研究周度策略观点 2021/12/27 (中)
发布时间：2021-12-27 08:50阅读：323
问一问矿钢煤焦类
钢材： 钢厂复产预期增强，需求季节性走弱
本周螺纹产量下降 8.42 万吨，总库存下降 33.6 万吨，表需环比回落 15 万吨至 298.56 万吨，同比减
少 73.63 万吨。本周螺纹产量同比下降 23.59%，表需同比下降 19.78%，显示螺纹目前处于供需双弱局面，
产量降幅更加明显。今年的工信部工作会议没有再提及压缩粗钢产量，使得市场产生了一定的明年钢铁
限产政策会有所松动的预期。而尽管当前螺纹产量依然较低，但随着 2021 年粗钢压减任务的完成，不少
钢厂在 1 月份排产均出现上升，后期供应压力或有所加大。需求方面本周现货成交大幅下降，螺纹表需
进一步回落，降库也明显收窄，显示需求正季节性回落。贸易商在当前价位仍以加快出货降库为主，囤
货积极性较低，钢厂与钢贸商将持续围绕冬储展开博弈。在双休日期间各地现货价格普遍下跌，其中唐
山带钢累计跌幅超过 100 元，钢坯下跌 50 元，杭州、山东螺纹下跌 20-40 元。预计下周螺纹盘面或将
震荡偏弱运行。
热卷方面，本周热卷产量下降 9.25 万吨，总库存下降 8.98 万吨，表需环比回落 9.89 万吨至 298 万
吨，同比回落 35.72 万吨。热卷产量再次转降，库存维持较大幅度下降，数据表现好于预期。11 月汽车
产销环比改善，对热卷需求形成一定支撑，不过整体表现依然较弱。工信部工作会议没有再提及压缩粗
钢产量，生态环境部新闻发言人指出冬奥会将大面积关停企业的传言不实，冬奥会环保措施将尽可能减
少对经济社会运行和人民群众生产生活的影响，使得市场对于限产进一步加严的预期减弱。目前热卷价
格处于高位，商家对后期市场普遍谨慎，以尽量降低库存为主，部分钢厂 1 月份订单组织仍有一定压力。
预计下周热卷盘面或将震荡偏弱运行。
铁矿石： 复产预期叠加钢厂补库，支撑铁矿石价格
供应方面，19 港澳巴发运总量环比增加 324.5 万吨至 2577.3 万吨，分国别来看，其中澳洲发运量环
比增加 144.3 万吨；巴西发运量环比增加 180.2 万吨至 673.6 万吨。分矿山来看，力拓发运量增量较大，
环比增加 159 万吨，BHP 和 FMG 环比分别减少 5 万吨和 35.2 万吨，VALE 发运量环比增加 59.9 万吨至
496.4 万吨，巴西其他矿山中英美资源增量较大。中,国 45 港到港量 2230.7 万吨，环比增加 66.5 万吨，但
仍处于中低水平。内矿产能利用率、铁精粉产量小幅下降，但内矿库存持续回升。
需求方面，目前 247 家日均铁水产量 199.01 万吨，环比减少 0.1 万吨，12 月份整体复产是不及预期的，
本周铁水产量减量主要在华东地区，主要是由于高炉检修，另外华中地区由于环保管控加严复产计划延
期，华北地区如唐山等地区的限产依旧严格。近期复产预期对价格支撑比较大，目前钢厂利润较高，虽
然目前仍有限产限制，但钢厂陆续补库和提货为后续复产计划做准备，这两周的周均成交量均达到 115
万吨左右，且疏港量连续两周增加，本周环比大幅增加 12.09 万吨至 298.22 万吨，其中唐山港口限运阶
段性放开以及华东港口钢厂的提货节奏较快。另外，生态环境部表态冬奥会、冬残会期间不会大面积限
产，工信部年度工作会议也并未对 2022 年钢产量提目标，而是要求把工业稳增长摆在最重要的位置。市
场对于后续需求将有所增加的预期更为强烈。
库存方面，本周 45 港铁矿石库存总量 1.55 亿吨，环比降库 183.7 万吨，目前在港船舶数 142 条降 7 条。
近期到港维持在较低水平，卸货量也较有限，在疏港大幅增加的影响下，港口库存止增为降。由于个别
钢厂复产前备料，钢厂库存持续增加，其中 247 钢厂总库存 1.08 亿吨，环比增加 235.46 万吨，库消比
43.66。
综合来看，需求端来看，近期的复产预期较为强烈，在后续复产备料支撑下，钢厂补库、提货增多，钢
厂库存增量明显，支撑铁矿石价格持续上涨。但现实还是比较弱的，铁水环比仍有所下降，发运环比增
量较大，港口库存高位库存处于高位，下游钢材端的消费需求有所较弱。但近期在补库需求结束之前，
预计铁矿石依旧偏强震荡。
能源化工类
原油： 油价面临变异毒株对需求的考验
1、周五美,,国因圣诞假期休市，Brent 价格重心有所下行，周度 WTI 上涨 5.24%，Brent 价格上涨 3.73%。
周五夜盘 SC2202 合约收盘 475.1 元/桶。
2、天然气方面，从市场供给端来调节，LNG 船货开始调转船头大量驶向欧洲，因而局部的能源荒
难以扩散和持续。高企的天然气价格也必然在现货得到有效补充后回落，且目前欧洲天气下周低温后又
将慢慢回升，冷冬的持续时间有限。
2、周度供应方面发生的事件叠加，利比亚石油部长表示将致力于继续重开利比亚最大的油田。由于
停产，利比亚石油产量下降了 35 万桶/日。12 月 23 日，埃克森美孚的 Baytown 炼厂发生火灾，造成四
人受伤，该厂是美,国最大炼厂之一。大火已经扑灭，炼厂正在调整产量，该炼厂的炼油能力高达 56 万桶
/日。成品油端反应为价格上行，因而也对短期原油价格有所支撑。
3、库存数据降幅超预期，美,国 EIA 公布的数据显示，精炼油库存增幅小幅超预期，汽油库存增幅
大超预期。当周 EIA 原油库存变动实际公布减少 471.5 万桶，当周 EIA 汽油库存实际公布增加 553.3 万
桶，当周 EIA 精炼油库存实际公布增加 39.6 万桶。成品端库存开始出现拐点迹象，可以持续关注。
4、疫苗方面传出乐观消息，辉瑞和默克生产的新冠抗病毒药物均获得美,国,监,管,机,构的使用授权。美
国食品药物管理局(FDA)官员称，两种药物对奥密克戎变种都有效。不过，一些国家的政,府正在实施更严
格的旅行限制，以减缓该变种的传播。
5、油价方面，市场在天然气价格上涨提振以及供给端事件驱动下周度重心上移，周五布油跌破 76
美元/桶关口，我们认为继续上涨的持续性仍有待跟踪，边际需求仍存在放缓可能。
燃料油： 基本面仍较为坚挺，注意节假日期间油价带来的波动
1、供应方面，近几个月来自西方和中东的套利船货流入量相对偏低，高、低硫市场供应持续趋紧。
根据船期数据，俄罗斯 12 月高硫燃料油出口量或环比下降 50 万吨左右。而泰国 11 月燃料油出口量环
比增长 27.13%至 6 万桶/日，环比增长近 50%，这主要是因为泰国国家石油公司 10 月炼厂完成检修后销
量增加，但公司仍将以满足国内燃料油需求为主。截至 12 月 22 日当周，新加坡陆上燃料油库存录得
2093.5 万桶，环比上周增加 0.6 万桶（0.04%）；富查伊拉燃料油库存当周录得 891.6 万桶，环比上周增加
10.6 万桶（1.2%）；ARA 地区燃料油库存当周录得 114.1 万吨，环比增加 5.4 万吨（4.97%）。
2、需求方面，在近期天然气供应短缺和价格上涨愈演愈烈的背景下，亚洲地区对低硫的发电需求得
到支撑。日本和台湾对低硫燃料油的采购需求显著增加，预计两地在 12 月的进口增量将合计达到 30 万
吨；韩国近期也采购了 2 批 6 万吨含硫量 0.3%的低硫燃料油，以满足冬季供暖需求。此外，近期巴基斯
坦燃料油进口反季节小幅增加，预计 12 月到港 21.8 万吨，环比 11 月增加 8.5 万吨，其中包含高硫和低
硫品种，虽不及夏季高峰期采购量，但仍给予燃料油市场一定的边际需求增量。
3、整体来看，本周国际油价呈宽幅震荡，新加坡硫燃料油价格呈先跌后涨趋势。近期新加坡燃料油
市场仍较为坚挺，供需面继续偏强运行，但临近圣诞节原油仍难言企稳，波动较为剧烈，因此目前仍需
注意油价波动带来的影响。
橡胶： 供需矛盾不突出，盘面横盘震荡
1、供应端，11 月天然橡胶进口量共计 54.37 万吨，环比增长 30.09%，同比跌 6.04%；1-11 月累计
进口量 486.52 万吨，同比减少 8.44%。因船期推迟现象仍然存在，预计 12 月进口量维持同比下滑的趋
大超预期。当周 EIA 原油库存变动实际公布减少 471.5 万桶，当周 EIA 汽油库存实际公布增加 553.3 万
桶，当周 EIA 精炼油库存实际公布增加 39.6 万桶。成品端库存开始出现拐点迹象，可以持续关注。
4、疫苗方面传出乐观消息，辉瑞和默克生产的新冠抗病毒药物均获得美,国监,A管,机构的使用授权。美
国食品药物管理局(FDA)官员称，两种药物对奥密克戎变种都有效。不过，一些国家的政府正在实施更严
格的旅行限制，以减缓该变种的传播。
5、油价方面，市场在天然气价格上涨提振以及供给端事件驱动下周度重心上移，周五布油跌破 76
美元/桶关口，我们认为继续上涨的持续性仍有待跟踪，边际需求仍存在放缓可能。
燃料油： 基本面仍较为坚挺，注意节假日期间油价带来的波动
1、供应方面，近几个月来自西方和中东的套利船货流入量相对偏低，高、低硫市场供应持续趋紧。
根据船期数据，俄罗斯 12 月高硫燃料油出口量或环比下降 50 万吨左右。而泰国 11 月燃料油出口量环
比增长 27.13%至 6 万桶/日，环比增长近 50%，这主要是因为泰国国家石油公司 10 月炼厂完成检修后销
量增加，但公司仍将以满足国内燃料油需求为主。截至 12 月 22 日当周，新加坡陆上燃料油库存录得
2093.5 万桶，环比上周增加 0.6 万桶（0.04%）；富查伊拉燃料油库存当周录得 891.6 万桶，环比上周增加
10.6 万桶（1.2%）；ARA 地区燃料油库存当周录得 114.1 万吨，环比增加 5.4 万吨（4.97%）。
2、需求方面，在近期天然气供应短缺和价格上涨愈演愈烈的背景下，亚洲地区对低硫的发电需求得
到支撑。日本和台湾对低硫燃料油的采购需求显著增加，预计两地在 12 月的进口增量将合计达到 30 万
吨；韩国近期也采购了 2 批 6 万吨含硫量 0.3%的低硫燃料油，以满足冬季供暖需求。此外，近期巴基斯
坦燃料油进口反季节小幅增加，预计 12 月到港 21.8 万吨，环比 11 月增加 8.5 万吨，其中包含高硫和低
硫品种，虽不及夏季高峰期采购量，但仍给予燃料油市场一定的边际需求增量。
3、整体来看，本周国际油价呈宽幅震荡，新加坡硫燃料油价格呈先跌后涨趋势。近期新加坡燃料油
市场仍较为坚挺，供需面继续偏强运行，但临近圣诞节原油仍难言企稳，波动较为剧烈，因此目前仍需
注意油价波动带来的影响。
橡胶： 供需矛盾不突出，盘面横盘震荡
1、供应端，11 月天然橡胶进口量共计 54.37 万吨，环比增长 30.09%，同比跌 6.04%；1-11 月累计
进口量 486.52 万吨，同比减少 8.44%。因船期推迟现象仍然存在，预计 12 月进口量维持同比下滑的趋
仍然偏大，开工率仍有下滑趋势情况下，乙二醇弱势格局暂时难以改变。
聚烯烃： 供需无改观，价格低位震荡
1、本周国内 PP 价格区间震荡，华东拉丝价格均价 8170 元/吨，环比上周均价 8096 元/吨上涨 0.91%。
国内 PE 市场价格震荡运行，线性主流价格 8600-8950 元/吨，多数稳定，变动幅度在 50 元/吨；高压主
流价格在 11650-12100 元/吨，涨跌互现，变动幅度在 50 元/吨；低压各品种价格多数稳定，变动幅度在
50-200 元/吨不等。
2、本周国内 PP 装置因停车的损失量约 6.14 万吨，较上周减少 0.12%。周内新增云南云天化、宁夏
宝丰、天津联合装置检修，开工负荷较上周微幅提升。下周新增浙江石化二线装置停车检修，停车的装
置损失量约在 6.87 万吨。本周国内 PE 石化检修损失量在 4.01 万吨，环比减少 0.29 万吨。预计下周 PE
检修损失量在 2.46 万吨，环比减少 1.55 万吨。
3、PP 下游来看，本周塑编企业开工率 49%，较上周下降 1%，较去年同期高 2%。本周部分塑编企
业订单情况表现延续弱势，部分华北地区企业受天气影响，部分地方限产影响，企业开工受限。PE 下游
来看，本周 PE 下游开工部分下滑，管材和农膜均下滑 2 个百分点，中空下滑 1 个百分点。农膜需求放
缓，棚膜需求结束，行业整体开工走势趋弱，工厂态度谨慎，原料采购多随用随采，对原料市场的支撑
力度有限。
4、近期聚烯烃装置多运行正常，新增产能持续释放，供应维持增加趋势，部分区域受疫情影响，货
源流通不畅。需求淡季持续，目前受疫情等影响，下游谨慎心态较重，部分领域开工下滑。市场整体供
需格局略微偏弱，短期聚烯烃仍维持低位震荡格局。
纯碱： 短期弱势局面难改
1、期现市场：本周纯碱期货价格整体呈现弱势波动行情，趋势性不明显。现货市场继续弱势下行，
各地区价格下调幅度在 50～250 元/吨不等。截止周五，华北地区重质碱报价 3500 元/吨，华中地区重质
碱价格 2800 元/吨。
2、供应：本周连云港碱业正式退出市场，且江苏、河南、四川等地均有企业停车或装置故障，行业
开机率周内再次回落至 80%以下，周五日度开机率小幅提升至 80.66%。从周度数据来看，本周行业开机
率 79.65%，环比下降 2.89 个百分点，纯碱产量跟随开机率下降 3.51%至 56.68 万吨。
3、库存：本周纯碱企业库存提升 6.58%至 171.47 万吨，该水平已超过去年上半年疫情期间最高点
171.19 万吨，再创历史新高，企业库存的超高水平给价格带来压力。社会库存虽仍处于下降通道但下降
幅度逐步放缓，且当前社会库存量整体偏低，其下降幅度相对有限、难以抵消企业库存增加幅度。但纵
观整个产业链，纯碱库存结构或处于上游累库、中下游去库的状态中。
4、需求：下游需求整体暂未有明显改善，轻质碱下游企业维持刚需采购，且部分下游或受到环保影
响导致生产力下降。重质碱下游玻璃企业仍以消耗原料库存为主，观望情绪浓厚。但随着春节临近，部
分中下游后期存在节前备货可能，届时或对当前库存压力起到一定缓解作用，也将对现货价格下行速度
起到缓冲作用。
5、观点：整体来看，纯碱供需格局短期继续以宽松为主且暂时难以出现明显改善，春节前企业库存
将继续保持累积状态，但随着中下游节前补库的需求释放，库存累积速度后期或有所放缓，价格也可能
出现止跌。但在市场压力得到根本性缓解以前，预计市场情绪难以出现明显反转，纯碱期货价格也仍将
保持弱势运行、区间波动为主，待后期新的指引出现期价或再度寻找方向。
尿素： 供需博弈持续进行
1、期货行情：本周国内尿素期货价格走势呈现“V”字型，主力合约期货价格最低达到近半个月的
低点后触底反弹。截止周五，尿素主力合约期货价格收于 2428 元/吨，较上周五收盘价小幅下跌 0.45%。
2、现货市场：尿素现货市场本周弱势下行，各地区价格下调幅度 10～100 元/吨不等。截止周五，
山东临沂地区中小颗粒尿素价格 2480～2500 元/吨，河南地区中小颗粒 2450～2470 元/吨，山西地区出
厂报价 2350～2500 元/吨。
3、供应：本周国内尿素行业开工率因西南、内蒙等地区企业检修而继续下滑，行业开机率下滑 2.11
个百分点至 63.37%，同比仍高出 6.61 个百分点；气头企业开工率 39.24%，周环比下滑 10.16 个百分点，
同比上涨 12.62 个百分点。尿素产量也跟随开机率的下滑而下降，本周尿素日产量均值约 13.81 万吨，
虽然周度下滑 3.22%，但当前日产水平仍同比高出 16.17%。当前供给端依旧受到国家保供政策影响，后
期检修企业数量不多，且前期检修企业下周或有复产，预计尿素日产量低点或已出现，后期供应或缓慢
回升。
4、库存：尿素企业库存因中下游逢低补库而有所减少，本周减少 5.43%至 76.6 万吨，同比增加
108.72%。港口库存因出口暂未放开波动不大，整个产业链库存转移为主。
5、需求：目前化肥行业冬储推进依旧缓慢，复合肥行业开机率提升幅度非常有限，本周提升 1.67 个
百分点至 38.87%，三聚氰胺行业开机率随着价格上扬而再次提升至 80%以上高位，本周约 82.5%左右，
但需警惕部分尿素下游受环保影响而导致生产水平下降对尿素的需求减量影响。
6、国际市场：12 月 23 日印度 IPL 尿素招标共收到 13 个供货商总计近 276 万吨货量。东海岸最低
价格 899.5 美元/吨，西海岸最低价格 894 美元/吨。但由于国内出口短期暂无大量释放可能，中国或再
次与印标无缘，且国际市场高价尿素对国内尿素市场影响甚微。
7、观点：整体来看，尿素供给端本周继续下降给当前供应宽松格局带来缓解效应，企业库存也因中
下游逢低补库而有所下降，供给端压力有所好转。但当前需求端跟进力度有限，中下游多以随采随用为
主，短期难有明显放量。下周供给因部分检修企业复产而有所增量，需求也存在假期前逢低补库预期，
预计下周供需两端均有回升，二者博弈将持续。预计下周尿素价格或因中下游补库而有所反弹，盘面也
可能继续维持区间震荡趋势，或出现阶段性偏强走势，但需警惕保供政策继续发力带来的供应端超预期
恢复风险。
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期货市场周度策略观点精粹
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宏观金融板块：
股指期货
策略观点：我们采集7家机构观点，其中看多1家、看空1家、震荡5家。
利多逻辑：
1：假期期间，海外市场主要指数均实现上涨；
2：国家发改委表态适度超前开展基础设施投资；
3：1月官方制造业PMI继续站在荣枯线上方；
4：预计近期更多积极政策将陆续出台 ，市场或形成阶段性机会。
利空逻辑：
1：美国1月非农数据远超预期，加息预期上升；
2：国家统计局数据显示下游行业尤其是小微企业经营压力仍然较大，亏损企业数仍然较多；
3：北向资金累计净卖出260.71...
308
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