【20221009】股指周报：国际局势继续恶化，国内房地产有所改观

　　核心观点：中性 国庆节前出现了两融杠杆资金的平仓，短期有反弹可能。宏观面边际的变化在于房地产销售有明显改观。预计上证50与沪深300底部震荡，短期反弹。第三季度季报拉开，利润下滑趋势仍将持续，对中证1000与中证500等成长股指数仍然不利。

　　估值：偏多 沪深300、上证50风险溢价率处于历史低位区,股指估值优势明显。沪深300PE分位点26%，PB分位点11%，处于低位。中证500PE分位点22%，PB分位数3.5%，处于低位。中证1000PE分位点14%，PB分位数29%，估值中性偏低。全A估值PE分位数29%，PB分位数10%，处于中性偏低的水平。

　　短期资金：偏空 上周资金面流出再度显著增加，主要是两融资金大幅减少，杠杆率下降，在美元大涨的背景下，北上资金维持流入，基金发行增加，产业股东减持增加，IPO上市维持较高位置。十月初解禁较高，资金压力大。

　　期货持仓：中性 股指期货方面，IH前十净空单继续增加，IF净空单减少，IC与IM都出现净多单。IF、IH平均基差升水，IC年化贴水减少到3-4%，IM年化贴水减少到8-9%。

　　经济数据：中性 中国PMI小幅回升，但新订单与非制造业仍处于收缩状态。欧美PMI加速下行。美国非制造业PMI维持繁荣水平，失业率小幅下降。中国房地产销售回升。

　　宏观政策：中性 俄乌战争继续恶化，俄罗斯压力越来越大。美国挑起朝鲜半岛与台湾海峡局势的动力继续增加。中国房地产政策继续放松。

　　大类资产：偏空 美十年期国债利率继续上涨触及到4%，实际利率也同步上升到1.8%。美元指数继续上涨到113，到达20年来高位。美股围绕经济数据与加息预期大幅震荡。十年期国债期货下跌、沪深300指数下跌，中证商品指数震荡。人民币兑美元显著贬值仍然是资产价格波动的主导因素。

　　行业板块结构：中性 节前医疗保健设备、食品饮料、制药领涨，汽车、材料、技术硬件与设备领跌。预计金融地产抗跌，新能源半导体继续领跌。

　　一、经济数据

　　9月美国、欧洲、日本制造业PMI加速下行，欧洲进入显著收缩区间，显示经济衰退现象。中国PMI略有上升，回到50以上。中国PMI生产指数维持扩张，但从新订单来看，仍处于收缩区间，特别是出口订单较弱。中国非制造业PMI则继续下行，并且非制造业新订单大幅下行。显示疫情防控对服务业的压制仍然巨大。结合十一旅游出行收入情况，较2019年正常年份下降了60%，较去年下降约20%。

　　美国制造业PMI新订单显著下滑到50以下，进入收缩区间，但是非制造业PMI依然坚挺，新订单维持在60以上的繁荣区间，非制造业就业指数也非常好。9月美国失业率小幅下降，维持在低位。对资本市场来说，美国经济强劲反而是坏事，它导致了美联储毫无顾忌的大幅加息，并将利率维持在高位较长时间。

　　二、政策动向

　　中国房地产政策继续加码宽松，央行允许部分城市放宽首套房利率下限，下调首套房住房公积金贷款利率，财政部税务总局宣布换购住房个人所得税退税。9月房地产销售有明显起色，一线城市成交面积同比回升到12%。二三线城市降幅大幅缩小。

　　北溪管道被炸，克里米亚大桥被炸。显然美国不允许德国与俄罗斯进行谈判，不惜使用恐怖主义的手段。军事上俄罗斯继续连吃败仗，守住新并入的四州的难度非常大。新义务兵征召难度大并且战力堪忧。俄罗斯正在被美国逼入墙角。日益衰落的俄罗斯面临放弃吞并四州还是动用核武背水一战的艰难选择。同时朝鲜半岛局势又开始紧张，美国挑起台湾问题可能性越来越高，中国外部环境进一步趋向恶劣。

　　三、大类资产

　　美十年期国债利率继续上涨触及到4%，实际利率也同步上升到1.8%。美元指数继续上涨到113，到达20年来高位。美股围绕经济数据与加息预期大幅震荡。

　　美国十年期国债与两年期国债利差倒挂加深，通胀预期较前期有大幅回落，原油在OPEC减产的刺激下有所反弹。

　　人民币汇率指数小幅下跌，人民币兑美元跌幅一度跌破7.2,接近2019年的低点。

　　中美十年期国债利差处于历史低位，对沪深300的压力较大。

　　十年期国债期货下跌、沪深300指数下跌，中证商品指数震荡。人民币兑美元显著贬值仍然是资产价格波动的主导因素。

　　四、A股市场

　　国庆节前A股市场下跌，沪深300下跌1.33%，上证50下跌0.75%，中证500下跌2.98%，中证1000下跌3.75%，创业板下跌0.65%。上证指数接近3000点大关。沪深300、上证50风险溢价率处于历史低位区,股指估值优势明显。沪深300PE分位点26%，PB分位点11%，处于低位。中证500PE分位点22%，PB分位数3.5%，处于低位。中证1000PE分位点14%，PB分位数29%，估值中性偏低。全A估值PE分位数29%，PB分位数10%，处于中性偏低的水平。整体来看，估值具有明显优势，但除了上证50的股息风险溢价处于历史最低外，其他估值指标特别是市盈率还不是历史最低。

　　上周资金面流出再度显著增加，主要是两融资金大幅减少，杠杆率下降，在美元大涨的背景下，北上资金维持流入，基金发行增加，产业股东减持增加，IPO上市维持较高位置。十月初解禁规模大，资金压力高。

　　股指期货方面，IH前十净空单继续增加，IF净空单减少，IC与IM都出现净多单。IF、IH平均基差升水，IC年化贴水减少到3-4%，IM年化贴水减少到8-9%。

　　结构上看， 医疗保健设备、食品饮料、制药领涨，汽车、材料、技术硬件与设备领跌。跌多的行业只要有点利好就反弹，涨多了的行业增速放缓就领跌。

　　陆股通流入的一级行业：医疗保健、可选消费、日常消费。陆股通持续流出的一级行业：金融。陆股通平稳的一级行业：信息技术、工业、公用事业、能源、材料、房地产。

　　总体来看，市场表现类似于4月份暴跌时期，美元加息、中美关系恶化、俄乌战争升级等重大事件制约市场信心，成交量大幅萎缩。市场进入最为艰难的磨底阶段。从市场一般规律来看，市场阴跌到最后往往出现割肉的止损盘，这时才会有阶段性反弹。短期关注两融等杠杆资金是否显著收缩，是否有成交放大的信号。国庆节前出现了两融杠杆资金的平仓，短期有反弹可能。宏观面边际的变化在于房地产销售有明显改观。预计上证50与沪深300底部震荡，短期反弹。第三季度季报拉开，利润下滑趋势仍将持续，对中证1000与中证500等成长股指数仍然不利。

　　全球制造业PMI

　　中国PMI新订单

　　美国PMI新订单

　　美国就业

　　房地产周度销售数据

　　估值与行业数据监测

　　周度市场综合数据监测

　　上周资金面流出再度显著增加，主要是两融资金大幅减少，杠杆率下降，在美元大涨的背景下，北上资金维持流入，基金发行增加，产业股东减持增加，IPO上市维持较高位置。

　　股指期货方面，IH前十净空单继续增加，IF净空单减少，IC与IM都出现净多单。IF、IH平均基差升水，IC年化贴水减少到3-4%，IM年化贴水减少到8-9%。

　　周度流动资金合计

　　十年期国债利率2.75%，风险溢价率处于历史低位区,股指估值优势明显。

　　上证50股息溢价率

　　上证50股息率显著超过10年期国债，股债的性价比处于历史极值。

　　沪深300估值

　　沪深300PE分位点26%，PB分位点11%，处于低位。

　　中证500PE分位点22%，PB分位数3.5%，处于低位。

　　中证1000PE分位点14%，PB分位数29%，估值中性偏低.

　　全A估值PE分位数29%，PB分位数10%，处于中性偏低的水平。

　　全球资产定价中枢的美国十年期国债

　　美十年期国债利率继续上涨触及到4%，实际利率也同步上升到1.8%。美元指数继续上涨到113，到达20年来高位。

　　中美利差与股指

　　中美十年期国债利差处于历史低位，对沪深300的压力较大。

　　美国债期限利差与通胀预期

　　美国十年期国债与两年期国债利差倒挂加深，通胀预期较前期有大幅回落，原油在OPEC减产的刺激下有所反弹。

　　人民币汇率

　　人民币汇率指数小幅下跌，人民币兑美元跌幅一度跌破7.2,接近2019年的低点。

　　货币债券市场利率

　　季末货币市场利率SHIBOR有所回升，长短国债利率都有小幅回升。

　　股债商轮动

　　十年期国债期货下跌、沪深300指数下跌，中证商品指数震荡。人民币兑美元显著贬值仍然是资产价格波动的主导因素。

　　中证500、沪深300、上证50比价

　　中证500与沪深300的比值震荡下跌，上证50与沪深300比价上升，股指整体下跌的情况下，金融地产等大盘股较为抗跌。

　　沪深300波动率指数VIX

　　沪深300波动率VIX低位回升。

　　换手率

　　全A回落，换手率极度低迷。

　　修正主动买盘

　　上周主动性买盘平稳。

　　大宗交易成交额

　　上周大宗交易成交额显著回升。规模资金相对活跃。

　　两融余额与交易占比

　　两融余额下跌409亿，融资盘加速下行。

　　ETF份额

　　股票型ETF份额上升60亿，买入额加大。

　　新成立偏股基金规模

　　新成立偏股基金发行规模上周增加127亿，新基金发行有所回升。

　　北上资金变化

　　上周北上资金出现流入58亿，美元加息升值的背景下，北上资金仍维持小幅流入状态。

　　IPO上市规模

　　IPO上市金额191亿，上市金额显著增加，一级市场IPO过会融资86亿，维持中性。

　　重要股东增减持规模

　　上周产业资本减持额155亿，减持规模增加。

　　周度限售股解禁规模

　　2022年10月初有大规模解禁。

　　股指期货净空单变化

　　IC前十会员维持净多单，平均基差贴水显著缩小，年化贴水3%-4%左右。

　　股指期货基差与净空单变化

　　IF前十名会员净空单减少，平均基差开始出现升水。

　　股指期货净空单变化

　　IH前十会员净空单维持高位，平均基差维持升水。

　　中证1000平均基差

　　IM前十会员净空单增加，平均基差贴水减少，年化贴水8%-9%左右。

　　行业变化

　　上周行业表现上医疗保健设备、食品饮料、制药领涨，汽车、材料、技术硬件与设备领跌。

　　传统行业成交占比

　　上周传统行业成交占比当中，工业、材料、金融成交占比回落。

　　新经济行业成交占比

　　新经济行业成交占比当中，信息技术成交占比回落，医疗保健显著回升，消费与电力新能源维持稳定。

　　陆股通流入的一级行业：医疗保健、可选消费、日常消费

　　陆股通持续流出的一级行业：金融

　　陆股通平稳的一级行业：信息技术、工业、公用事业、能源、材料、房地产