宏观&大类资产

宏观大类：人民币未到做多时

昨日A股在市场宽松预期的情况下大幅上扬，一方面来自于经济数据依然疲弱的现状，另一方面来自于金融供给侧改革之下的逆周期对冲预期。当前的现实是金融市场中金融信任链条的重建对于原有金融文化的打破依然冲击着金融端信用的扩张，尽管央行通过“绕过”金融中介以信用增信的方式增加着背书，但是显然权宜之计在给市场计入财政扩张的定价之后，后续的持续性仍在于金融信用文化的重塑过程——压力之下央行的宽松，亦或是主动地压力释放。对于人民币资产，当前的做多仍在左侧区间；而对于外围资产，市场正经历着对于美国货币政策拐点预期下的宽松反弹，若6月最终美联储释放的宽松信号低于预期将扭转当前RiskOn的局面。

策略：高配新兴权益、新兴货币；发达权益、黄金、商品、利率中性；低配美元、人民币权益。

风险点：短期人民币汇率波动加剧。

中国宏观：稳增长意图加强

昨日总理指出，当前国际形势错综复杂变化，中国经济也面临一些风险和挑战。中国将继续通过深化简政放权等改革，实施大规模减税降费，激发市场活力，推动高质量发展。近期我们注意到政府出台通知要求加快地方政府专项债发行使用进度、易纲表示中国有足够的政策空间包括调整利率和存款准备金率，在经济下行压力短期有所增加的情况下，政府维稳的意愿再度增强，未来政策存在从金融供给侧改革再度转向加强逆周期调节的可能。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：市场纠结情绪或继续维持

国债期货利多利空胶着，债券市场情绪近期或较为纠结，地方专项债可以用于重大项目资本金，在一定程度能够激发政府发行专项债积极性，考虑到9月份要完成地方新增债券发行，预计近期或会进入债券发行高峰期，在供给端施压债券价格，同时6月份的同业存单到期压力以及包商银行带来的银行间流动性压力，并不支持短端利率下行；但全球来看，目前印度、新西兰、澳大利亚等国已经相继降息，美联储主席和副主席双双表示“将采取适当政策支撑经济增长”，未来降息概率较大，或给国内利率带来一定的下行带动力。预计6月份债市大概率维持区间震荡行情。

策略：中性

风险点：全面降准

股指期货：专项债新政刺激股市上涨

受人民币走强，专项债调整的利好刺激，当日三大股指大幅反弹，上证A股重新收复2900点关口，北向资金持续买入，昨日净流入约70亿元，连续6日净流入，为三个月来首次。短期来看，专项债调整有助于拉动基建投资，缓解经济下行压力，对股市走势有较强支撑。但是风险仍存，在目前国内隐性债务的约束以及发展转型升级的情况下，此次调整对于基建投资的带动作用或不及2009年以及2015~2016年，国内宏观经济的下行压力依然较大；同时海外经济下行风险的累计在一定程度上或也将阶段性的利空A股走势。

策略：中性

风险点：经济提前复苏

能源化工

原油：EIA月报下修需求增速

EIA在昨晚发布的月报当中下修全球需求增速，目前来看，市场对今明两年需求增速的下修已经成为共识，与年初时预期的130~150万桶/日的需求增速相比，今年更加接近100万桶/日的增速，尤其是中美两个能源大国，今年以来的消费增长均不及预期，而从各成品油消费的情况来看，石脑油以及燃料油今年的消费增速明显下滑，燃料油甚至出现负增长，贸易战对油品消费的拖累开始逐步显现，石脑油已经成为了Contango的市场结构，成为今年以来表现最为疲弱的成品油之一，市场总体呈现：原油强、成品油弱的格局。

策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS。

风险： 西区出现突发性供应短缺，东区炼厂加工量增长不及预期。

燃料油：西区套利船货或在7月份维持低位

由于套利船货的经济性不佳，市场预计7月份从西区流入新加坡的船货量仍保持低位。虽然在近两周新加坡市场的强势回升下，东西价差大幅走宽，但由于鹿特丹市场同样较为紧张，再加上新加坡强Backwardation结构的影响，西区的套利船货当前来看并没有显著增长的迹象，本月仅有一艘VLCC预定从鹿特丹运载燃料油前往新加坡（月底启程），考虑到1个多月的航行时间，这批货物可能7月还无法抵达。因此，新加坡市场供应趋紧的态势可能会延续到7月份，将继续对月差结构形成支撑。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为12美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为235元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为42美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低56元/吨。参考外盘，91价差仍有一定上涨空间，而我们认为外盘月差仍有进一步走宽的潜力，建议继续持有前期的91正套头寸。

策略：中性，继续持有FU1909-2001正套。

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂；伊朗燃料油走，私量大幅上涨。

沥青：基差小幅回落，成本支撑弱，现货回调压力大

观点：昨天国内关于允许专项债作为资本金的消息推动大宗商品反弹，沥青期价亦低位反弹。据卓创了解，昨天沥青现货市场表现偏弱，局部沥青市场明稳暗降，据市场反馈，山东、华东部分主营炼厂已给出100-150元/吨的优惠政策，市场交投气氛依旧偏弱。近期基差持续走强，但下游需求尚处于淡季，现货易受拖累，基差强势或难维持，目前基差已经重新回落。原油价格继续下行，成本支撑逐渐示弱，最近两日原油反弹，沥青或短期跟随止跌。供应端来看，受需求偏弱影响以及前期原料成本较高，炼厂生产利润持续下行，后期开工率或将维持低位。下游尚处于淡季，需求没有亮点，南方降雨频繁，需求受限。库存依然处于同期高位，不利于价格企稳。

策略：中性

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调。

TA与EG：TA与EG震荡整理

观点：上一交易日TA09震荡整理为主，EG09则小幅回升。TA方面，成本端暂整理为主、加工费较高水平运行，近期TA装置出现短停频率明显上升、但就总体供应来看依然高位，近阶段供应端或依然是制约TA加工费回升的关键因素，整体供需而言近期TA库存或低位窄幅波动为主，未来半年倾向于供需以去库为主、演变节奏则高度关联大厂策略；EG方面，国内检修装置近日有所减少、外围检修装置则较多，整体EG供需维持去库为主状态，未来行情出现中期性反弹需要延续当前供应端的显著收缩状态，短期价格及利润的可修复空间相对受限。价价格走势方面，TA09、07及11中期看多，策略上多单可适量持有，另外关注01合约之前的正套机会；EG暂持中性观点、价格或在震荡筑底后反弹，策略上等待阶段性反弹机会为主，中期性反弹仍需维持当前供应端的显著收缩状态。

单边：TA09、07及11中期看多，策略上多单可适量持有；EG09暂持中性观点、价格或在震荡筑底后反弹，策略上等待阶段性反弹机会为主。

跨期及套保：TA维持正套思路为主（注：排除2001之后合约），其中9-11正套滚动操作为主、7-9正套则可考虑逢高减持。套保：下游关注远期合约买保锁利策略。

主要风险点：TA-整体系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：成本端好转叠加低价补库，市场今日小幅升温

PE：昨日L低开高走，震荡上行，部分石化下调报价后，随着期价低位，中下游心态好转，补库有所加速。本周新增检修体量不多，目前无论开工和供给的压力均基本保持稳定；外盘方面，PE美金报价走跌，进口利润显著好转，随着后期进口到港，有再打开的趋势。需求端，农膜需求当前已接近底部，进入6月后开始逐步回暖，当前需求端对价格支撑不足，但边际存好转预期。综合来看，因原油近几日反弹，今日价格高开，不过端午节过后，库存会进一步累积，叠加当前新增检修不足、新增产能释放逐步趋稳和前期检修的陆续复产带来的供给压力和淡季下的偏弱需求，聚烯烃整体下行驱动依旧存在，但考虑到当前绝对价格低位，中下游在低价下不排除补库可能，故本周行情依旧表现为低位震荡为主。套利方面，进入6月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：中性;套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动。

PP：昨日PP震荡上行，部分石化下调报价后，随着期价低位，中下游心态好转，补库有所加速，叠加当前贸易商手中流通货源不多，市场现货稳中有升。共聚-拉丝价差走弱，粉料、丙烯止跌，成本端和替代品的支撑好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着二季度的进程，汽车白电产销总体将会环比走弱。综合而言，因原油近几日反弹，今日价格高开，不过端午节过后，库存会进一步累积，叠加当前新增检修不足、新增产能释放逐步趋稳和前期检修的陆续复产带来的供给压力和淡季下的偏弱需求，聚烯烃整体下行驱动依旧存在，但考虑到当前绝对价格低位，贸易商手中流通货不多，且中下游在低价下不排除补库可能，故本周行情依旧表现为低位震荡为主。套利方面，进入6月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：中性;套利：LP短期持稳。

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动。

甲醇：沙特短期检修，然而港口仍面临集中到港冲击

港口市场：沙特175装置短停，然而6月中集中到港，6月中港口库存回升压力较大；关注诚志实际投产时间是6月下还是7月。

内地市场：西北出货有所好转，然而后续大唐重启MTP仍存疑；传言鲁西MTO六月中下投，仍不确定。

（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否击穿关注春检外额外检修情况（2）展望6月平衡表累库收窄为走平，进入7-8月开始中等幅度去库，前提条件是大唐6月开始外卖减量+南京诚志MTO顺利7月正常开车+鲁西MTO顺利7月开车，三个条件全满足才能实现可观去库，其中任一条件不满足仍只是小幅去库甚至走平。

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种： MA/PP库存比值6-7月缩（3）跨期：趁炒作久泰MTO提负，关注9-1反套更高的入场点位。

风险：伊朗keveh及marjarn持续有问题；美国制裁伊朗问题延伸至影响中国；大唐后续外卖减量量级。

PVC：内蒙危化品排查推升盘面，期现冻结再度放量

观点（1）社会库存延续第十一周下滑（按卓创算则结束去化），去化速率仍慢于同期，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结+单边投机），关注中游持续挺价能力。然而目前关键在于上游的持续让利出货心态（2）中期展望平衡表， 5月下春检峰值过后，6月仍小幅去库，7月正式进入回升，在化工品6月普遍偏平衡表累库的驱动比较中，PVC相对较佳。

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，多头配置延续至6月底；7月后V/L库存比值重新反弹（3）跨期：持有V9-1正套至6月中（社会库存去化结束点有所提前，关注本周社会库存重新累积持续性，前2个头寸准备完结）。

风险：高氯碱利润背景下，上游工厂的无压力出货心态 。

天然橡胶：需求预期好转，期价短期强势

观点：国内公布的允许专项债作为资本金的消息推动股市及大宗商品的进一步反弹，昨天沪胶维持偏强震荡。昨天现货市场价格继续上涨，其中混合胶上涨175元/吨，混合胶已经升水主力合约价格，全乳胶价格维持不变，主力合约期现价差有所扩大。因产量释放有限，泰国原料价格维持强势，昨天原料价格继续小幅上涨。国内海关严查混合胶政策还在执行，使得国内区外库存继续大幅下行，国内显性库存的持续下行，以及负基差低位，短期对胶价存在较强支撑。混合胶现货近期表现强势，目前已经转为混合胶现货小幅升水期货格局。排除异常天气，6月供应端将呈现季节性增加态势，但海关严查混合胶还在进行，主产区天气缓解但产量释放还需要时间，由此推断6月产量增幅有限。需求端来看，下游轮胎厂成品库存高且近期继续小幅回升，原料库存低的现状依然没有改变，后期仍将以消化成品库存为主，轮胎厂难有大量原料采买，需求季节性弱势还将维持；下游最大的风险则来自中美贸易战带来的深远影响。但宏观氛围偏暖使得市场对于后期需求预期转好，6月沪胶价格有望保持强势。

策略：谨慎看多

风险：库存重新累积，产区天气缓解供应量大量释放，中美贸易战等带来需求端继续恶化。

有色金属

贵金属：美国5月PPI数据再度弱于预期 降息预期不减

宏观面概述：在过去的两日内，宏观面事件以及经济数据相对较为稀疏，故此贵金属总体而言呈现出高位震荡并小幅回落的态势，昨日晚间所公布的美国5月PPI数据则是再度弱于预期，而这或将进一步加大市场对于美联储将会采取降息动作的预期，美元指数低位回升的势头暂时受阻，而贵金属波动则是仍相对有限。

基本面概述：昨日（6月11日）上金所黄金成交量为61,434克，较前一交易日下降7.94%。白银成交量为3,323,982千克，较前一交易日上涨30.07%。昨日（6月11日）上期所黄金库存较上一交易日持平于2,730千克。白银库存则是较前一交易日上涨6,238千克至1,150,051千克。

昨日沪深300指数与贵金属下游相关行业再度呈现出了相对大幅的上涨，沪深300指数3%，电子元件板块则是上涨3.55%。光伏指数则是出现了2.46%的上涨。

策略：谨慎看多，近期市场对于美联储降息预期增强。这使得美元指数相对偏弱。而贵金属则保持相对强势。故此目前操作上以逢低做多为主。并且可以继续顺势做多金银价格比。

风险点：欧美央行意外改变其对其货币政策之态度 美元指数再度走强

铜：短期现货供应充足，现货升水有所下调

11日，现货市场升贴水较上个交易日再度回落，铜价格反弹，使得下游企业采购受限，另外进口铜较多，现货升水再度受到挤压。

上期所仓单11日延续下降，尽管升水下降，但是现货市场升水继续维持较高幅度，仓单继续向现货转移。

11日，现货进口转为亏损，洋山铜升水当日平稳，近期保税区库存整体快速下降，现货提单较为紧张，远期货源报至7月份，这意味着短期保税区货源弹性较低。但因此前进口窗口断断续续打开，因此，国内现货市场货源报价增多。

11日， LME库存整体下降125吨，主要美洲仓库，近几日LME库存变化有限； COMEX库存近期维持低位。

下游方面，乘联会称中国广义乘用车零售销量连续第12个月同比下跌。

不过，铜杆方面则有所好转，据SMM调研数据显示，5月份精铜制杆企业开工率为81.70%，同比增加1.28个百分点，环比增加3.42个百分点。但SMM认为，5月精铜制杆企业同比上升，主因是产能集中效应，铜杆市场产能集中效应表现明显，现在各大铜杆厂仍在产能扩建的进程中，更多的中小企业的订单有规模的流向大中型铜杆厂，SMM调研企业大多为大中型企业，所以产量表现较好。

整体情况来看，废旧进口方面，大概率会有所减少；精炼产量是否受到影响可以从矿端进口得以验证，从5月铜矿进口数据来看，冶炼产能检修结束或伴随产量的增加，短期供应尚未受到加工费的影响，但是从保税区库存下降来看，降幅明显高于中国对铜矿的进口，因此，一定程度来看，国内产能对铜矿加工费忍受程度更高，因此，全球范围内来看，精炼产量或已经受到低加工费的影响。另外，需求继续维持偏弱格局，特别是和汽车领域相关的板带等领域，但铜杆有所好转，虽然有一定的行业集中效应，但从领先指标来看，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求是存在一定好转预期。综合情况来看，短期铜价格仍受到国内冶炼产能恢复的压制，但展望铜价格处于寻底区域。

策略：中性

风险：需求风险

镍不锈钢：印尼洪水引发供应担忧，镍价短期走势或仍有反复

电解镍：近期LME镍现货贴水持续扩大，俄镍对无锡由贴水转为微幅升水，俄镍进口利润扩大，进口窗口长时间开启。近期沪镍库存连续三周回升，国内精炼镍总库存持续小幅增加，但总体上仍处于偏低水平。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格持稳为主，镍铁价格小幅回升，镍板对高镍铁维持升水。即期原料计算高镍铁利润依然丰厚，后期高利润状态或难以持续。鑫海镍铁新增产能全部投产，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能4.5万镍吨/年或于10月份出铁，印尼新增镍铁产能则集中于四季度。据SMM了解，印尼青山将有四台炉计划于六月底开始投产，该进度快于之前预期。昨日印尼突发大洪水，已经对镍矿港口装船产生影响，虽然短期内暂未影响工厂生产，但若后期洪水继续泛滥，将对运输、基础设施等产生影响，最终可能影响到中国镍矿、镍铁的进口量。

铬矿铬铁：近期铬矿港口库存略有下降，但铬矿价格维持弱势。内蒙古高碳铬铁主产区开工率仍处于高位，同时进口量大幅增加进一步加剧高碳铬铁市场供应压力，而不锈钢厂对高碳铬铁需求稳中趋降，因此后期高碳铬铁价格或仍偏悲观。不过当前南方部分高铬工厂成本压力显现，南方地区开工率开始逐渐下滑，或为价格带来一定支撑。

不锈钢：近期不锈钢价格弱势依旧，市场成交偏淡，当前300系不锈钢厂排产计划来看，六月份产量或微幅下降，虽然部分不锈钢厂公布减产检修计划，但暂时主要以200系为主，对300系影响较小。六月份300系不锈钢供应微降，但需求或逐渐进入传统淡季，因此后市价格可能仍不乐观。若高库存压力未能在六月份减轻，则七月份不锈钢产量可能受到影响。

镍观点：镍价中线偏空，但短期供需仍不宽裕、镍板库存偏低，印尼洪水再次牵动市场情绪，印尼供应担忧引发镍价再次强势反弹。从中线产能来看，虽然预期供应迟缓，但最终不会缺席，中线大格局依然偏空。不过因中线新增产能最大压力在四季度以后，三季度可能会受到印尼德龙不锈钢投产和金九银十传统消费旺季的支撑，所以目前暂不是最悲观的时候。短期来看，不锈钢高库存或最终拖累镍需求，国内精炼镍库存缓步回升、镍铁价格继续下滑则表明供应压力在逐渐显现，但近期宏观数据有所回暖、印尼洪水引发供应担忧，加之印尼镍矿配额忧虑，镍价虽然中线看空，但短期走势可能仍会反复，继续观察印尼实际供应情况。

不锈钢观点：近期304不锈钢利润再次回落，六月份排产或表明供应依然处于高位，300系不锈钢库存压力难以消化，六月份不锈钢需求即将进入传统消费淡季，虽然304不锈钢价格处于偏低水平，但供需矛盾未能解决之前，价格或依然不乐观。预计后期304不锈钢利润将继续下滑，最终影响供应下降。

策略：镍与不锈钢价格中线偏空，短期中性。

风险点：宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；印尼洪水影响镍铁工厂；印尼政府重审镍矿配额；中国新能源汽车政策变动。

锌铝：锌空头减仓离场，铝去库速度放缓

锌：市场风险偏好仍处于修复期，另外美国决定暂不对墨西哥征收关税亦缓解市场恐慌情绪，锌价受此提振延续反弹。锌基本面仍偏空，锌供给端增量正在逐渐兑现，6月份下游渐入淡季，据悉受贸易战影响，压铸锌合金企业订单缩减较为明显，锌锭库存开始累积，因此节奏上建议择机滚动抛空。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，节奏上建议滚动做空。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：政策利好带动铝价反弹，因供给增量有限，铝锭社会库存延续去化，但由于下游渐入季节性淡季，以及贸易战导致国内出口端亦受限制，铝锭去库速度收窄。    中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）虽然短期有所回升，但中线成本端供给压力仍大，因此预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大。

策略：单边：中性，观望。套利：买LME抛SHFE。

风险点：宏观风险。

铅 : 伦敦市场升贴水报价大幅上涨

现货市场：昨日期铅价格呈现震荡格局，持货商升贴水报价多以随行就市为主。并未像昨天那样呈现出较为明显的急于出货的态度。但下游蓄电池企业则仍然以刚需采购为主，散单市场成交依然较为清淡。

库存情况：昨日，由于当下临近交割日，上期所铅库存较前一日持平于19,241吨。目前库存水平仍然处于相对高位，不过当下总体而言市场处于供需两淡的格局。但这其中也有生产企业可以控制产量的因素，倘若下游需求果有复苏，那么生产企业则可以适时调整生产策略。故此当下重点还是需要关注下游蓄电池企业的实际需求情况。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价较上一交易日下调5个基点至6.8930，目前来看下游蓄电池企业的需求复苏情况仍然相对有限，并且持续性显然较差，而倘若蓄企需求无法呈现出持续性的复苏，加之目前LME伦铅市场升贴水由此前贴水转为升水，并且挺价情况十分明显，昨日进口盈利窗口再度处于关闭状态。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价格继续持平，目前由于废电瓶表现出较强的抗跌性原料短缺逐步传导至再生精铅厂，再生精铅炼厂采购成本较高，最终导致中小型再生精铅炼厂开始减停产，大型再生精铅炼厂报价居高不下，结果表现为近期再生原生价差收窄至平水附近。

操作建议：中性，目前铅品种下游需求依旧十分寡淡，不过另一方面，再生铅成本因素此前支持铅价在金属板块中相对抗跌，加之目前正在临近铅酸蓄电池消费传统旺季。故此当下铅品种操作上建议以高抛低吸为主，持有现货的企业可以继续采取卖出看涨期权收取权利金的操作方式。

后市关注重点：下游蓄企需求 上期所库存变化情况。

黑色建材

钢材：专项债发行引遐想，成本推升期价上行

观点：库存方面，中西南地区建材社会库存448.1万吨，较上周环比增加7.2万吨，周环比上升1.6%，中西南地区建材开始累库。现货成交来看，全国建材成交26.2万吨，成交量大幅增加。而消息面上，中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，该通知指出，允许专项债作为重大项目资本金。今年至今，地方债发行已经突破2万亿元，新增债券发行进度近半，市场预计地方债发行将迎来年内高峰，基建发力可期。而铁矿石受消息影响涨停，带动黑色系强势上涨。现阶段正值消费淡旺季转换期，料钢材价格短期内仍将以震荡为主，在成本支撑下，跌破前期低点可能性低。成材盘面利润已至低位，建议可择机做扩盘面利润套利。考虑到目前所处的时间以及螺纹基差情况，建议择低位入场长线多单。                  

策略：（1）中性，成本推升震荡上行（2）跨期：螺纹热卷买10抛01 正套，长期持有（3）期现：加快现货降库，置换盘面库存（4）跨品种：中长期投资者可着手布局扩利润套利(多螺/卷，空矿+空焦)

风险：1、贸易战使得中国出口发生大幅度的下滑，从而拖累制造业，从而对钢材整体消费形成大的拖累；2、宏观悲观预期下，进一步扩大期货贴水；3、地产行业出台更严厉的抑制消费政策。4、极端天气影响施工的正常进行。

铁矿：专项债再出新政，铁矿迎年度二度涨停

观点：上周澳洲巴西发运总量2285.7万吨，环比减少226.4万吨。其中澳洲发货总量1649.7万吨，环比减少142万吨，巴西铁矿石发货总量为636万吨，环比减少84.4万吨，发运有所回落。中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，该通知指出，允许专项债作为重大项目资本金。此项政策将大力推动基建回暖，受基建回暖预期刺激，昨日铁矿涨停，报收760.5点。综合来看，预计基建将在新政影响下升温，而Vale停产长期积累的供应缺口难以消除，多单可继续持有，短期谨慎看涨。

更多详细分析，请参考季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：谨慎看涨（2）跨期：买i09卖i01 正套，继续持有（3）期现：买入套保（4）跨品种：多矿空焦。

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展。

焦煤、焦炭：预期转暖，双焦跟随上涨

观点：昨日受铁矿大涨影响，焦煤焦炭均出现不同程度上涨，市场心态出现转变。

焦炭方面，近期焦企受环保限产影响，开工率有所下滑，但仍维持高位。北方钢厂焦炭库存逐步增加至相对高位，开始控制焦炭采购，产地部分焦企出现累库。昨日山西太原地区主流准一级焦报价在2300元/吨左右，当地焦企仍保持正常生产。目前焦炭需求出现轻微下滑，供需情况有所缓解。钢焦博弈愈发胶着，第四轮提涨迟迟不能落地，少数以贸易为主的焦企心态走弱。短期来看，受钢材淡旺季转换影响，焦炭偏弱运行，后期需关注成材消费情况。

焦煤方面，前期焦企不断补库，原料库存多保持中高位，目前对于主焦煤采取小单采购，配煤出现停采现象。临汾、吕梁地区少数气精煤、瘦主焦煤价格下跌20-40元/吨，长治地区贫瘦煤下调20元/吨。吕梁至唐山汽运费下调15-20元/吨，柳林至唐山古治汽运裸价降至200元/吨。进口蒙煤方面，策克地区1/3精煤价格下降20-40元/吨，甘其毛都精煤也有承压表现。短期来看，焦煤仍以持稳偏强为主，但后期价格需看焦化利润情况和煤矿安检力度。

策略：焦炭方面：谨慎看空。由于成材连续承压，低利润已传导至原料，原料普遍高位承压。目前焦化利润相对高位，具备压缩利润的潜力。焦煤方面：中性，焦化利润高位，对焦煤需求依然不减，但仓单压制，短期焦煤难有大作为。套利：做空焦化利润，做多矿焦比价。跨期：无

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤：电厂日耗上升，煤价小幅探涨       

期现货：昨日动煤主力09合约收盘于593.8，7-9价差7.6。即将步入用电高峰，沿海电厂库存高位虽处于常态，但后期旺季仍有补库需求。

港口：秦皇岛港日均调入量-6.2至52万吨，日均吞吐量-6.7至54万吨，锚地船舶数29艘。秦皇岛港存-2至598万吨；曹妃甸港存维持482.3万吨，京唐港国投港区库存+2至228万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+5.28至66.6万吨，沿海电厂库存-12.52至1727.51万吨，存煤可用天数-2.44至25.94天

海运费：波罗的海干散货指数1125，中国沿海煤炭运价指数733.29。

观点：昨日动力煤市场偏强运行。产地方面，榆林地区部分煤矿白天停止营业。横山地区煤矿库存极低，块煤缺货；内蒙地区贸易商采购积极性相对良好，煤矿拉煤车较多，价格小幅上涨。港口方面，逐步进入煤炭自燃时期，曹妃甸有轻微自燃发生。市场成交依旧较少，多以低卡煤为主，价格持续倒挂导致产地发运减少。电厂方面，沿海电厂日耗增加，库存下滑。综合来看，动煤高库存仍是不稳定因素，关注下游需求释放情况。

策略：中性，正值用电淡季，下游电厂煤炭库存持续累积，关注后期电厂淡季补库需求。套利：无。

风险：煤矿安全检查力度缩减；旺季电厂补库不及预期。

农产品

白糖：内外盘震荡偏强

期现货跟踪：外盘ICE7月合约收盘价12.54美分/磅，较前一交易日上涨0.14美分，内盘白糖1909合约收盘价5037元，较前一交易日上涨7元。郑交所白砂糖仓单数量为17063张，较前一交易日减少223张，有效预报仓单4张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5280元/吨，较前一交易日持平。

逻辑分析：外盘原糖方面，目前整体处于新陈榨季转换之际，2018/19榨季北半球供应基本确定，巴西更多关注制糖率恢复情况，本周原油期价先抑后扬，再加上巴西雷亚尔持续走强，使得市场担心制糖收益不及乙醇，带动原糖期价震荡上涨；2019/20榨季则重点关注北半球印度、泰国和中国甘蔗产区天气；国内郑糖方面，前期郑糖期价下跌主要源于市场担心进口增加国内供应，但5月中国糖协产销数据显示国内白糖销售依然良好，背后主要源于进口和走，私同比下降。而近期外盘相对强于内盘，加上人民币汇率因素，内外价差收窄，后期进口或不及预期，继而可能导致现货价格跌幅受限，而目前郑糖基差依然较大，这可能在一定程度上支撑国内郑糖期价。在这种情况下，我们认为国内郑糖期价继续下跌空间或有限，建议重点关注外盘原糖期价和国内现货价格走势。

策略：转为中性，建议投资者空单可以考虑平仓离场，暂观望为宜。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等。

棉花：郑棉维持弱势运行

2019年6月11日，郑棉1909合约收盘价13260元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报14008元/吨。棉纱2001合约收盘价21205元/吨，CY IndexC32S为21930元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为18277张，较前一日减少71张。

6月11日抛储交易统计，销售资源共计9847.7018吨，实际成交4646.4566吨，成交率47.18%。平均成交价12784元/吨，较前一交易日上涨212元/吨；折3128价格14008元/吨，较前一交易日上涨5元/吨。其中新疆棉成交均价12903元/吨，加价幅度202元/吨；地产棉成交均价12565元/吨，加价幅度140元/吨。

昨日USDA公布月度供需报告，主产国产量大多维持5月预估不变，澳大利亚出口下调但印度出口略有上调，中国19/20年度棉花进口量和消费量下调，期末库存上调。

棉花信息网5月工业库存报告显示，棉纺织企业棉花工业库存下降至75.16万吨，较上月下降3.52万吨。市场萧条纺企出货不畅，纱线成品库存积压。

未来行情展望：中美两国贸易战继续。国内棉花供给充裕；需求方面，纺企棉花库存下降，棉纱库存上升，开机率、生产量、新订单指数均下降，下游信心严重受挫。短期内，棉价将受贸易争端与抛储引导，国内外棉价将维持弱势。长期来看，如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎看空观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险。

豆菜粕：油厂库存累积，粕价暂时震荡

昨日美豆收盘略有上涨。气象预报显示未来美国部分地区将再度出现强降雨，今年春播依赖的过度降雨导致农户无法种植玉米，如果天气改善农户可能会将玉米改种大豆。昨日USDA公布月度供需报告，和我们预估的一致，USDA维持大豆单产和总产量预估不变。但因中美关系僵持，USDA下调18/19年度出口至17亿蒲，18/19年度期末库存相应上调至10.7亿蒲，19/20年度期末库存上调至10.45亿蒲。未来仍需重点关注美国天气及种植面积变化，将在6月28日公布的面积报告将极为重要。

国内方面，豆粕9月合约在2850附近震荡。下游买兴明显下降，昨日成交降至7.16万吨，成交均价2888（+5）。6月1-7日一周，因部分工厂缺豆和检修停机，开机率增幅不及预期，为50.18%，国内大豆库存略有下降。由于价格涨幅过大、且气象预报显示未来美国产区天气转好，价格下跌下游观望情绪加重，6月3-6日一周豆粕日均成交量继续降至14.42万吨。截至6月7日油厂豆粕库存由64.09万吨增至73.61万吨。菜粕供需面并无太多变化。中加关系无进展，未来国内进口菜籽寥寥无几。截至6月7日一周菜籽压榨开机率降至9.42%，油厂菜籽库存由55.3万吨降至51万吨。菜粕成交清淡，上周累计成交仅1500吨，昨日成交1900吨。截至6月7日菜粕库存3.35万吨。

策略：中性。美国天气较之前略有好转，南美升贴水下降，国内油厂豆粕库存累积施压粕价。不过美国天气及大豆最终种植面积仍有不确定性。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；关注未来国内进口大豆量和豆粕成交。

油脂：震荡走弱

昨日美盘豆类震荡运行，USDA维持大豆单产和总产量预估不变。但因出口进度始终落后，USDA下调18/19年度出口至17亿蒲，18/19年度期末库存相应上调至10.7亿蒲。美国天气有所好转，最终播种面积和单产仍存在不确定性。马盘小幅反弹，在供需报告发布前震荡企稳。之前走弱主要受出口需求下滑影响， ITS出口数据:显示6月1-10日累计出口378,963吨，上月同期552,640吨，减少173,677吨，降幅31.43%。 6月12日将公布供需报告，资讯机构普遍预期产量在162万吨，小幅下滑，库存水平在240万吨附近。但SPPOMA预计5月全月产量可能仍将恢复，环比增1.8%，有再度增产可能。上周油厂开机率回升，豆油库存回升至144万吨附近，近期豆油低价成交转好，华东华北大多工厂库存压力不大，部分有挺价意愿。而棕油现阶段库存处在74万吨，库存小幅回升，近期棕油成交相对较好，季节转暖有利于棕油消费，华南地区轻循油与棕榈油价差继续缩小，近期生柴需求有所减弱，近期下游客户买货情绪较高，近月基差或将继续走强。

策略：单边短期震荡偏强，谨慎乐观。

风险：政策性风险

玉米与淀粉：期价震荡偏弱

期现货跟踪：国内玉米现货价稳中分化，华北产区继续上涨，南方港口继续弱势，东北产区与北方港口持稳；淀粉现货价格整体稳定，个别厂家报价小幅下调。玉米与淀粉期价震荡偏弱运行，各合约持仓变动不大。

逻辑分析：对于玉米而言，临储抛储底价大致确定现货价格底部，同时考虑到临储拍卖后市场实际供应总体增加，现货价格在底部之上继续上涨，需要中下游需求的配合，特别是补库需求；期价短期或继续震荡调整，后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨；对于淀粉而言，考虑到行业开机率大幅下调有望带动供需改善，但淀粉盘面生产利润良好，淀粉-玉米价差或盘面生产利润继续扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势。

策略：谨慎看多，建议投资者如有买1抛9套利可考虑继续持有，并择机背靠临储拍卖成交后的注册仓单成本入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：现货反弹

博亚和讯数据显示，全国主产区均价3.72元/斤，较10日上涨0.08元/斤。销区北京上涨、产区全面上涨。端午蛋价回调，节后补货支撑，炒涨情绪增强，不过近期中小码蛋逐渐增加，叠加高温影响，预计近期蛋价反弹空间有限，仍有回落风险。淘汰鸡价格5.1元/斤，较10日上涨0.02元/斤。期货主力开盘震荡，午后拉升，收于4471元/500kg。以收盘价计，1月合约上涨49元，5月合约上涨17元，9月合约上涨56元。

逻辑分析：对09合约而言，中秋备货及非洲猪瘟预期炒作，多头思路为主；关注近期现货价格走势，若现货下跌空间有限，则期价有望突破压力。

策略：持回调买入思路为主。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价继续上涨

猪易网数据显示，全国生猪均价为15.62元/公斤，东北地区涨幅明显，上涨幅度0.2-0.3元/公斤；华北地区北京、河北、山西上涨0.15元/公斤；华东山东、安徽、浙江上涨；华中地区除河南外，以稳为主；华南地区稳中有跌；西南猪价略跌。整体猪价北涨南跌；近期需密切关注产区近期价格走向，若保持持续上涨态势，则基本断定夏季上涨通道开启，后市猪价节节攀升概率加大。一则非洲猪瘟造成的生猪供应缺口叠加冬季仔猪成活率低，今年6月份出现断档期的确定性进一步增强，猪价上涨顺理成章。

纸浆：夜盘再度走弱

重要数据：2019年6月11日，纸浆1909合约收盘价格为4656元/吨，价格较前一日上涨1.13%，成交量为20.7万手，持仓量为19.1万手。当日注册仓单数量为11062吨。

针叶浆方面：2019年6月11日，加拿大凯利普中国主港进口价为650美元/吨（6月面价-中国浆纸），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为650美元/吨（6月海面价），智利银星中国主港进口价格为620美元/吨（6月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为4850-4850元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为4700-4750元/吨，智利银星当日销售价格区间为4700-4750元/吨。

阔叶浆方面：2019年6月11日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为4700-4700元/吨，智利明星当日销售价格区间为4700-4700元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为4600-4650元/吨。

未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，库存依然处于较高位置。近期国内三大港口木浆库存虽略有下降，但仍高于往年同期水平。需求方面，目前下游纸制品需求仍未有明显好转，整体维持刚需，且环保检查日趋严格，对纸浆需求将产生不利影响。长期来看，中美贸易摩擦愈演愈烈，或进一步恶化，中国作为世界纸浆重要消费国家，目前经济筑底回升尚未完全验证，经济不景气将会影响下游纸制品消费，长期对纸浆期货持谨慎偏空观点。

策略：虽然目前浆价已跌至上市后低位，短期有震荡整理需求。对浆价持中性观点。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险。

量化期权

商品市场流动性：铁矿石增仓显著

品种流动性情况：2019年06月11日，螺纹钢减仓242,058.54万元，环比减少1.79%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓1806712.30 万元，环比增长12.92%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；聚氯乙烯5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和焦炭分别成交20431588.45万元、20415904.17万元和13982494.03万元（环比：80.54%、129.50%、88.13%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年06月11日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交6165.01亿元、2962.79亿元和2305.33亿元，位于当日板块成交金额排名前三；能源、谷物和农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：期指成交活跃

股指期货流动性情况：2019年6月11日，沪深300期货(IF)成交1611.74 亿元，较上一交易日增加24.88%；持仓金额1459.29 亿元，较上一交易日增加10.18%；成交持仓比为1.10 。中证500期货(IC)成交1145.03 亿元，较上一交易日增加22.77%；持仓金额1250.78 亿元，较上一交易日增加9.04%；成交持仓比为0.92 。上证50(IH)成交459.91 亿元，较上一交易日增加18.18%；持仓金额508.38 亿元，较上一交易日增加6.52%；成交持仓比为0.90 。

国债期货流动性情况：2019年6月11日，2年期债(TS)成交15.94 亿元，较上一交易日增加184.47%；持仓金额87.68 亿元，较上一交易日减少5.95%；成交持仓比为0.18 。5年期债(TF)成交66.27 亿元，较上一交易日增加26.08%；持仓金额197.50 亿元，较上一交易日增加4.06%；成交持仓比为0.34 。10年期债(T)成交322.85 亿元，较上一交易日增加22.83%；持仓金额512.72 亿元，较上一交易日减少7.07%；成交持仓比为0.63 。

期权：豆粕回归振荡，隐含波动率上行

叠加中美贸易冲突和美豆产区天气状况，豆粕价格大幅上涨，而且带动豆粕波动率同步上升。当前豆粕9月合约隐含波动率为20.90%附近，而豆粕的历史波动率也小幅回升至15.18%，当前豆粕市场波动进一步放大，不建议持有做空波动率头寸。 

9月白糖期权平值合约行权价移动至5000的位置，白糖价格回归振荡区间，而白糖60日历史波动率上行至16.65%，而平值看涨期权隐含波动率在17.74%附近，建议持有做多波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为9.66%，平值看涨期权隐含波动率回落至11.45%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。