文章来自——光大期货研究所

国债:货币政策积极稳增长，国债期货谨慎看多
1、债市表现：国债期货连续第7周高位震荡，上周国债期货偏强运行，十年期国债期货反弹至震荡区间上沿，T2203合约上涨0.29%至100.365元。10债现券收益率由2.85%一线震荡转为小幅下行至2.82%。
2、政策：四季度央行例会召开，主要关注点如下：1）国内经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，外部环境增加“不确定”的表述。2）货币政策基调方面，提出“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”、稳定宏观经济大盘。3）具体政策方面，结构性货币政策工具要积极做好“加法”。4）关于房地产的表述，提出维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。
3、资金面来看，年内资金宽松，RO007持续低于2.2%的逆回购政策利率，而跨年资金本周上涨明显，截止本周三DR014较上周上行110BP至3.27%，但整体上仍属于跨年的季节性正常现象。临近年末，央行本周开始投放14天期逆回购操作，作为跨季跨节“专用工具”，14天期逆回购重启，表明了货币当局稳定年末流动性的意图。再加上年末大额度财政支出投放，我们认为资金面仍将保持平稳运行，年末资金面无忧。

4、与三季度会议相比，四季度例会传递出货币政策将积极稳增长的信号。从近期的政策来看，全面降准、下调再贷款利率、LPR调降，货币宽松的迹象明显。短期在货币宽松以及实体融资需求未有明显起色的情况下，维持国债期货谨慎偏多的观点。

股指：50/300逐步走强   
上周指数多数收跌，上证50小幅收涨，创业板指跌幅较大；行业上，消费行业涨幅较大，工业与材料行业跌幅相对较大。
    趋势上，三季报披露结束后从估值水平看上证50与沪深300指数估值水平整体处于合理范围，中证500指数估值水平依然偏低，我们为上证50和沪深300近阶段将逐步转强，上半年表现相对较弱而公司基本面表现相对稳定甚至超预期的蓝筹类个股在未来一个阶段将更加具有吸引力，我们相对看好金融行业，消费与医药行业下方空间有限但短期难以形成持续上行趋势；中证500长期趋势依然维持向上，但当下节点边际上弹性或阶段性回落。当前位置充裕的成交与换手是指数进一步上行的重要条件，近期整体成交量基本稳定，结合近期各类会议与文件中的表述，我们认为近阶段市场情绪有望升温。
1）消息面，人民银行货币政策委员会第四季度例会指出“加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持经济高质量发展”，还提到维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环；中央农村工作会议25日至26日在北京召开。
2）资金角度，上周北上资金小幅净流出，沪市延续净流入状态；融资余额较之前一周小幅回升，混合型基金与股票型基金仓位均小幅变化，上周新成立基金份额延续增长且规模较之前有所回升，资金整体表现中性偏强。
3）行业与指数上，市场成交额较之前一周回落，多数行业收跌，农林牧渔与食品饮料行业涨幅较大，有色金属与电力设备行业跌幅相对较大，指数成分股成交占比回落，非指数指数成分股成交占比回升，农林牧渔、医药生物、房地产与建筑装饰行业成交占比回升。
本周国内将官方制造业PMI数据。

资金面

上周大盘走势与融资交易更为同步，融资及北向均减持沪深300，ETF表现极为乐观。
1、融资融券：
（1）截止12月23日周四，两融余额1.84万亿，本周四天减少3.8亿元，融资余额1.723亿，本周四天减少21.5亿，上周五流出67.6亿。融券余量小幅上升。
（2）指数方面：沪深300净流出-47亿，上证50净流入-9亿，中证500净流入6亿，创业板 -11亿。
板块方面：5日融资净买入电力及公用事业、农林牧渔、传媒、煤炭超4亿，净卖出电子超22亿，有色超18亿，基础化工超12亿。
（3）个股方面：光伏板块较为活跃，持续买入隆基股份、禾迈股份，新能源板块卖出天齐锂业、宁德时代，买入国轩高科、欣旺达等。
2、 北向资金
（1）北向本周前4天净流出12.21亿，累计净流入1.62万亿，持股市值2.73万亿，占A股流通市值3.65%。其中交易盘净流出57.5亿，配置盘净流入45.5亿。
（2）南向本周合计净流入106.28亿，累计净流入1.88万亿。今年2月底以来南向处于高位震荡，11月24日开始持续净流入约400亿。近一周南向加仓腾讯66亿，美团15亿，小米12亿，中国海洋石油10亿，卖出药明生物10亿。
（3）12月中旬央行提升外汇存款准备金和打击假外资我们认为均属于抑制汇率过快波动及套利的组合拳。11月末外币存款余额1.02万亿，外汇存款准备金提升2%可以冻结204亿美元。在岸美元贷款利率较低，人民币贷款利率较高，打击假外资有利于减少过度的汇率套利。
（4）指数方面：沪深300净买入-26亿，中证500净流入-3亿，上证50净流入2.5亿。
（5）个股方面：北向也加仓禾迈股份，美锦能源，隆基股份，卖出天齐锂业，宁德时代，同时北向持续减仓茅台及五粮液。
3、ETF：
（1）ETF本周表现最为乐观，一周净申购150亿，其中周一大幅净申购126亿，总规模至周五回调后9219.5亿。上周7只ETF发布上市公告，上市日期集中在12.28和12.29，其中港股通3只，央企开放共赢2只，中证机器人1只，中证500质量成长1只。青睐的板块包括医药生物、金融、地产基建，重点看空的板块为能源化工。
（2）指数方面：中证500净申购近60亿，沪深300净申购约40亿，上证50净申购5亿，创业板净申购4亿。
4. 几点线索：
（1）周五IC基差升水30，IF升水16。加之ETF极为乐观的情绪，指数在未来1月总体偏强；
（2）36氪《宁德时代：万亿电池帝国的裂缝》
（3）传统板块估值回归，可能影响前期强势板块的估值溢价

宏观：央行四季度货币政策报告继续强调“稳字当头”
观点：前两周市场走势较弱的原因是当前面临的是经济和企业盈利的下修，但是市场对政策能否对冲经济产生疑问。中央经济工作会议和各部委的发声未能超市场预期，但是相对确定的是，政策正在逐渐加码。央行四季度货币政策报告继续强调“稳字当头”，LPR单边下调带来2022年初MLF降息预期，叠加明年财政前置较为确定，财政加强与货币政策协同配合，明年年初可能看到财政货币双发力。一旦明年一季度政策确定性的稳增长，市场预期可能会转向衰退后期复苏前期的交易，在历史上这样的经济阶段利好权益资产表现。

重要事件：央行于12月24日召开2021年第四季度（总第95次）例会。整体上四季度例会沿袭中央经济工作会议的方向，强调“稳字当头、稳中求进”。并首次提出“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度”，表明货币政策更为积极，货币政策进一步加码仍可期。对房地产政策，本次例会除重提了“维护住房消费者合法权益”外，新增了中央经济工作会议提出的“更好满足购房者合理需求”，“促进房地产市场健康发展与良性循环”的要求。重提M2、社融增速与名义GDP增速基本匹配，宏观杠杆率基本稳定等，仍意味着并非大幅宽松，中长期中性的货币政策方向仍需坚持。

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