美伊冲突持续发酵，霍尔木兹海峡航运风险陡增，国际油价剧烈震荡，布伦特原油再度站上95美元/桶附近。

　　美国8月非农就业报告大幅超预期，叠加近期杰克逊霍尔年会释放偏鹰派表态，能源价格反弹与劳动力市场韧性再度推升通胀担忧。近期，多家机构围绕原油供需、通胀成因、美联储政策路径密集研判，三季度成为观测地缘、通胀与货币政策博弈的关键窗口。

　　海峡航运风险扰动油市，油价高位剧烈震荡

　　受美伊冲突反复扰动，近期国际原油波动加剧，8月底油价一度冲高回落，随着美伊交火升级，布伦特原油重回95美元/桶附近，WTI原油同步站稳90美元/桶关口，地缘风险溢价成为定价核心变量。隔夜原油市场虽然受超预期非农报告影响，盘中一度回落，但之后快速回升。

　　可以说，市场一边在担忧霍尔木兹海峡航运中断冲击供应，一边又在权衡中长期原油供需宽松的现实约束。

　　威灵顿投资管理大宗商品基金经理Elise Backman指出，当前海峡原油运输量仅为危机前四分之一，红海替代路线存在不确定性，且无完全可行的替代通道，叠加全球原油缓冲库存薄弱，地缘风险易被市场高估。短期布伦特原油大概率在90—100美元/桶区间波动，局势缓和或回落至75美元附近，冲突升级则有望突破110美元/桶。不过，他也表示，剔除地缘溢价后，原油供需公允价格仅约70美元/桶。中长期来看，原油市场供需过剩格局持续扩大，2027年过剩规模已超200万桶/日。随着OPEC+减产纪律承压、非欧佩克供给稳步增长，油价上行空间受限。

　　高盛最新报告对油价预期有所转弱，该机构认为，受油轮关闭AIS信号“暗航”、船对船转运增多、卫星追踪覆盖有限等因素干扰，公开统计数据会低估波斯湾实际石油出口规模，自6月以来出口数据持续向上修正。地缘冲突背景下，产油国与航运商已经主动调整贸易操作来适应风险，航运市场定价已经反映出供应扰动或将延续至2027年的预期。即便中东航运扰动持续，“暗航”带来的隐性出口流量，以及价格敏感的中国原油进口，会约束原油价格进一步上行的空间。相比原油，在持续供应中断情景下，欧洲天然气价格、远期成品油合约具备更大上涨弹性。

　　国内原油对比国际原油表现相对更为稳定。海证期货研究所表示，美伊交火推升地缘风险，布伦特和WTI主力均再次涨至前高附近，油价上涨带来的通胀压力和中期选举因素是原油价格上方阻力，但原油及成品油库存低位，尤其是柴油短缺，成品油裂解高位，均对油价构成下方较强支撑，警惕特朗普TACO；套利和期权均暂且观望。

　　通胀不只地缘冲击，结构性因素催生“更高更久”投资启示

　　富达国际基金经理Ian Samson指出，当前发达市场通胀高企并非短期地缘冲突所致，而是财政赤字、AI巨额资本开支、劳动力紧缺、贸易壁垒抬升等多重因素形成的结构性长期问题，各大央行此前或过早宣告抗通胀胜利。通胀“更高更久”的格局，既带来市场挑战，也催生稀缺结构性投资机遇。权益资产是中长期抗通胀核心工具，多重通胀驱动力同时利好企业盈利。

　　 Ian Samson表示，配置方面，重点看好银行板块，全球银行业受益高利率实现盈利高增，日、欧、美银行板块各有结构性优势。同时看好AI供应链优质企业、海内外电力能源基建标的及防御性的美国公用事业板块，日本中盘股也具备强劲增长潜力。债券方面可优选通胀保值债券与短久期高收益债，择机布局超卖优质标的。大宗商品摒弃宽基配置，优先布局黄金及电气化核心金属龙头，长期需通过多资产分散配置、灵活轮动规避单一配置风险。

　　非农数据爆表叠加杰克逊霍尔鹰派讲话，美联储政策抉择牵动全球资产

　　美国最新8月非农就业报告出炉，新增非农就业16.2万人，大幅高于市场5.5万人的预期，失业率维持4.1%不变，劳动参与率抬升，就业市场展现较强韧性，进一步放大油价反弹带来的通胀担忧，市场重新博弈美联储加息可能性。美联储主席沃什8月杰克逊霍尔全球央行年会的表态，叠加超预期非农数据，成为全球宏观市场焦点。

　　景顺全球研究主管、特许金融分析师Benjamin Jones称，美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行的演讲整体偏鹰派，但并未给出清晰的加息路线图，年内美联储大概率维持利率不变。沃什重申2%通胀长期未达标，强调政策聚焦物价、淡化前瞻指引，不再为市场提供明确政策路标，这将抬升市场不确定性与债券期限溢价，推动美债收益率继续上行。同时，美国劳动力市场数据下修幅度收窄，整体韧性充足、并未恶化。当前全球主要市场企业盈利表现亮眼，美股、欧日市场企业盈利大幅超预期。短期美元虽走强，但本轮收益率上行源于风险补偿提升，并非经济基本面利好，美元强势难以持续。整体来看，2026年市场抗风险能力较强，私营部门低杠杆降低了利率敏感度，美债收益率上行不会对市场造成显著冲击，相较而言，利率快速下行、经济走弱的风险才更值得警惕，且该概率目前偏低。

　　海证期货研究所认为，美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上发表演讲，重申美国通胀仍然偏高，并暗示如果价格压力没有取得更多进展，利率可能需要进一步上调，但没有直接释放9月会议的政策信号。其对通胀的表态比以往更为鹰派，强调短期利率是实现双重使命的核心工具，是迄今为止表态最接近承认或许需要加息来缓解价格压力。

　　此外，多家机构提示，三季度是关键观察窗口。地缘冲突推高能源价格，叠加非农显示的就业韧性，通胀预期反复风险抬升。原油端紧盯霍尔木兹海峡航运局势，宏观层面通胀粘性、美联储政策抉择将持续主导大类资产定价，投资者需要警惕多重不确定性共振带来的市场波动。