10月期债大幅上涨。经济数据上来看我国经济已经见底，但底部回升过程仍有较多的不确定风险，10月份的经济景气阶段性走弱支持债市上行，但长期来看随着我国经济由弱转强，期债或面临由强转弱。年内货币政策大方向无疑延续宽松，有利于期债价格维持在高位，但临近年末债市投资者逐步开始关注明年的货币政策动向。多空交织、驱动因素暂时难以判定，建议暂时观望，或以震荡思路操作。

　　一、期债行情回顾

　　10月期债大幅上涨。10月份国内疫情多点频发，经济景气有所下滑，制造业、非制造业PMI回落至收缩区间，基本面对债市的支撑转强。CPI、PPI等价格指标数据弱于预期，通胀预期转弱也提振了市场情绪。权益市场波动较大，资本市场避险情绪升温，股弱债强进一步加剧。多因素结合形成了10月期债震荡上行趋势。

　　国债期货10月份行情数据如下表：

　　美联储对后续货币政策路径的表述较为鹰派，强硬的加息态度对全球资本市场造成了较大影响，国际权益与商品市场剧烈波动，美元、美债收益率上涨，对投资者心理带来压力，市场情绪趋于谨慎。我国货币当局在复杂的国际形势与外部压力下，依然坚持“以我为主”的政策方针。形成了美国加息、中国降息的局面。这对市场心态有一定影响，但随着时间推移，会被市场消化。10月份的经济景气阶段性走弱支持债市上行，但长期来看随着我国经济由弱转强，期债或面临由强转弱。当前影响期债的因素较多，多空交织的同时，主导后市行情的驱动因素尚不明确，中短期期债区间震荡为主，央行货币政策动向或继续充当债市方向性指引。

　　二、现货市场上涨

　　一级市场方面，2022年10月共发行国债16只，发行金额8271.8亿，较9月下降1086.9亿。发行地方债282只，发行金额6687.32亿，较9月增加3676.48亿。政策性银行债64只，发行金额4434.4亿，较9月减少1508.6亿。10月利率债的供应规模较上月下降1080.98亿，较2021年10月上升842.72亿。供应规模不高，同期金融体系内资金整体宽松边际收紧，年末配置需求支撑尚可。

　　二级市场方面，10月份国债收益率曲线整体下行。由于资金面整体宽松，短端下行幅度较大，曲线走陡。10年期国债收益率在2.64-2.76%之间运行，对应10债主力合约价格区间100.66-101.9元，月末收2.64%较上月末下行12BP。5年期国债收益率在2.43-2.58%区间运行，对应5债主力合约价格区间101.475-102.275元，月末收益率为2.43%较上月末下行16BP。2年期国债收益率在2.08-2.14%区间波动，对应2债主力合约价格区间101.09-101.42元，月末收益率为2.08%较上月末下行6BP。10月末5-2年利差34.9BP较上月末下行9.8BP，10-5年利差21.6BP上行4BP。

　　当前经济基本面不强，货币政策维持宽松，支撑现货价格处于高位。阶段性的经济小幅好转、资金面边际收敛造成债券市场的小幅调整。后市应关注流动性边际变化、我国经济好转的程度以及外部经济环境的变化。

　　三、资金面边际收紧

　　10月资金面较前期收紧。一般地四季度资金面会较二三季度紧，属于正常的季节性因素。10月份7天Shibor利率在1.50-2.01%之间，月均值1.69%较上月上升6BP。R007利率在1.46-2.67%之间，月均值1.79%较上月上升8BP。隔夜拆借利率R001在1.12-2.12%之间月均值1.43%较上月上升4BP，利率水平较9月份略为提高，资金面整体宽松边际收紧，基本符合市场预期。

　　目前货币政策处于稳健中性，偏宽松阶段，稳增长的政策意图比较清晰。11月份资金面大概率继续保持平稳充裕，一般地年末资金面会较二三季度略紧。

　　四、金融数据好于预期

　　9月份金融数据超出市场预期。2022年9月社会融资规模存量340.65万亿，同比增长10.6%；M2余额262.66万亿，同比增长12.1%；人民币贷款余额210.76万亿，同比增长11.2%。社融、信贷同比增速上升，M2增速小幅回落，政策支持配套中长期信贷投放，信贷增长好于市场预期，融资需求有所改善。年内经济下行压力仍存、内需偏弱，经济恢复过程中依然面临诸多风险，因此货币政策大概率继续保持宽松协助内需走稳。

　　社会融资方面，9月社会融资规模存量为340.65万亿，同比增长10.6%，较上月提高0.1个百分点，比上年同期高0.6个百分点。分项来看同比上升的有：对实体经济发放人民币贷款209.4万亿同比增长11.1%，增速较上月提高0.3个百分点；政府债券58.98万亿同比增长16.9%，下降0.7个百分点；企业债券31.49万亿同比增长7.7%，下降0.3个百分点；非金融企业境内股票10.34万亿同比增14%，提高0.1个百分点；委托贷款11.21万亿，同比增长2.6%，上升3.8个百分点。同比下降的有：信托贷款3.86万亿同比降24.8%，降幅收窄2.6个百分点；未贴现的银行承兑汇票2.92万亿元，同比下降11.2%，降幅收窄0.3个百分点。社融增速小幅提高，其中信贷、股票融资对社融增速起到拉动作用。

　　从增量看，9月社会融资规模增量为3.53万亿，同比多增6245亿，新增融资需求走强。1-9月合计新增27.7万亿，同比多增3.01万亿，合计来看尚可。9月企业债券融资新增876亿、政府债券新增5525亿，分别同比少增261亿、2541亿，新增债券融资需求下滑。新增人民币贷款25719亿同比多增7964亿，信贷需求转强。融资需求整体好转，在政策支持下信贷转强。

　　企业、居民部门的信贷融资需求正在逐步改善，但仍偏弱。央行维护经济增长保持货币政策扩张的方向不变，但经济下行预期约束下社融增速继续大幅上升的难度也较大，大概率保持平稳增长。

　　货币供应方面，9月份 M0保持高增长，M1增速上升，M2增速回落。9月末M2余额262.66万亿元，同比增长12.1%，增速较上月下降0.1个百分点；M1余额66.45万亿，同比增长6.4%，较上月提升0.3个百分点；M0余额9.87万亿，同比增长13.6%，增速下滑0.7个百分点，当月净投放现金1468亿元。M0保持高增长，货币投放充裕。M1增速有所提高，实体企业流动性仍需继续改善。M2增速为2021年以来高位，央行货币政策保持宽松、企业和居民预期偏弱、储蓄意愿较强。

　　货币供应整体充裕，当前经济增长恢复缓慢，货币政策稳增长的权重较高，货币供应宽松有利于在现阶段助力实体经济企稳回升，符合央行政策方向。从数据上来看货币供应总量平稳增长，后期需继续关注经济下行压力缓解后央行的货币政策动向。

　　五、期债后市行情展望

　　经济数据上来看我国经济已经见底，但底部回升过程仍有较多的不确定风险，如地产链收缩、突发疫情、国际市场波动、外需下滑等。三季度各项经济指标逐步回升，虽然经济修复过程偏缓慢，但市场目前对年内的经济形势尚不悲观，经济修复过程中经历波折亦属常态。10月份的经济景气阶段性走弱支持债市上行，但长期来看随着我国经济由弱转强，期债或面临由强转弱。我国货币当局在复杂的国际形势与外部压力下，依然坚持“以我为主”的政策方针。当前货币政策稳增长的政策意图比较清晰，年内货币政策大方向无疑延续宽松，有利于期债价格维持在高位，但临近年末债市投资者逐步开始考虑明年的货币政策动向。当前影响期债的因素较多，资金面边际收紧、权益市场波动、美联储加息等因素均会对期债价格会有阶段性影响。多空交织、驱动因素暂时难以判定，建议暂时观望，或以震荡思路操作。

　　风险揭示:

　　1、国内疫情出现反复。

　　2、经济增长滑出合理区间，企业盈利大降。

　　3、突发新涨价因素，价格指标大幅走高。

　　4、美联储货币政策变化大超预期。

　　许雯