文章来自——光大期货研究所

国债:1月社融超预期开门红，国债期货大幅回调
1、市场表现：上周四公布的1月金融数据大超预期，10年期国债收益率显著上行接近2.80%，国债期货大幅回调。截至周五收盘，10债活跃合约T2203周环比下跌0.75%至100.54元，隐含收益率上行7.8BP至2.93%。现券方面，10年期国债收益率周环比上行8BP至2.79%。美债方面，1月美国CPI同比7.5%，超市场预期，美债收益率继续上行。1年期美债上行18BP至1.07%，10年期美债下行1BP至1.92，10-1利差收窄19BP至85BP。
2、政策层面：2021年四季度货币政策执行报告，对下一阶段货币政策的表述：从三季度的“做好跨周期调节”，改为四季度的“加大跨周期调节力度”，并强调“注重充分发力、精准发力、靠前发力”，“既不搞大水漫灌，又满足实体经济合理有效融资需求”，“实现总量稳、结构优的较好组合”。即总量充分发力、节奏靠前发力、同时结构优化。同时在货币政策总基调中，删除“以我为主”的表述，反映出央行对于美联储超预期紧缩的风险更加担忧。央行操作来看，上周央行公开市场净回笼8000亿元。其中，投放1000亿元，到期9000亿元。节后央行回收多余流动性不改资金面宽松现状，DR007利率周环比下行33BP至1.98%。本周有3000亿元逆回购到期，2000亿元MLF到期。
3、债券发行：节后第一周政府债券供给压力较小。上周共发行2738亿元政府债，由于国债到期量较大，净发行-696亿元。其中国债净发行-1434亿元，地方债净发行738亿元。本周发行计划来看，政府债计划净发行1635亿元，其中国债净发行1098亿元，地方债净发行537亿元。本周新增专项债572亿元，下周计划发行537亿元，2月累积发行1109亿元，全年累积发行6575亿元。
4、1月社融超预期开门红导致国债期货高位回调。后期来看，社融超预期好转表明宽信用政策开始见效，随着宽信用逐步显现，债券市场短期回调压力较大。操作方面，央行货币宽松的基调不变，短债收益率反弹动力较小，长端债券收益率在宽信用推动下反弹动力较强，收益率曲线将会继续陡峭，因此做多短债做空长债的策略可以继续持有。本周重点关注：周三中国物价数据；2、周四1月份美联储议息会议纪要。

股指：低估大市值风格有望回归 50/300逐步转好 
上周多数指数收跌，上证50涨幅较大，中证1000与创业板指跌幅相对较大；行业上，医疗保健行业跌幅较大，金融与房地产行业涨幅相对较大。
   趋势上，2020年三季报披露结束后从估值水平看上证50与沪深300指数估值水平整体处于合理范围，中证500指数估值水平依然偏低，我们为上证50和沪深300近阶段将逐步转强，2021年表现相对较弱而公司基本面表现相对稳定甚至超预期的蓝筹类个股在未来一个阶段将更加具有吸引力，我们相对看好金融行业，消费与医药行业下方空间有限但短期难以形成持续上行趋势；中证500长期趋势依然维持向上，但当下节点边际上弹性或阶段性回落。当前位置充裕的成交与换手是指数进一步上行的重要条件，节前最后一个交易周交易或转向清淡，结合2021年各类会议与文件中的表述，我们认为一季度市场情绪有望逐步升温，趋势上50/300将逐步走强。
1）消息面，1月21日，央行公布SLF利率表，自1月17日起，常备借贷便利利率隔夜品种为2.95%，7天期品种为3.10%，1个月期品种为3.45%，均调降10BP；上周五欧美市场均收跌，纳指跌幅较大。
2）资金角度，上周北上资金净大幅流入，融资余额较之前一周小幅回落，混合型基金仓与股票型基金仓位均回升，上周新成立基金份额延续增长且规模较之前几周有所增加，上周资金整体表现中性偏强。
3）行业与指数上，市场成交额较之前一周回升，行业指数多数收跌，计算机与银行行业表现相对较强，国防军工与医药生物行业跌幅相对较大，上周三大指数成分股成交占均比小幅回落，非指数成分股成交占比回升。
本周美国将公布2021年四季度GDP初值与个人消费支出数据。

宏观:信贷开门红
经济数据解读：1. 中国1月社会融资规模增量为6.17万亿元，比上年同期多9842亿元，超出市场预期；1月末社会融资规模存量为320.05万亿元，同比增长10.5%。1月末，M2同比增长9.8%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和0.4个百分点。M1同比下降1.9%，剔除春节错时因素影响，M1同比增长约2%。 
社融分项来看，对实体经济发放的人民币贷款增加4.2万亿元，是单月统计高点，同比多增3806亿元。人民币贷款各主要分项中，企业贷款是同比最大的贡献项，绝对值比去年同期多增600亿元，显示实体经济融资需求有所好转。短期贷款和票据融资分别比去年同期多增4345亿元、3193亿元。1月的M1增速同比下降1.9%，剔除春节错时因素影响，M1同比增长约2%，仍处于历史较低水平，M1-M2降到历史最低值。整体来看，1月信贷开门红验证，信贷改善的可持续性待观察。
2. 美国 2022年1月通胀数据再次超预期创新高，美联储紧缩预期加强。CPI同比增幅7.5%（预期7.3%，前值7.0%），创下1982年来最大增幅，是连续第四个月超过6%。核心CPI同比增幅6.0%（预期5.9%，前值6%），环比增速0.6（预期0.4%，前值0.1%）。
下周关注：中国1月CPI（预期1.2%，前值1.5%）、PPI（预期9.4%，前值10.3%）、美联储理事会闭门会议、FOMC货币政策会议纪要

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