，10年期国债收益率周环比下行1.4bp至 2.88%。美债方面，美联储加息放缓至50BP，按照最新点阵图预计未来还有75BP加息空间，加急周期接近尾声。美债收益率延续下行趋势，截至12月16日收盘，10年期美债收益率周环比下行4BP至3.44%，2年期美下行8BP至4.23%。10-2年利差-79BP，周环比收窄4BP。中美10年期国债收益率利差-56BP。
2、政策动态：中央经济工作会议提出财政政策“加力 提 效”、货币政策“精准有力”，二者提法均较为积极，在稳增长诉求下，货币政策不具备转向基础，总量和结构有望继续同发力。上周央行超额平价续作MLF，12月15日有5000亿元MLF到期，央行超额续作6500亿元，净投放1500亿元，操作利率维持2.75%不变。央行时隔8个月重启MLF超额续作，稳定市场意图明显。资金利率整体稳定，DR001收于1.21%，全周平均值分别较上周上行9bp；DR007窄幅震荡，周五收于1.73%，全周平均值较上周下行1bp。
3、当前经济“弱现实，强预期”的逻辑延续，长债利率对持续偏弱的基本面数据钝化，十年期国债收益率维持2.9%附近高位震荡。随着地产加码和防疫政策动态优化，国内经济冰点已过，未来经济复苏确定性较强，国债期货长期呈下行趋势难改。

资金面

1、融资融券：
（1）截止上周四收盘，融资余额5个交易日增加30亿元，至14772亿元。
（2）指数方面：过去5个交易日，中证1000净流入13亿元，中证500净流入9亿元，沪深300净流入-3亿元，上证50净流入-16亿元。
（3）板块方面：净流入医药生物37亿元，两周累计近60亿元；其余板块波动较为均匀，房地产上下游、新能源车上下游、食品饮料等净流出幅度靠前。

2、 北向资金：
（1）上周，北向累计净流入57亿元。其中，配置盘净流入约23亿元，交易盘净流入约40亿元。规模和风格都延续此前2周趋势。
（2）指数方面：上周，沪深300净流入76亿元、上证50净流入16亿元；中证1000净流入-16亿元，中证500净流入12亿元。
（3）板块方面：配置盘调仓较为分散，其中加仓家电14亿元；减持电力设备14亿元。交易盘净流入医药22亿元，金融22亿元；净流出煤炭10亿元、电力设备7亿元。

3、ETF：
（1）上周，ETF市场持续净申购115亿元，IOPV偏离-0.02%，进一步回落。目前建仓期ETF 4只，建仓资金32亿元，其中上周新成立2只ESG相关ETF，规模总计18亿元。
（2）指数方面：中证1000净赎回2亿元，中证500净申购14亿元，沪深300净申购29亿元，上证50净申购4亿元。
（3）板块方面：加仓电子20亿元，新能源相关10亿元；减持食品饮料7亿元、地产基建5亿元。境外ETF分类下，加仓标普5亿元，减持恒生TMT 7亿元。

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