能源化工类

原油

1、从供应方面来看，美国双飓风对于墨西哥湾原油产量的影响正在过去，从数据统计来看，目前美国墨西哥湾区仍有152万桶/日的原油产能被关闭，占湾区总产能的82.13%。而9家炼油厂在飓风之前关闭了约290万桶原油日产量，相当于美国加工能力的15%。瓦莱罗能源公司周五开始重启其日产量33.5万桶的得克萨斯州亚瑟港炼油厂，埃克森美孚公司已经准备重启其每日加工量37万桶的得克萨斯州博蒙特炼油厂。值得注意的是，目前湾区的原油产量在飓风过后安全评估后将快速恢复生产，但部分炼厂的产能恢复的时间表会延后。届时对于下游产品供应有利多影响。此外，OPEC方面，阿联酋将提升10月的产量计划，将高出配额90万桶/日，另外利比亚港口有限恢复出口，这是1月以来首次，不过量仍有待跟踪。

2、从库存角度来看，尽管美国原油库存最近几周持续下降而且跌幅较大，数据显示，目前美国原油库存处历年来同期库存高位水平。截止8月21日当周，美国原油库存量5.07763亿桶，比前一周下降469万桶；美国汽油库存总量2.39179亿桶，比前一周下降458万桶；馏分油库存量为1.79195亿桶，比前一周增长139万桶。原油库存比去年同期高18.7%；比过去五年同期高15%；汽油库存比去年同期高3.1%；比过去五年同期高5%；馏份油库存比去年同期高31.7%，比过去五年同期高24%。美国商业石油库存总量下降777万桶。另外值得注意的是，水上在途量开始减少，到港压力仍大，其中亚洲浮仓的总水平在14.83亿桶，仍处于同期较高水平。此外，国内的炼厂开工率将在台风季过后有所回升，对原油的需求有边际驱动。

3、周度外盘油价收跌，其中Brent主力合约收盘在45.94美元/桶，收涨3.59%，因主力合约换月至2011合约；WTI收盘在42.93美元/桶，周度涨幅1.39%；SC2010合约小幅收涨，周五夜盘收盘小幅收涨于294.8元/桶。价差方面，随着移仓换月的进行，SC与Brent、WTI价差开始收敛。

4、从近期的市场来看，我们认为基本面仍有些反复，其一是新的月度OPEC的供应压力不加，不过预期管理上有一定的艺术，对油价整体仍偏利空；其二是从内盘的一些最新迹象来看，市场呈现一些积极的变化，随着仓单价格的偏低，市场仓单有一些注销转换的迹象。且随着后期到港仓单成本上升，目前的仓单有较大的吸引力。不过大量的仓单的持续注销目前我们仍未见到，需要时间，油价震荡为主。

燃料油

1、供应方面，本月三地总库存继续下滑，不过浮仓库存维持高位。从浮仓库存来看，本周马六甲海峡上浮仓燃料油库存为2415.7万桶，环比前一周减少138.5万桶，其中低硫油组分库存下滑29.7万桶至2052万桶。整体来看，高硫供应维持紧张，但低硫供应相对于其需求来说仍然充足。

2、需求方面，本月终端航运需求出现改善的迹象，新加坡船燃销量大幅上升。随着越来越多脱硫塔安装的完成，近期高硫需求预计维持旺盛。目前为止，8月高硫燃料油船用销售量也稳定。随着沙特阿拉伯购买高硫燃料油的高峰期即将结束，新加坡高硫燃料油市场正在走弱。不过，孟加拉国和巴基斯坦国内电力需求仍然稳定，印度与韩国炼油商对高硫的兴趣也保持浓厚。

3、油价方面，本月国际油价维持震荡走势。当地时间8月26日，飓风Laura登陆得克萨斯州与路易斯安那州沿岸，不过对于美湾地区产量和炼厂产能的影响较为短暂。此外，7月中国从美国进口原油量飙升524.4%至367万吨，成为中国第5大原油供应国。按照当前的速度，预计至年底中国将从美国进口8000万桶原油。与此同时，7月沙特对中国的原油出口量下降了39.7%至536万吨，跌至俄罗斯和伊拉克之后。预计中国在增加对美国原油的采购之后，对沙特的采购量还会有进一步下降。

4、整体来看，本月FU价格表现强势，LU仍然震荡偏弱运行。FU方面，尽管仓单复出口消息有所反复，但仓单持续注销速度较快，FU2009持续反弹，FU2101也相对较强，FU09下周一将结束交易，需注意多头平仓导致价格回落的风险。同时，外盘方面，由于夏季发电高峰期步入尾声，新加坡高硫现货贴水开始转弱，不过整体供应仍较为紧张。LU方面，本月终端需求有所改善，全球三大港口库存出现去库趋势，但整体陆上+浮仓库存仍较高，供应相对需求较为充足，预计低硫价格将维持震荡偏弱，高低硫价差本月已回落至450元/吨，后期继续大幅下滑或反弹的动力均不足。

橡胶

1、供应端，泰国胶水月环比上涨1.8泰铢至43.5泰铢/公斤，杯胶月环比上涨3.8泰铢至36.1泰铢/公斤。云南胶水价格涨300元至10300元/吨，海南胶水价格涨200元至11200元/吨。2020年7月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计51.42万吨，环比增加29.31%，同比增加17.64%。2020年1-7月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计296.97万吨，同比去年同期增加3.79%。泰国7月份天然橡胶、混合胶合计出口30.4万吨，同环比分别下降7.6%和8.4%；合计出口中国18.9万吨，同比增13%，环比降11%。2020年1-7月泰国天然橡胶、混合胶合计出口254.6万吨，同比降2%。合计出口中国157.9万吨，同比增12%。7月份越南、印尼出口天胶环比大涨。

2、需求端，轮胎出口逐步好转，8月轮胎开工恢复至正常水平。8月底山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为74.48%，月环比增加2.94个百分点。半钢胎开工负荷69.72%，较上月提升4.23个百分点。隆众数据显示：8月底样本厂家全钢胎库存天数34天，月环比下滑3.13天；半钢胎库存天数35.68天，月环比下滑5.46天。7月全钢胎出口33.26万吨，环比增加30.22%，同比增加5.71%。1-7月累计出口170.44万吨，同比下滑14.66%；7月半钢胎出口20.01万吨，环比增加37.7%，同比下滑3.82%。1-7月份累计出口100.7万吨，同比下滑19.29%。

3、库存方面，截止8月21日，青岛保税区库存13.33万吨，月环比降0.7万吨；区外库存70.3万吨，增2.67万吨；合计库存83.64万吨，增1.97万吨。截止08-28，天胶仓单21.401万吨，月环比下降10330吨。交易所总库存23.8557万吨，月环比增加0.53吨。20号胶仓单2.8657万吨，月环比下降5544吨。交易所总库存3.4505万吨，月环比下降5443吨。

4、8月份天胶需求持续好转，供应端降雨偏多影响主产区原料释放，橡胶盘面强势反弹，RU主力价格再创4月初反弹以来新高。当前基本面维持良好态势，需求端逐步好转轮企开工有望维持高位，同时原料释放不足的现象仍然存在，9月盘面偏强运行态势延续。

沥青

1、供应端，2020年7中国沥青产量317.78万吨，同比增加86.31万吨，同比上升37%，环比增加39.19万吨，环比上升14%。2020年1-7月中国沥青总产量1657.17万吨，同比增加49.20万吨。8月炼厂开工率平均55.5%，月环比继续提升。按照百川数据统计，8月月度产量预计为325万吨，再创单月新高。9月沥青排产353.8万吨，环比增加6.7%，同比增加33%。其中地炼排产186.4万吨，同比大增45.7%。、7月沥青进口37.99万吨，环比下降28%，同比增加1%。1-7月累计进口量288.88万吨，同比增加40.63万吨，同比上涨16%，出口量34.53万吨，同比减少6.67万吨，同比下降16%。

2、库存方面，1、产量持续增加的背景下炼厂库存面临累库压力。百川数据显示本周炼厂库存率34%，月环比增加7个百分点。隆众数据显示本周25家样本沥青厂家库存为74.55万吨，月环比增加11.4万吨，同比增加28.2%。社会库存维持高位，百川调研社会库存率63%，月环比下降2个百分点。隆众调查33家社会库库存为86.05万吨，月环比基本持平，同比增加17.15%。

3、需求端，8月沥青终端需求整体偏弱，主要原因在于强降雨对终端施工的限制，需求的季节性旺盛需求并未到来。9月份，随着天气好转，预计需求将迎来季节性释放。

4、在需求迟迟未见明显好转的情况下，8月盘面价格重心下移，各区域现货价格有所松动，8月份沥青价格指数月环比下跌26元至2783元/吨。基本面来看，需求端随着天气的好转，需求将迎来释放。但当前社会库存偏高，从排产来看9月产量继续增加，来自供应端的冲击对价格形成压制。预计9月沥青盘面价格偏强震荡，整体以稳为主。

1、供应：PTA方面，8月月均负荷在85.5%附近，较上个月下降约2.5个百分点。虹港石化、宁波台化、扬子石化装置重启出料。上海亚东石化因碱洗停车检修3天后重启，华彬石化按预期降负5成。9月初宁波逸盛、仪征化纤或存检修预期，预计短期PTA负荷延续小幅下滑。乙二醇方面，8月乙二醇负荷平均在56%附近，依然处于低位。新产能方面，8月24日新疆天业汇合新材料有限公司年产60万吨乙二醇项目顺利投产，产出聚酯级乙二醇产品，标志着该项目全流程打通进入正常生产运行阶段。山西沃能30万吨的合成气制乙二醇装置于8月26日产出合格品，但运行负荷不高，后期优等品进展仍需关注装置进展而定。

2、需求：8月聚酯月均负荷在90.5%附近，负荷表现仍然较为坚挺。8月秋冬内贸鞋服及内衣面料订单有所好转，外贸欧美家纺订单有所回暖，在终端外贸订单出现好转的情况下，聚酯工厂开工或将保持平稳态势。

3、观点：（1）8月受PTA装置集中检修支撑，以及需求出现环比改善，PTA短期呈现供需平衡状态，加上油价的成本支撑仍在，因此PTA价格预计表现较为坚挺。但PTA中长期供需矛盾仍然严重，四季度产能大幅投放以及PTA高库存始终对PTA价格形成压制，因此PTA向上的空间比较有限。在下方仍有成本支撑的条件下，整体仍呈现区间震荡运行。

（2）供应面看，当下乙二醇装置负荷较前期低点有所提高，但仍处于偏低水平。后期随着新杭能源、中盐红四方等煤化工检修装置重启，煤制负荷有望回升至50%附近，将限制乙二醇价格上涨空间。需求面看，受油价偏强、旺季预期影响，织造企业采购积极性提高，聚酯负荷目前维持在91.5%附近的高位，对原料的刚需支撑比较明显。整体我们认为，在低开工、需求刚性和低估值的条件下，乙二醇大跌的可能性不大，以区间震荡运行为主。长期来看，在面临产能过剩的压力之下，乙二醇未来难有很大的向上空间。

聚烯烃

1、供应：PP方面，8月聚丙烯月度开工负荷约为89.77%，较上月增长5.44个百分点。前期停车装置多数于本月内恢复开车，供应端小幅增长。9-10月份将迎来4套PP新装置投放市场，总产能在180万吨。9月中旬以后PP产能扩张压力将持续体现。PE方面，本月石化企业装置停车检修大幅减少，月内延长榆能化、宁夏宝丰、中煤榆林等装置停车大修均已开启，沈阳化工、齐鲁石化、茂名石化、中原乙烯装置仍然停车中。9月份暂无停车大修装置，其它检修装置陆续结束开车，后续供应继续增加。进口方面，受飓风影响，美国部分石化工厂关停聚乙烯生产装置，后期美国到港货源或将有所减少。

2、需求：PP下游方面，刚需表现基本稳定，国内塑编平均开工率维稳在48.11%，塑编行业仍处淡季，但有小幅好转迹象；国内BOPP厂家平均开工率维持在54.03%，随着BOPP企业工厂检修陆续结束，膜料开工负荷小幅上升，下游企业订单情况基本正常，生产累积订单较多。PE下游方面，本周全国农膜整体开机率在29%左右，较上周涨5个百分点。农膜需求进入储备阶段，九、十月份棚膜将进入旺季生产，棚膜企业订单陆续跟进，国庆、中秋两节包装需求旺盛，整体PE需求进一步提升。

3、库存：8月石化库存延续震荡下滑趋势，截至8月28日，两油塑料总库存在58万吨，为春节后新低，同比去年同期低22.52%，库存低位，给予市场较强的利好支撑。

4、观点：现阶段石化库存不高，销售压力不大。虽然8月开始聚烯烃检修损失量环比有所减少，但由于社会库存压力不大，因此供应增量造成的冲击并不明显，同时新增产能在8、9月份能够实际产生的增量不多。成本端油价支撑尚可。下游刚需稳定，随着传统旺季的来临，PP拉丝、均聚注塑，以及PE下游农膜需求良好。总体而言现阶段聚烯烃产业链没有明显矛盾，但考虑到下游对高价货源抵触及需求力度不强，预计聚烯烃涨幅有限，以高位震荡为主。

纯碱

8月份纯碱期货价格以单边大幅上涨为主要趋势，月中出现阶段性回调，但8月纯碱期价整体涨幅超过27%。

此番上涨一方面来自于纯碱企业“抱团”的涨价操作。自7月中旬以来，纯碱现货价格已经历4轮涨价，每轮涨幅约300元/吨左右。前期更多的是纯碱企业单方面提价，玻璃企业抵触较强，多家玻璃厂表示8月份不再采购纯碱，因此纯碱实际成交价格前期并未真正上行，但8月中下旬以来纯碱企业提价速度加快，成交价格也大幅上行。据统计，截至8月28日山东地区重碱送到价格已达到2050~2100元/吨，华东、华中地区重碱出厂也分别涨至1850元/吨、1750元/吨的高位。

纯碱涨价的另一主要原因来自于8月供应端的意外减量。首先，长江流域遭遇连续性强降水，西南地区洪涝灾害严重影响当地纯碱企业生产、库存以及物流运输，部分纯碱装置损坏被迫进入3个月左右的维修期，另有20万吨库存也受到损坏，西南地区纯碱开工率8月下旬骤降至45.47%。西北地区遭遇严峻的环保问题，政府要求企业减量40%生产，地区开工率也大幅下降至50.25%。西南、西北地区生产水平的大幅下降拉低行业整体开机率至70%左右，较2019年同期降低15.83个百分点，较2018年同期降低7.83个百分点。

在供应缩减的同时，下游需求持续向好。自8月以来平板玻璃价格上调速度加快，目前原片价格已经超过往年同期200~300元/吨，部分玻璃生产企业最高产销率达到200%，最低也有70%左右。在玻璃价格大幅上涨后，企业利润已经超过700元/吨，相较纯碱企业不足200元/吨的利润，给纯碱生产企业抢夺产业链利润的提供了良好契机，涨价便是最直接有效的途径。

纯碱库存的大幅下降也给企业带来大幅提价的动力。截至8月底，纯碱企业库存已经降至84.21万吨，月度降幅接近18%。尽管目前纯碱企业库存仍处于同比高位，但在下游平板玻璃“金九银十”的旺季预期下，纯碱需求提升速度大概率将超过供应恢复速度，库存将继续快速下降，10月中旬以后有望降至70万吨以下的合理区间。

对于9月的纯碱市场，我们仍然维持供应低位，需求向好的判断。在此契机之上，纯碱现货价格的进一步上涨势必会给期货市场带来更多的联动效应。首先，月底行业协会再次呼吁上调纯碱价格，轻碱价格涨幅200元/吨，重碱价格涨幅或达到400元/吨，后期具体落实情况还需看9月份中建材招标结果，但行业整体对重碱送到目标价在2000元/吨以上，多数企业也通过封单来提升成交价格。其次，西南、西北地区装置生产水平难以在短时间内快速恢复，再加上9月仍有部分装置有停车计划，9月纯碱供应也将维持相对低位。最后，玻璃企业每年9~10月将迎来年度销售最好的周期，下游玻璃放量增长反向推动上游纯碱企业向上提价从而转移产业链利润也是情理之中。

期货09合约即将进入交割月，在现货价格大幅上涨之后期价目前已处于小幅贴水状态，因此对于纯碱企业来说推动纯碱期货09合约至升水交割相对更加有利，但对于玻璃企业来说，高升水的格局并无交割优势。

综上所述，预计9月份纯碱期货价格仍将维持大方向的上涨趋势，阶段性的回调可作为买入时点。但后期期价实际涨幅还需看产业链利润重新分配情况，归根结底仍是纯碱-玻璃上下游博弈结果。

金融类

股指

八月份指数微涨，整体呈现区间震荡走势，市场情绪较七月份出现明显的降温，我们认为九月中上旬市场或将有所调整，而后有望挑战七月份高点。

    1）发8月28日，证监会发布了《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》及配套规则，《规则》自2020年10月1日起施行；周五隔夜欧美市场多数收涨。   

    2）资金角度，八月份金融市场利率水平较七月份出现边际收紧，在此前提下，各类资金流入的边际力度较七月份均转弱，而受各类消息面的不确定影响北上资金在八月份出现持续净流出，进入九月，市场流动性边际转松的可能性较小，资金在九月中前期对风险类资产的偏好或仍将维持相对偏弱的态势，但近期北上资金开始出现持续性净流入，其持续性流入将利好市场情绪。

    3）技术上，八月份指数小涨，成交量较七月份出现大幅回落，食品饮料、交通运输、国防军工与农林牧渔等多个防御性行业涨幅居前，科技类高弹性行业表现相对较弱，说明整体市场情绪较七月份大幅走弱，这与前期获利累计、消息面变化均有关系，当前资金面、消息面变化未出现明显提振市场情绪的信号，短期指数或仍将维持弱势，七月份市场累计的涨幅与获利盘仍有进一步消化的需求，同时季月面临资金面压力相对较大。从均线走势看，当前各大指数都有向月线级别均线靠拢的需求，并且，七月份后期市场出现的季差低价股炒的现象将延后具有基本面支撑的持续性热点的出现，综合几方面，我们认为九月份中前期市场将出现调整动作，九月份后期将成为新一波上涨的起点。

下周国内将公布8月份PMI数据，美国将公布ADP、新增非农就业数据。

八月份指数微涨，整体呈现区间震荡走势，市场情绪较七月份出现明显的降温，当前资金面、消息面变化未出现明显提振市场情绪的信号，短期指数或仍将维持弱势，而七月份市场累计的涨幅与获利盘仍有进一步消化的需求，同时季月面临资金面压力相对较大，另一方面，从均线走势看，各大指数向月线级别均线靠拢有利于指数中长期上升趋势，并且，七月份后期市场出现的低差低价股炒的现象将延后具有基本面支撑的持续性热点的出现，综合几方面，我们认为九月份中前期市场将出现调整动作，九月份后期将成为新一波上涨的起点。

国债

1、本月国债期货先扬后抑，整体较大幅下跌，下半月波动有所增加，其中十年期国债期货主力合约下跌0.54%收于97.795元。本月国债期货出现阶段性大幅度的调整。前半个月期债止跌反弹，主要是因为市场风险偏好下降、公布的经济金融数据低于预期和期债相对跌至低位带动市场做多情绪，后半个月期债破位下行，主要是因为中美关系缓和市场风险偏好抬升、市场对利率债供给压力的担忧（单支国债发行规模增加）、对央行货币政策边际收紧的担忧以及资金面阶段性偏紧等利空因素的冲击。

2、目前国债期货市场上多空因素相互交织，利空稍占上风，其中利多包括国内外经济基本面整体仍偏弱、国内外货币政策暂未转向、期债可能出现超跌和国内国债配置需求仍在；利空因素包括市场风险偏好相对有所提高、对经济边际向好的预期、对货币政策边际收紧的担忧仍存、利率债整体供给压力较大和资金面波动加大等。9月重点关注中美关系和股市走势引发的市场风险偏好的波动、将公布的经济和金融数据、央行公开市场操作和资金面的波动、市场对货币政策预期的波动以及国债的配置需求。国债期货或区间偏弱震荡为主。

3、单边方向性策略上，短期投资者等待回调后轻仓试多，长期投资者暂时观望为主。

贵金属

1、本周美联储主席鲍威尔将在杰克逊·霍尔全球央行线上年会上发表讲话，影响了美元指数和黄金价格的走势。美联储提出最大就业和平均通胀水平的概念，这意味着在满足二者之前，宽松的货币政策将维系，虽然有点老调重弹，但美联储利率点阵图显示这或将维持零利率水平2年以上，如果通胀水平设定在2%以上，这就打开了美实际利率因通胀回升而下降的通道，黄金将中长期受益，这也是笔者此前提及的黄金中长期上涨的逻辑。

2、不过市场并没有过于买账，黄金当日表现出冲高并快速回落的走势，说明投资者在当前位置下对黄金后期走势的分歧。不过，周五晚间黄金因美元走弱而走高，美元与黄金的负相关性有所强化，说明黄金能否走高已经再看美元的“脸色”。笔者认为这仍然是震荡格局的表现，趋势性下跌的意愿不强，但再度恢复上涨需要其他因素推动。

3、笔者认为，通胀回升预期在利率回升之前，美实际利率因通胀回升而将保持较长时间的负利率水平，也就意味着黄金反弹的中长期因素不变。但中短期我认为黄金将陷入2~3个月的宽幅震荡调整走势，技术形态上看或形成楔形整理，一是一致性上涨预期被打破，二是消化获利盘积蓄力量。

4、白银此前受益于金银比回归的补涨预期，资金炒作氛围浓厚，基本面不能解释当前行情。当金银比最低已跌至历史平均水平附近，或意味着白银炒作基本结束，中短期内宜清仓观望。

农产品类

玉米、淀粉

1、外盘：飓风引发减产担忧，美玉米区间上移。8月飓风席卷美国中西部地区，美豆、玉米减产忧虑增加，外盘期价随之上涨。有分析数据显示，风暴袭击了美国爱荷华州的57个县，爱荷华州是美国第一大玉米生产州，约占全国玉米产量的六分之一。中国需求增加且担心美国中西部关键种植区作物状况的恶化，美玉米主力合约触及7月10日以来的最高价格。8月最后一周USDA公布数据显示，民间出口商向中国销售40.8万吨玉米，20/21年度付运。美玉米优良率为64%，市场预期为67%，此前一周为69%。头号生长州爱荷华州的玉米优良率下降9个百分点，干热天气可能令情况进一步恶化。

2、国内：8月临储拍卖降温，拍卖溢价收缩，陈玉米陆续出库，华北新玉米上市，玉米现货市场供应趋增，供需两旺价格高位盘整。8月最后一周玉米现货报价整体持稳，局部报价小幅调整。山东玉米深加工主流收购价2390-2430元，较7月末跌150元/吨。华北早熟玉米批量上市，拍卖粮出库进度加快，8-9月玉米现货市场粮源趋增，供应较7月宽松。下游消费市场中，8-9月饲料及深加工企业消费陈粮库存，同时为收购新粮腾出库存和资金。生猪存栏恢复增加，8月猪料消费恢复增长，9月生猪供应还将继续放量，四季度猪料消费明显回升，消费企业对新玉米采购需求旺盛。

3、期货：8月仍是玉米及淀粉市场政策与市场博弈的过程，陈粮拍卖溢价小幅回落，陈粮出库、新粮少量上市，玉米现货市场集中消化陈粮储备，下游消费企业消化陈粮库存为新粮收购做准备，期货市场多空矛盾缓和，玉米期价高位回落。9月华北新粮批量上市，辽西玉米供应增加，陈粮加快消耗后新粮逐渐补充市场，饲料及深加工消费主体将采购目光转移至新粮。早霜、延迟上市、农户惜售等阶段性因素主导短期价格走势，玉米、淀粉短期波动性加大。期货市场中近月价格依旧承受新粮上市压力，远期价格经过调整后再获利好支撑，玉米5月合约关注2250-2300元/吨价格区间买入机会。

豆类

（1）豆粕：豆粕单边看美豆。美豆底部明确了（860-870美分一线），后期很难再回去了。市场题材目前倾向于多头：产量下调预期（基于优良率和Pro Farmer) 面积下调预期（NASS报告与USDA差距较大）以及9-次年1月出口集中于美国、中国的买买买。另外，美玉米价格逐步抬高也支撑美豆价格。利空题材则在于美豆库存绝对位置高、以及美元汇率走强。看好美豆价格至年底。

国内豆粕方面，大供给大需求保持，9月库存压力将明显改善，可参与15价差正套。但和6-8月不同，大豆进口成本预期攀升，豆粕价格有望震荡走高中。豆油终端需求不错，在供给增加的时候库存并没有明显攀升，9-12月是油脂消费旺季，油脂总体库存压力预计不大。未来或将是油粕双升的局面。预计豆粕1月合约运行区间2900-3100元/吨。     

（2）豆油：油脂期货处于上涨趋势中。此轮上涨，不是油脂总供需短缺引发的，而是定价中心豆油和棕榈油供需阶段性改善引发的、是定价中心上移引发的。

    题材的逻辑如下：美豆油利多驱动题材很明确，包括美豆的产量压力预期下降、需求夯实及出口几乎无竞争等利多题材，南美油厂缺豆及价格走高的利多题材，美豆油自身出口需求好、生物柴油需求放量等。棕榈油方面，产地库存无压力，需求国库存中性偏紧的库存格局很明确，目前变数在于棕榈油产量恢复情况，目前数据显示恢复是偏慢的，但是未来还需要继续观察。大环境方面，今年极端天气比较多、疫情等影响，农产品价格被注入了风险升水，此外原油价格稳定，总的来说，环境是支撑油脂向上的。

    和去年相比，今年上涨的题材更多，美豆油、马棕油和大环境均有贡献，资金人气已经有了预热。但和去年不同，今年油脂利多逻辑传导的清晰度和明确性没有去年那么高，靶向也没有那么集中，而且题材有时间性。最终利多力量分散与各品种、期货和基差中。品种中，美豆油是最好标的，其次是马棕油，国内棕榈油好于豆油，因棕榈油基差和库存结构更利于多单。

豆一

方面，盘面相对国储拍卖价仍有一定贴水，新豆的开秤价仍无法评估，同时台风对灌浆期的新豆造成不良影响，又支撑了盘面，由于基本面情况拖累，盘面中长期向下的判断并未发生改变，短期以震荡思路对待。

（2）本周现货市场报价相对混乱，南强北弱格局仍在，东北市场继续下跌，而南方市场相对较强。市场对于新豆开秤价的悲观预期在持续着影响着收购主体的心态，贸易商目前仍以低价清库为主，因此东北地区豆价的下跌并不难以预料，部分地区的豆价已经跌至2.35元/斤左右。但本周的台风又来搅局，台风‘巴威’造成东北大片区域遭遇强降雨，在前期干旱之后，又临暴雨，这导致部分贸易商心态有所转折。个人认为，今年即使减产，但是在面积继续增加以及新粮集中上市的情况下，现货价格想要再度抬高难度很大，因此中期仍然看空现货价格；

（3）根据目前时间节点的基本面情况，总结来看，目前市场关注点聚焦在这场台风究竟会对产量造成多大冲击，但这一影响客观来讲很难如实及时反馈，因此对于盘面究竟影响几何难以估量，盘面的变盘或许仍要等到开秤价的确定才能进行，因此做空的时间节点可能要继续拉长至10月份前后，短期以震荡思路对待。

鸡蛋

1、月初受鸡蛋供给压力打压，现货价格延续下跌；临近月底，鸡蛋逐渐进入季节性需求旺季，现货价格反弹。8月28日，全国平均鸡蛋价格3.73元/斤，环比上月仍下降0.21元/斤。

2、供给方面，卓创公布数据显示，7月全国蛋鸡存栏12.969亿，环比6月继续小幅下降。3、4月育雏鸡补栏恢复相对高位，8、9月新增产蛋高峰蛋鸡存栏增加概率大；鸡龄结构中，后备鸡占比增加，从另一方面印证未来1~4个月的在产蛋鸡存栏或将小幅增加。受需求旺季提振，养殖单位老鸡淘汰意愿不强。因此预计8、9月鸡蛋供给压力仍较大。中长期，随着现货进入季节性回调周期，养殖利润持续下降并再次进入深度亏损周期，将使得过剩产能有效淘汰，供应压力将得到缓解。但近期肉禽市场表现较弱，淘汰鸡价格跟随下跌。若未来屠宰企业收货不积极，淘汰量将会受到影响，鸡蛋供给压力仍将较大。7月鸡苗销量所代表的育雏鸡补栏3541万只，环比6月小幅增加。若未来育雏鸡补栏量持续高位，过剩产能淘汰进度将继续推后。

3、需求方面，8月底已进入鸡蛋需求旺季，需求将得到提振；中长期来看，中秋节后，现货需求将出现回落，元旦前需求将再次受到节日需求的提振。在未出现突发事件情况下，未来鸡蛋需求将回归正常季节性规律。

4、短期鸡蛋供给压力仍未得到有效缓解，但随着需求旺季的到来，现货价格将得到有效提振。中长期来看，当鸡蛋现货价格进入回调周期后，现货价格的回调，养殖大概率再次进入亏损周期，增加养殖淘汰意愿。若未来老鸡淘汰增加，有效淘汰过剩产能，鸡蛋供给压力缓解。叠加元旦前鸡蛋需求旺季，鸡蛋现货价格将有较好表现。反之，供给压力不减，现货或将继续延续弱势。操作建议，等待鸡蛋2101操作机会，关注鸡蛋现货价格走势以及老鸡淘汰进度。

生猪

1、中央储备冻肉投放、南方降雨集中出栏，导致短期生猪供应增加，本月猪价小幅回落，但供应短缺问题仍对猪价形成支撑。天下粮仓数据显示，8月28日，全国各省三元生猪平均价格为36.81元/公斤，较上月底下跌1.12元/公斤。

2、供给方面，中央储备冻肉投放频度有所增加，增加短期市场终端猪肉供给的同时，对市场情绪产生影响。南方连续降雨天气增加生猪相关疫情传播，短期集中出栏，存栏小幅下降；同时存栏恢复进度受到影响。北方地区生猪存栏、产能恢复相对稳定。按照现阶段复养进度推算，在非瘟疫情稳定的情况下，年底全国范围内生猪出栏增加；但受到近期南方连雨天气影响，年底生猪出栏增加幅度或将小于此前预期。农业农村部数据显示，7月份生猪存栏环比增长4.8%，连续6个月增长；能繁母猪存栏环比增长4%，同比增长20.3%。数据显示出，去年四季度复养效果有所显现，产能开始逐渐释放。

3、需求方面，开学季提振需求，屠宰开机小幅增加。中长期，下半年猪肉终端消费逐渐增加，冬至后进入需求旺季后，需求将得到有效提振。

4、中央储备冻肉投放、南方降雨集中出栏，导致短期生猪供应增加，本月猪价小幅回落；但供应短缺问题仍支撑猪价整体维持高位运行。存栏方面，能繁母猪存栏恢复趋势不变，北方地区生猪出栏逐渐增加，产能逐渐释放；南方地区存栏恢复进度受降雨天气影响，再次延缓。综合全国来看，在非洲猪瘟疫情稳定情况下，年底生猪出栏增加概率大。进入冬至节气后，猪肉终端需求将得到提振，对现货价格形成支撑。预计下半年猪价难超过去年高点，高位震荡概率较大。后期关注四季度北方地区可能的猪瘟疫情以及南方降雨对生猪存栏恢复进度影响。

有色金属类

铜

1、  基本面

供应方面稳步增长，虽然铜精矿供应持续紧张，但对冶炼厂开工直接影响有限，而废铜供应恢复给铜市供应注入更多金属量。需求方面降温明显，一方面二季度的火爆，提前消费了未来需求；另一方面我国基建力度明显放缓。在进口窗口持续关闭的背景下，国内库存依然保持增长，这表明我国铜市供求关系更加趋于平衡，甚至阶段性转为小幅过剩。

不过LME库存大幅下降的影响不容小视，虽然可能并非真实的供求关系体现，而是挪库行为。但在上涨大趋势下，低库存有利于资金阶段性挤仓或拉升价格。

2、宏观面

全球宏观稳中向好、流动性保持宽松、资本市场持续回暖的趋势并没有改变，9月份出现拐点的概率并不大，而铜市领先于众多资本市场出现拐点的可能性更小。趋势力量的惯性可能延续，支撑铜价震荡偏强。

3、  资金面

CFTC基金持仓多头大增而空头大减体现了全球资金行为的一致性，这一趋势并没有改变的迹象。不过沪铜持仓一直偏低，未来需要警惕股票市场有色板块带动资金流入有色期市的可能性，一旦有色股期联动，价格可能再度拉升。

4、结论

铜价在经历了7、8两个月的震荡后，得到了休整。不过全球宏观及资本市场稳中向好的大趋势并未发生变化，铜价上涨的趋势亦难言结束。未来仍建议以偏多思路对待铜价。

镍

1、本周镍价震荡走高，价格突破12万元/吨关口位置，在有色近期表现中可谓比较抢眼。另外本周沪镍总持仓量同样表现为增量，市场分歧加大的同时，出现一点博弈的味道。

2、随着镍价的上涨，出现一点比较有意思的现象，市场分析者对于镍与不锈钢基本面分析正在逐渐“转正”。此前市场多数认为不锈钢产量接近去年高点后，担心“消化不良”导致库存增加，“价格战”下迫使不锈钢冶炼厂压制产量，最终镍供求存在过剩预期。但当前市场则多数转变态度，主要在于不锈钢产量高位后未能引起社库的重新累库，特别是300系，尽管市场有所怀疑，但仍逐渐接受这个事实。本轮镍价上涨，不锈钢和镍铁价格涨幅居前，电解镍价看上去呈现被动型上涨，从基本面的角度理解也比较合理。

3、市场分析逐渐趋于一致，并不是一种好现象，这往往是一段趋势末端的表现，需要注意。市场分析点主要基于当下产业链条线，但笔者此前看涨，除去上述因素，更多的是以半年度镍供应来看，即下半年相比上半年存在很多不确定性因素。一是印尼镍铁的产能和产量释放高于预期主要在于上半年，下半年压力会减少很多；二是国内部分冶炼厂镍矿库存消耗完毕，随着镍矿采购的紧张以及部分产能处于产业成本端的上方位置，这部分企业可能会顺势停产退出，增加国内供应的不确定性。近期我们也看到了镍矿总进口量的大幅萎缩，以及中品味镍矿价格的小幅提价，可以这样理解国内镍矿和镍铁供应不确定性大于上半年，时间对镍反而越有利，低买格局仍然在进行中。

铝

1、8月沪铝整体仍然呈现高位震荡走势。盘面来看，近月和主力合约的价差逐渐收窄，表明了现货市场的态度；持仓量连续下滑，表明资金在逐渐离场观望。

2、基本面羸弱在8月中上旬延续，但中下旬有所转变，具体表现由前期的供增需减转变为供需环比两增的格局。季节性淡季过后，需求也在逐渐恢复，加之市场对金九银十的期待，我们看到了下游部分加工业加工费有所上行，也必然会看到一些企业重新补库。但对市场能有多大作用，暂且打个问号，但对于行情我认为会有一些提振作用。

3、但基本面预期仍偏弱。一是，绝对价格和冶炼利润双高位产生的副作用显而易见，即电解铝新建产能投产和检修产能复产预期加速，供应预期居高不下。二是，下游加工费情况的修复情况并不如二季度，这意味着下游开工回升会比较谨慎，开工率虽然环比提升，但能有多大提振，投资者需关注社会库存这个指标。当前投资者对铝上看法实际比较一致，即供求及预期是存在一定矛盾的，但矛盾激化的时间点多空是存在争议性的。

4、今年共性是全球货币宽松下流动性充足使得商品做多氛围不弱，资金持续青睐于有色，特别是铜铝。另外，市场也比较忌惮业内“另一只手”继续干扰市场，出于“金九银十”的不确定性资金也不会轻易出手做空。但电解铝产量难有效调节仍是硬伤，因此当产能源源不断的开启时要保持谨慎，一旦遇上需求滑坡影响会非常显著。笔者认为，当前产能开启已经“足够”，而需求在无囤货支撑下较难超越二季度，预期丰满现实骨感，市场只是在享受证伪那一刻到来之前的泡沫狂欢，泡沫破灭可能的时间节点，一是9月中下旬需求预期落地时，二是12月至春节前的需求淡季累库时。

锡

1.供应：①锡矿方面，1-7月，国内进口锡矿9.44万吨，同比减少5%，来自缅甸的占比94%。国内累计生产锡矿4.85万金属吨，同比减少0.6%。SMM报道称缅甸由于雨季发生塌方、矿洞渗水问题，严重影响当地的开采进度，9-10月缅甸矿产金属量将降低至1500金属吨。若该消息属实，即使银漫恢复正常生产也难以弥补缅甸减量带来的缺口。加工费堪忧，冶炼厂停产可能性加大。②1-7月，国内冶炼厂产量同比下滑3.8%至10.1万吨。7月因为云锡停产检修导致产量下滑严重，当前因为国内锡矿库存量较低，而未来矿端供给存在不确定性，若加工费再次下移，冶炼厂开工扰动加大。国内进口窗口基本关闭，但是因为贸易商对于进口机会的紧盯，间或打开的时点下或仍存在锡锭进口。③国外方面。1-7月，印尼累计出口精锡3.83万吨，同比减少4.5%；对华出口4942吨，前七个月的对华出口已基本到港，后续因进口盈利过低，国内进口量将有所下滑。1-7月，泰国累计出口精锡4469吨，同比增长19.7%；累计进口锡矿9940吨，同比增长69%。Bisie上半年产出锡矿4858吨，已经达到了公司本年度的季度生产目标，大部分Bisie的产出矿石都出口到了泰国。而Uis与泰萨科于上季度续签了年度供货协议，7月Uis生产已经环比增长1.8倍。在两大新增矿山供给下，泰萨科本年的锡矿供给增长趋势确定。马来西亚和秘鲁冶炼行业有回升趋势。

2.需求：①美国精锡消费量下滑幅度较大。7月，PCB出货量同比大幅增长，但新订单转负增长。精锡进口金额创历史极低，7月镀锡板进口有所回升。②日本精锡消费偏弱，不论是在当期电子行业上还是镀锡版的生产方面。韩国相较日本而言消费较好，但是弹性较大，电子配件出口同比一般。③国内电子行业工业企业利润走平。集成电路产量同比上升，但出口同比下滑。镀锡板与其相似，内销明显好于出口。锡化工消费好于市场预期，并且下半年因为竣工高峰期和国外也有基建投资需求的存在，化工方面稳步向上概率较大。

3.库存：8月，上期所库存增加345吨至3628吨；国内冶炼厂报告库存减少3462吨至2128吨；调查到的社会库存较上月环比减少28%。LME库存增加1370吨至5265吨。

4.观点：缅甸佤邦地区突发性的矿山大规模塌方，以及几个品位较高、原矿出产量大的矿洞因为淹水问题停产，导致9月份缅甸向国内的原矿供应大幅下降，即使银漫满产复产在矿端也存在很大的缺口。如果矿的供应再次出现问题，那加工费的下调也就不可避免，这将影响至少三分之一的冶炼厂利润，对开工率存在显著的负面效应。在供给层面出现比需求更大的问题下，供应的扰动将会占据主导地位，价格或将转为上行。在后面两周内应紧密关注即时的口岸到货数量。

矿钢焦煤类

钢材

螺纹方面，8月螺纹产量环比减少1.1%，同比增加6.1%；库存环比增加5.1%，同比增加43.1%；表需环比增加3.1%，同比增加4.5%。8月螺纹库存及表需表现明显弱于市场预期，高温及雨水天气导致需求释放延后，对市场信心形成一定打击。7月份地产、基建数据均表现亮眼，7月财政支出同比增速达到18.5%，创2019年以来单月增速最高，使得市场对即将到来的“金九”传统消费旺季仍有较强期待，市场强需求的预期还难以证伪。而原料端铁矿石在政策强压情况下依然持续上涨，焦炭第二轮提涨开启，废钢价格高位上涨，当前长流程钢厂即期利润已经转负，电炉钢厂平电处于亏损局面，部分钢厂加大检修，使得螺纹成本支撑明显增强。8月下半月螺纹盘面有所转弱，但现货价格表现坚挺，尤其是月末在唐山限产加严带动下现货价格大幅上涨，现货表现对盘面影响由前期的拖累转为提振。预计9月份螺纹盘面或将震荡向上。

热卷方面，8月热卷产量环比增长1.9%，同比减少0.07%；库存环比减少0.5%，同比增加12.5%；表需环比增加4.5%，同比减少0.06%。8月热卷库存及表需表现不错，整体好于螺纹。

7月份汽车产量同比大幅增长 26.8%，销量增长 16.4%，7月份洗衣机、电冰箱、空调、彩电产量同比分别增长 37.3%、29.7%、6%和 34.2%，得益于汽车、家电行业的强劲表现，近期冷轧价格大幅上涨，冷热价差扩大至 4 月以来的最高水平，冷轧价格的强劲表现对热轧形成较强支撑。近期热卷价格表现南北分化明显，华东地区已成为全国最高价格区域，北方材资源南下逐步增多，8月下旬华东热卷库存由降转升。热卷自身的供需边际有转弱，不过在冷轧表现强势以及钢厂检修增多的情况下，9月热卷价格走势或仍有望偏强运行。

策略方面，单边螺纹热卷逢低做多，套利择机多成材空铁矿。

铁矿

供应方面：澳洲发货量整体变化不大，维持稳定，巴西发货量稳中有升，近期数 据显示澳洲和巴西发往中国的铁矿石占比均有所回落，反应出日韩及欧洲的开工 率处于恢复状态。受船只集中到港以及疫情检测的影响，目前压港数量达到188条， 导致供应量回升而港口现货却依然紧缺的状态。

需求方面：近期钢材库存累积，日均铁水产量有小幅下降，但绝对量处于高位， 对于铁矿的需求依然良好，尤其是高炉主要的入炉用料，库存不断下降，导致部 分品种供需处于紧平衡状态。为了缓解这一状况，一些钢厂已经开始调整高炉配 比，一方面提高球团和块矿的使用量，另一方面使用一些性价比较高的粉矿进行 烧结，对于港口紧缺的主流澳矿依赖性逐步降低。9月钢厂限产加码，对铁矿的需 求将产生一定压制。

库存方面：库存数据依然不乐观，处于低位，品种结构不平衡，对于现货价格有 一定支撑，而由于压港数量较多，后期逐渐转化为库存，导致港口库存增量，以 及淡水河谷发货量逐步回升，市场对于远期供应预期良好。

煤焦

焦煤：现货方面，8月焦煤价格先跌后稳，近期随着下游焦化厂钢厂补库，焦炭价格稳定。供应方面，国产端国内煤矿开工高位持稳，山东煤矿事故的影响减弱，国产端供应基本稳定。随着下游补库，煤矿库存压力减小。进口端澳煤通关依然较严，通关时间较长，澳煤进口量减少。同时近期随着蒙古司机准许在中国过夜后，甘其毛都口岸日均通关在1000以上，近日最高通关1492车。同时通关车辆增加后，蒙煤价格下跌。后期依或维持澳煤进口减量，蒙煤进口增加。需求方面，焦化厂开工高位继续上升，焦煤需求旺盛。库存方面，随着焦化开工率的继续上升，下游钢厂焦化厂焦煤补库，库存小幅上升。通关减少港口下降。后期来看，盘面或依然空焦化利润走势，焦煤或震荡走势为主。

焦炭：现货方面，第一轮提涨后暂稳为主，周末焦化厂第二轮提降。供应方面，焦化厂开工率继续高位上升，焦炭供应高位。需求方面，钢厂利润收缩，同时高炉限产预期，高炉开工率环比下降，铁水产量减少，需求下滑。库存方面，钢厂库存基本持稳，焦化厂库存维持低位。由于天气影响下水量减少，港口库存继续小幅上升。短期钢厂限产预期，同时钢厂利润收缩情况下打压焦炭价格，炉料或仍震荡偏弱。后期来看，焦炭供应端去产能情况不确定，对焦炭供应扰动较大。因此短期焦炭或弱势震荡走势，后期关注去产能推动情况扰动。

动力煤

产地：1-7月原煤产量累计21.2亿吨，累计同比降0.1%。预计八月内蒙等地环比有所回升，但同比仍呈减量态势。产能并未完全释放，这种情况下，矿方挺价意愿较强。当前出现发运倒挂现象。
     北方港口：港口5500大卡动力煤报价550-555元/吨，5000大卡报价480-485元/吨。港口库存增加缓慢，不及预期。未来库存对于价格带来的压力程度取决于累库速度。截至28日秦皇岛港481万吨，大秦线事故影响累库；曹妃甸453万吨 ，较月初增加30万吨。
      需求方面：高温天气过去，后期需求只能寄希望于水泥煤需求，终端缓慢去库，正常采购为主，长协占比高，难有高价追涨市场煤的情况。
        进口煤：市场传闻东北地区有一定额度，除此之外，依然严控。进口煤利润目前180元/吨，未来进口政策的阶段性变化仍需密切跟进。      综合来看，当前供需矛盾并不突出，9-10月总量略宽松；如果供给端（国内+进口）均没有放松迹象，11、12月持略偏紧的判断。留给价格波动的空间不大，未来两个月现货参考区间540-570元/吨。盘面11月合约，短期产地报价偏强的情况下盘面也受到一定支撑，短期情绪乐观，但港口现货价格跟进的难度较大。盘面支撑位540元/吨，阻力580元/吨。