宏观&大类资产

宏观大类：象限未变，风险资产短期宽松式反弹

如果看经济数据，全球经济悲观状态似未结束；但是看资产价格，风险资产在避险资产之后快速的反弹，体现出宽松预期的加强——印度、澳洲、新西兰等央行的降息，在美国经济数据回落的过程中，增加了市场对美联储宽松的预期，7月降息概率上行至80%。央行的逆周期对冲着周期的回落，继续做着熨平波动率的努力。而国内在信用扩张的同时做着金融供给侧的尝试，拉长了经济下行转向的距离——对外贸易维持衰退式顺差，内需面临“升级”推动的拉升对冲。宏观的方向未转变，改变的是市场在分子和分母间的切换，从外汇市场的背离走向权益市场的另一个背离。从资产的类别出发，我们依然认为需要为本轮上行周期的结束做准备；但是在周期结束之前，市场对于宽松的希望增加了市场在音乐停止前的律动——关注这种衰退式反弹缩窄的基差为衍生品对冲提供的入场空间。

策略：高配新兴权益、新兴货币；发达权益、黄金、商品、利率中性；低配美元、人民币权益

风险点：短期人民币汇率波动加剧

中国宏观：加大专项债支持力度

昨日公布的外储规模超预期上涨，进口增速超预期下滑，而出口增速超预期上涨。展望未来。我们认为外汇储备规模短期上涨空间有限，出口增速未来仍不容乐观，而进口增速将维持低增速。另外昨日中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，通知要求合理明确金融支持专项债券项目标准，提出了精准聚焦重点领域和重大项目等内容，近期经济出现走弱，外部环境不确定性加大，此时需要加大逆周期调节力度，更好发挥地方政府专项债券的重要作用，未来政府有望加大对重点领域和薄弱环节的支持力度，通过增加有效投资来稳定总需求，保持经济持续健康发展。

策略：谨慎看空权益市场

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：关注流动性层面

央行对锦州银行等中小银行发行同业存单通过民营企业债券融资支持工具（CRMW）提供信用增进，显示央行维护同业存单市场稳定，希望能够进一步缓解包商银行事件发生后市场对于同业层面信用风险溢价上升的担忧。短期来看，国债期货利多利空胶着，一方面近期海外降息潮频现，美联储降息的概率逐渐增大，或给国内利率带来一定的下行带动力，但另一方面国内货币政策目前依旧面临较多约束（例如通胀的上行压力）。此外6月无论是MLF或是同业存单到期量都较高，叠加前期包商银行事件抬高了同业之间的风险溢价，预计流动性层面在近期仍有冲击。

策略：中性

风险点：全面降准

股指期货：内需的走弱

受美联储降息的宽松预期影响，外围股市走强带动A股昨日小幅反弹，北向资金净流入近80亿元，创逾两个月新高，但A股整体参与热情依旧较低，两市成交额不足3700亿元，创4个月新低。短期来看，美国十年期国债和3个月国债收益率倒挂严重，美股或将面临下行风险（对于盈利端的定价），对于国内股市来说，美股的下调将对A股产生一定的连锁性利空反应。另一方面需要留意的是随着进口增速的下移表明内需仍处疲软状态，对股指或仍有拖累作用。但是预计政策层面的对冲措施将在后续逐渐出现，且目前沪深300和中证500估值均处于历史中性偏低水平，市场的短期调整虽未结束但安全边际或仍然具备。

策略：谨慎看空

风险点：经济提前复苏

能源化工

原油：减产联盟将于7月初召开油长会议

近日沙特与俄罗斯在G20会议上就减产问题频繁表态，总体来看，在油价跌至60美元/桶的区间下沿之后，沙特与俄罗斯维持减产的意愿更加坚决，目前已经确定将于7月2日至4日召开OPEC与非OPEC的减产会议，目前市场普遍预期会延长减产，但是否会调整减产配额不得而知，这需要取决于委内与伊朗供应下降的幅度，从目前的时间节点来看，我们认为单边油价近期会处于60~70美元/桶区间，等待减产联盟的会议结果。

策略：中性，做缩Brent Dubai EFS。

风险： 西区出现突发性供应短缺，东区炼厂加工量增长不及预期。

燃料油：新加坡市场保持稳固

本周开始，新加坡燃料油市场保持稳固，月差继续呈现较强的Backwardation结构，380cst近月月差以及现货升水基本维持在上周五的高位水平。支撑市场结构的主要动力仍来自于供应端，据贸易商估计6月份来自欧美的货物抵达量仅为200万吨，相较5月份的350万吨降幅明显。而船燃需求也有改善迹象，380cst船用油升水徘徊在3-4美元/吨的水平，相较前几个月的低位明显回升。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为13美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为247元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为41美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低38元/吨。参考外盘，91价差仍有一定上涨空间，而我们认为外盘月差仍有进一步走宽的潜力，建议继续持有前期的91正套头寸。

策略：中性，继续持有FU1909-2001正套。

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂；伊朗燃料油走，私量大幅上涨。

沥青：基差高位，成本支撑弱，期价短期弱稳

观点：昨天国内公布了5月份进出口数据，其中，我国5月进口1721.9亿美元，下降8.5%，出口2138.4亿美元，增长1.1%，以人民币计价增长7.7%，或跟人民币贬值有关，以及我国对非美国家的出口增速尚好，部分抵消了对美出口的负效应。昨天沥青现货市场主流价维持稳定，据卓创了解，虽然目前地方炼厂沥青价格已经跌至3400-3450元/吨左右，但中石化沥青价格本周仍然延续稳定，短期中石化炼厂较低的库存很大程度上抵消了原油及地炼沥青价格下调带来的压力。近期基差持续走强，但下游需求尚处于淡季，现货易受拖累，基差强势或难维持，原油价格继续下行，成本支撑逐渐示弱，最近两日原油反弹，沥青或短期跟随止跌。供应端来看，受需求偏弱影响以及前期原料成本较高，炼厂生产利润持续下行，后期开工率或将维持低位。下游尚处于淡季，需求没有亮点，南方降雨频繁，需求受限。库存依然处于同期高位，不利于价格企稳。

策略：中性

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调。

TA与EG：TA关注供应负荷变化 EG仍以去库为主

观点：上一交易日TA09显著回升，EG09则回升有限。下游聚酯端近期表现明显好于预期，库存降至很低水平、利润维持一般水平，整体负荷稳中有升。TA方面，成本端近日低位大幅回升、加工费高位趋于收窄，整体TA端负荷短暂回落后再度升至高位，阶段性来自于供应端的超高负荷或依然是制约TA加工费回升的关键因素，综合来看近期TA库存或低位窄幅波动为主，未来半年倾向于供需以去库为主、演变节奏则高度关联大厂策略；EG方面，全球供应整体收缩规模趋于上升，但局部亏损有所修复对供应端维持显著收缩状态具有潜在负面影响、后期利润演变较为关键，目前EG供需整体维持去库为主状态，未来行情出现中期性反弹需要维持当前供应端的显著收缩状态。价价格走势方面，TA09、07及11中期看多，策略上多单可适量持有、回调仍可建多，另外关注01合约之前的正套机会；EG暂持中性观点、价格或在震荡筑底后反弹，策略上等待阶段性反弹机会为主，中期性反弹仍需维持当前供应端的显著收缩状态。

策略：单边：TA09、07及11中期看多，策略上多单可适量持有、回调仍可建仓；EG09暂持中性观点、价格或在震荡筑底后反弹，策略上等待阶段性反弹机会为主。

跨期及套保：TA维持正套思路为主（注：排除2001之后合约），其中9-11正套滚动操作为主、7-9正套则可考虑逢高减持。套保：下游关注远期合约买保锁利策略。

主要风险点：TA-整体系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：成本端支撑好转vs供增需弱，短期市场观望情绪加浓

PE：昨日L高开低走，震荡下行，端午回来，库存积压，部分石化下调出厂价，但贸易商因市场部分货源供应偏紧，小幅高报试探，但业者整体观望心态较浓，交投一般。本周新增检修体量不多，目前无论开工和供给的压力均基本保持稳定；外盘方面，PE美金报价走跌，进口利润显著好转，随着后期进口到港，有再打开的趋势。需求端，农膜需求当前已接近底部，进入6月后开始逐步回暖，当前需求端对价格支撑不足，但边际存好转预期。综合来看，因原油近几日反弹，今日价格高开，不过端午节过后，库存会进一步累积，叠加当前新增检修不足、新增产能释放逐步趋稳和前期检修的陆续复产带来的供给压力和淡季下的偏弱需求，聚烯烃整体下行驱动依旧存在，但考虑到当前绝对价格低位，故本周行情依旧表现为低位震荡为主。套利方面，进入6月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：中性;套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动。

PP：昨日PP震荡下行，端午回来，库存积压，部分石化下调出厂价，但贸易商因市场部分货源供应偏紧，小幅高报试探，但业者整体观望心态较浓，交投一般。共聚-拉丝价差走弱，粉料、丙烯止跌，成本端和替代品的支撑好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着二季度的进程，汽车白电产销总体将会环比走弱。综合而言，因原油近几日反弹，今日价格高开，不过端午节过后，库存会进一步累积，叠加当前新增检修不足、新增产能释放逐步趋稳和前期检修的陆续复产带来的供给压力和淡季下的偏弱需求，聚烯烃整体下行驱动依旧存在，但考虑到当前绝对价格低位，故本周行情依旧表现为低位震荡为主。套利方面，进入6月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：中性;套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动。

甲醇：内地周初指导价小幅让利，出货好转

港口市场：6月中集中到港，Keveh及ZPC2#于5月下已复工，6月中港口库存回升压力较大；关注诚志实际投产时间是6月下还是7月。

内地市场：西北出货有所好转，然而后续大唐重启MTP仍存疑；传言鲁西MTO六月中下投，仍不确定。

（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否击穿关注春检外额外检修情况（2）展望6月平衡表累库收窄为走平，进入7-8月开始中等幅度去库，前提条件是大唐6月开始外卖减量+南京诚志MTO顺利7月正常开车+鲁西MTO顺利7月开车，三个条件全满足才能实现可观去库，其中任一条件不满足仍只是小幅去库甚至走平。

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种： MA/PP库存比值6-7月缩（3）跨期：趁炒作久泰MTO提负，关注9-1反套更高的入场点位。

风险：伊朗keveh及marjarn持续有问题；美国制裁伊朗问题延伸至影响中国；大唐后续外卖减量量级。

PVC：社会库存首周展开累库

观点（1）社会库存延续第十一周下滑（按卓创算则结束去化），去化速率仍慢于同期，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结+单边投机），关注中游持续挺价能力。然而目前关键在于上游的持续让利出货心态（2）中期展望平衡表， 5月下春检峰值过后，6月仍小幅去库，7月正式进入回升，在化工品6月普遍偏平衡表累库的驱动比较中，PVC相对较佳。

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：化工板块内部5月去库较顺畅仍为PVC，多头配置延续至6月底；7月后V/L库存比值重新反弹（3）跨期：持有V9-1正套至6月中（社会库存去化结束点有所提前，关注本周社会库存重新累积持续性，前2个头寸准备完结）。

风险：高氯碱利润背景下，上游工厂的无压力出货心态。

天然橡胶：国内库存持续下行，期价偏强震荡

观点：昨天国内公布了5月份进出口数据，其中，我国5月进口1721.9亿美元，下降8.5%;出口2138.4亿美元，增长1.1%，以人民币计价增长7.7%，或跟人民币贬值有关以及我国对非美国家的出口增速尚好，部分抵消了对美出口的负效应。据海关最新数据，5月中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计50.7万吨，环比下跌8.98%，同比去年5月64.9万吨下跌21.88%。1-5月累计进口263.5万吨，累计同比下跌3.44%。数据利多国内橡胶价格。昨天现货市场价格继续上涨，其中混合胶上涨25元/吨，混合胶已经升水主力合约价格，全乳胶价格上涨315元/吨，主力合约期现价差有所缩窄。海关严查混合胶政策还在执行，使得国内区外库存继续大幅下行，国内显性库存的持续下行，以及负基差低位，短期对胶价存在较强支撑。混合胶现货近期表现强势，目前已经转为混合胶现货小幅升水期货格局。排除异常天气，6月供应端将呈现季节性增加态势，但海关严查混合胶还在进行，产区天气尚未明显缓解，预计短期产量难以跟上。需求端来看，下游轮胎厂成品库存高且近期继续小幅回升，原料库存低的现状依然没有改变，后期仍将以消化成品库存为主，轮胎厂难有大量原料采买，需求季节性弱势还将维持；下游最大的风险则来自中美贸易战带来的深远影响。6月在下游需求维持弱稳的预期下，供应端题材还在发酵，则价格有望保持强势。

策略：谨慎看多

风险：库存重新累积，产区天气缓解供应量大量释放，中美贸易战等带来需求端继续恶化。 

有色金属

贵金属：贵金属呈现震荡回落 但偏强格局短时内并不改变

宏观面概述：昨日贵金属交割高位震荡回落，日内重要经济数据相对较为稀疏。不过有消息传出，因美国和墨西哥就移民问题达成一项协议，避免了美国对全部墨西哥进口商品征税。这在一定程度上缓解了市场的恐慌情绪，美股则是进一步上行。

不过另一方面，全球贸易形势仍然存在颇多变数，加之市场对于美联储降息预期仍然相对较高，故此在这样的环境下，贵金属价格料将仍以相对偏强为主。目前市场在经历了此前的相对大幅的波动之后有所“降温”，而6月美联储议息会议将会是验证此前市场对于降息预期的最为重要的导向性因素。

基本面概述：昨日（6月10日）上金所黄金成交量为66,732千克，较前一交易日下降41.31%。白银成交量为2,555,526千克，较前一交易日下降56%。上期所黄金库存较上一交易日持平于2,730千克。白银库存则是较前一交易日同样持平于1,143,768千克。

昨日沪深300指数与贵金属下游相关行业均呈现出了相对大幅的上涨1.29%，电子元件板块则是上涨2.82%。光伏指数则是出现了2.17%的上涨。

策略：谨慎看多，近期市场对于美联储降息预期增强。这使得美元指数相对偏弱。而贵金属则保持相对强势。故此目前操作上以逢低做多为主。并且可以继续顺势做多金银价格比。

风险点：欧美央行意外改变其对其货币政策之态度 美元指数再度走强。

铜：铜矿进口量恢复，短期供应未受实质影响

10日，现货市场升贴水较上个交易日有所回落，一方面下游企业采购有限，另外一方面，进口铜报价增多，使得现货升水承压。

上期所仓单10日延续下降，现货市场升水继续维持较高幅度，仓单继续向现货转移。

10日，现货进口转为小幅盈利，洋山铜升水再度小幅回升，近期保税区库存整体快速下降。

数据方面，5月我国进口未锻轧铜及铜材36.5万吨，同比下降22.3%；1-5月累计进口195万吨，同比下降9.4%。由于近期进口铜陆续到达，因此，预期6月进口数据或明显增加。

10日， LME库存整体下降225吨，主要美洲仓库，近几日LME库存变化有限； COMEX库存近期维持低位。

铜矿方面，周度铜精矿加工费再度下降，不过降幅不是很大；另外，海关数据显示，5月铜精矿进口量184万吨，环比大幅增加，显示出冶炼企业复产带动铜精矿进口，国内冶炼检修结束可以带来产量的增加。

整体情况来看，废旧进口方面，大概率会有所减少；精炼产量是否受到影响可以从矿端进口得以验证，从5月铜矿进口数据来看，冶炼产能检修结束或伴随产量的增加，短期供应尚未受到加工费的影响，另外，需求继续维持偏弱格局，但降息预期或使得需求展望悲观情绪缓和，整体短期铜价格或仍偏弱。

策略：中性

风险：需求风险

镍不锈钢：五月中国镍生铁产量微降

电解镍：近期LME镍现货贴水持续扩大，国内俄镍对沪镍主力小幅升水，俄镍对无锡由贴水转为微幅升水，俄镍进口利润有所扩大。上周LME镍库存一度出现较大增幅，令市场对隐性库存产生担忧，但后续并未持续增加，需继续观察。近期沪镍库存连续三周回升，国内精炼镍总库存持续小幅增加，但总体上仍处于偏低水平。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格持稳为主，昨日镍铁价格小幅回升，镍板对高镍铁维持升水。即期原料计算高镍铁利润依然丰厚，后期高利润状态或难以持续。鑫海镍铁新增产能全部投产，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能4.5万镍吨/年或于10月份出铁，印尼新增镍铁产能则集中于四季度，6-7月份新增镍铁产能较少。据SMM了解，当前印尼镍矿出口配额无配套冶炼项目的约达1000万湿吨，约占当前可用配额的36%，若后期印尼政府严查并收回配额，则可能影响中国镍矿进口。SMM数据，5月份中国镍生铁产量为4.78万镍吨，环比下降0.31%，同比增28.13%。

铬矿铬铁：近期铬矿港口库存略有下降，但铬矿价格维持弱势。内蒙古高碳铬铁主产区开工率仍处于高位，同时进口量大幅增加进一步加剧高碳铬铁市场供应压力，而不锈钢厂对高碳铬铁需求稳中趋降，因此后期高碳铬铁价格或仍偏悲观。不过当前南方部分高铬工厂成本压力显现，南方地区开工率开始逐渐下滑，或为价格带来一定支撑。

不锈钢：近期不锈钢价格维持偏弱态势，市场成交偏淡，当前300系不锈钢厂排产计划来看，六月份产量或微幅下降，虽然部分不锈钢厂公布减产检修计划，但暂时主要以200系为主，对300系影响较小。六月份300系不锈钢供应微降，但需求或逐渐进入传统淡季，因此后市价格可能仍不乐观。若高库存压力未能在六月份减轻，则七月份不锈钢产量可能受到影响。

镍观点：镍价中线偏空，但短期供需仍不宽裕、镍板库存偏低，需警惕印尼镍矿与中国新能源汽车的政策变动。中线产能来看，虽然预期供应迟缓，但最终不会缺席，中线大格局依然偏空。不过因中线新增产能最大压力在四季度以后，三季度可能会受到印尼德龙不锈钢投产和金九银十传统消费旺季的支撑，所以目前暂不是最悲观的时候。短期来看，不锈钢高库存或最终拖累镍需求，国内精炼镍库存缓步回升、镍铁价格继续下滑则表明供应压力在逐渐显现，但近期宏观数据有所回暖，同时有消息表明印尼德龙不锈钢产能可能会提前投产，加之印尼镍矿配额忧虑，镍价虽然中线看空，但短期走势可能仍会反复。

不锈钢观点：近期304不锈钢利润再次回落，六月份排产或表明供应依然处于高位，300系不锈钢库存压力难以消化，六月份不锈钢需求即将进入传统消费淡季，虽然304不锈钢价格处于偏低水平，但供需矛盾未能解决之前，价格或依然不乐观。预计后期304不锈钢利润将继续下滑，最终影响供应下降。

策略：镍与不锈钢价格谨慎偏空。

风险点：宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；印尼政府重审镍矿配额；中国新能源汽车政策变动；镍铁供应压力迟迟未能兑现。

锌铝：市场情绪修复，锌铝走势背离

锌：国内贸易进出口数据高于预期，市场风险偏好修复，锌价受此提振大幅反弹。当前锌基本面仍偏空，锌供给端增量逐渐兑现，6月份下游渐入淡季，锌锭库存出现累积，因此节奏上建议滚动做空。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决，预计高利润模式难以维持，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，节奏上建议滚动做空。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：中国5月未锻轧铝及铝材出口量环比增幅不小，但随着沪伦比值持续上修，近期预计内外正套资金增加，铝材出口压力增加，预计对国内铝价构成一定压力。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）虽然短期有所回升，但中线成本端供给压力仍大，因此预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铅 : 沪铅价格走高 持货商出货较为积极但下游需求依旧偏弱

现货市场：昨日期铅价格快速拉涨，而持货商报价明显增多，部分持货商也采取了调低升贴水以求尽快出货的策略，不过下游蓄电池企业消费依然相对清淡，并且仍然多以观望为主，故此现货散单成交依然十分寡淡。

库存情况：昨日，由于当下临近交割日，上期所铅仓单出现了503吨的上升至19,241吨。目前库存水平仍然处于相对高位，不过当下总体而言市场处于供需两淡的格局。但这其中也有生产企业可以控制产量的因素，倘若下游需求果有复苏，那么生产企业则可以适时调整生产策略。故此当下重点还是需要关注下游蓄电池企业的实际需求情况。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价较上一交易日上调20个基点至6.8925，目前来看下游蓄电池企业的需求复苏情况仍然相对有限，并且持续性显然较差，而倘若蓄企需求无法呈现出持续性的复苏，加之目前LME伦铅市场升贴水由此前贴水转为升水，昨日进口盈利窗口再度处于关闭状态。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价格继续持平，目前由于废电瓶表现出较强的抗跌性原料短缺逐步传导至再生精铅厂，再生精铅炼厂采购成本较高，最终导致中小型再生精铅炼厂开始减停产，大型再生精铅炼厂报价居高不下，结果表现为近期再生原生价差收窄至平水附近。

操作建议：中性，目前铅品种下游需求依旧十分寡淡，不过另一方面，再生铅成本因素此前支持铅价在金属板块中相对抗跌，加之目前正在临近铅酸蓄电池消费传统旺季。故此当下铅品种操作上建议以高抛低吸为主，持有现货的企业可以继续采取卖出看涨期权收取权利金的操作方式。

后市关注重点：下游蓄企需求 上期所库存变化情况。

黑色建材

钢材：淡季价格底部震荡，成本凸显支撑作用

观点：库存方面，昨日公布的钢银库存数据显示，本周钢材城市总库存757.76万吨，上升1.68%；建材库存457.26万吨，较上周增加1.53%；热卷155.8万吨，增加2.85%；库存总量较上周有所增加。宏观经济方面，欧盟经济火车头德国经济表现不佳，世界贸易组织下调2019年全球经济增长预期，预示在贸易摩擦背景下，19年全球经济不容乐观。假日期间，美联储鸽派明显，降息预期浓厚，而全球降息国家再度扩容，国内货币政策选择空间扩大。《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》发布，引发市场联想。现阶段正值消费淡旺季转换期，料钢材价格短期内仍将以震荡为主，在成本支撑下，下行空间不大。成材盘面利润已至低位，建议可择机做扩盘面利润套利。考虑到目前所处的时间以及螺纹基差情况，建议择低位入场长线多单。               

策略：（1）中性，震荡（2）跨期：螺纹热卷买10抛01 正套，长期持有（3）期现：加快现货降库，择机置换盘面库存（4）跨品种：中长期投资者可着手布局扩利润套利(多螺/卷，空矿+空焦)

风险：1、贸易战使得中国出口发生大幅度的下滑，从而拖累制造业，从而对钢材整体消费形成大的拖累；2、宏观悲观预期下，进一步扩大期货贴水；3、地产行业出台更严厉的抑制消费政策。4、极端天气影响施工的正常进行。

铁矿：市场情绪回暖，节后矿价大涨

观点：六月以来，成材继续维持高产量，上周高炉开工稳中有升，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.90%，环比微增0.23%，同比增1.63%；高炉炼铁产能利用率85.05%，环比增0.68%，同比增3.44%。昨日盘面情绪回暖，矿价大涨3.18%。近期成材利润全面收缩，双焦与矿价均维持高位，受成本端压力，近期可能有更多钢厂进行停产检修，应积极关注近期产业链利润分配压力。综合来看，消费继续保持旺盛，成材利润低下，而供需缺口没有在短期内缓和的可能，短期矿价将以震荡为主。短期建议维持中性，中长期可继续保持多头思路，并积极关注成材利润收窄对矿价的压力与供应紧张给矿价的支撑。

更多详细分析，请参考季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：短期中性，中长期看涨，待回调企稳后买入（2）跨期：买i09卖i01 正套，可长期持有（3）期现：买入套保继续持有（4）跨品种：无

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展。

焦煤、焦炭：钢焦博弈态势升级，煤焦盘面逐步向好

观点：钢焦博弈更烈，市场心态有所调整，焦煤顺畅上涨，焦炭震荡前行。

焦炭方面，截止上周五独立焦化厂焦炭库存34.8万吨，环比减少15.6%，钢厂焦炭库存439.9万吨，环比增加0.09%，港口焦炭库存491万吨，环比增加0.6%，各环节合计焦炭库存966万吨，环比减少0.3%。目前钢焦博弈持续升级，山西、河北、山东和内蒙等地焦企提涨声音不断，然而钢厂并未作出回应，焦化产能利用率受环保限产影响，上周下滑0.6%，钢厂基于自身库存和价格考虑，开始控制进货量。港口库存继续保持高位，成交情况较差，部分准一级焦报价2050-2070元/吨。短期来看，受钢材淡旺季转换影响，焦炭偏弱运行，后期需关注成材消费情况。

焦煤方面，截止上周五独立焦化厂焦煤库存800.5万吨，环比增加0.9%，钢厂焦煤库存853.3万吨，环比减少0.8%，港口焦煤库存502万吨，环比增加10.3%，各环节合计焦煤库存2156万吨，环比增加2.2%。目前焦企开工率有所下滑，加之前期补库，对于焦煤采购积极性有所缓解，但对于优质焦煤采购仍保持一定数量。临汾、运城、河津一带煤矿出货压力增加，部分货源已降价销售。短期来看，焦煤仍以持稳偏强为主，但后期价格需看焦化利润情况和煤矿安检力度。

策略：焦炭方面：谨慎看空。由于成材连续承压，低利润已传导至原料，原料普遍高位承压。目前焦化利润相对高位，具备压缩利润的潜力。焦煤方面：中性，焦化利润高位，对焦煤需求依然不减，但仓单压制，短期焦煤难有大作为。套利：做空焦化利润，做多矿焦比价。跨期：无

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤：矿难频发，煤价分歧加剧              

期现货：昨日动煤主力09合约收盘于587，7-9价差9.8。电力消耗淡季，沿海电厂库存高位已成常态，叠加运输成本下调，短期煤价承压下跌。

港口：秦皇岛港日均调入量+5.3至58.2万吨，日均吞吐量+1.3至60.7万吨，锚地船舶数22艘。秦皇岛港存-15至600万吨；曹妃甸港存-2.3至482.3万吨，京唐港国投港区库存-2至226万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤+0.78至61.32万吨，沿海电厂库存-27.04至1740.03万吨，存煤可用天数-0.81至28.38天

海运费：波罗的海干散货指数1138，中国沿海煤炭运价指数738.96。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西目前暂未开放煤管票，魏墙煤业8日检修完毕正常生产，煤价小幅下跌；内蒙民用化工采购需求回落，煤价下跌。此外，吉林龙家堡矿业发生2.3级矿震，目前9人遇难。港口方面，中卡优质货源小幅上涨，5000卡煤寻货相对积极。电厂方面，今日日耗快速回升至60万吨以上，库存下滑，需求有所回升。综合来看，后期部分地区阴雨天气，电厂日耗将再次回落，煤价小幅震荡。

策略：中性，正值用电淡季，下游电厂煤炭库存持续累积，关注后期电厂淡季补库需求。套利：无。

风险：煤矿安全检查力度缩减；旺季电厂补库不及预期

农产品

白糖：外盘原糖收低

期现货跟踪：外盘ICE7月合约收盘价12.40美分/磅，较前一交易日下跌0.10美分，内盘白糖1909合约收盘价5030元，较前一交易日上涨51元。郑交所白砂糖仓单数量为17286张，较前一交易日减少95张，有效预报仓单4张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5280元/吨，较前一交易日持平。

逻辑分析：外盘原糖方面，目前整体处于新陈榨季转换之际，2018/19榨季北半球供应基本确定，巴西更多关注制糖率恢复情况，本周原油期价先抑后扬，再加上巴西雷亚尔持续走强，使得市场担心制糖收益不及乙醇，带动原糖期价震荡上涨；2019/20榨季则重点关注北半球印度、泰国和中国甘蔗产区天气；国内郑糖方面，前期郑糖期价下跌主要源于市场担心进口增加国内供应，但5月中国糖协产销数据显示国内白糖销售依然良好，背后主要源于进口和走，私同比下降。而近期外盘相对强于内盘，加上人民币汇率因素，内外价差收窄，后期进口或不及预期，继而可能导致现货价格跌幅受限，而目前郑糖基差依然较大，这可能在一定程度上支撑国内郑糖期价。在这种情况下，我们认为国内郑糖期价继续下跌空间或有限，建议重点关注外盘原糖期价和国内现货价格走势。

策略：转为中性，建议投资者空单可以考虑平仓离场，暂观望为宜。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：郑棉维持弱势运行

2019年6月10日，郑棉1909合约收盘价13025元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报14019元/吨。棉纱2001合约收盘价20955元/吨，CY IndexC32S为21980元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为18348张，较前一日减少114张。

6月10日抛储交易统计，销售资源共计9719.7542吨，实际成交5052.5776吨，成交率51.98%。平均成交价12572元/吨，较前一交易日上涨48元/吨；折3128价格14003元/吨，较前一交易日上涨36元/吨。其中新疆棉成交均价12698元/吨，加价幅度171元/吨；地产棉成交均价12144元/吨，加价幅度191元/吨。

未来行情展望：中美两国贸易战继续。国内棉花供给充裕；需求方面，纺企棉花库存下降，棉纱库存上升，开机率、生产量、新订单指数均下降，下游信心严重受挫。短期内，棉价将受贸易争端与抛储引导，国内外棉价将维持弱势。长期来看，如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎看空观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：美豆种植面积仍有不确定性，等待USDA月度供需报告

周一CBOT收盘上涨，7月合约涨3.75美分报860美分/蒲。美国天气有所好转，但播种面积和单产仍存在不确定性。作物生长报告显示截至6月9日美豆种植率为60%，较一周前的39%明显推进，但仍低于去年同期的92%和五年均值88%。USDA数据显示截至6月6日美豆出口检验量为71.46万吨，高于市场预估的45-65万吨。周二USDA将公布月度供需报告，市场预计美国新作产量预估将较5月下调。

国内方面，豆粕同样收盘上涨，9月合约昨日夜盘收报2890元/吨。6月1-7日一周，因部分工厂缺豆和检修停机，开机率增幅不及预期，为50.18%，国内大豆库存略有下降。由于价格涨幅过大、且气象预报显示未来美国产区天气转好，价格下跌下游观望情绪加重，6月3-6日一周豆粕日均成交量继续降至14.42万吨。截至6月7日油厂豆粕库存由64.09万吨增至73.61万吨。昨日成交仍然不多，为17.035万吨，成交均价2883（-47）。

菜粕供需面并无太多变化。中加关系无进展，未来国内进口菜籽寥寥无几。截至6月7日一周菜籽压榨开机率降至9.42%，油厂菜籽库存由55.3万吨降至51万吨。菜粕成交清淡，上周累计成交仅1500吨，昨日成交2300吨。截至6月7日菜粕库存3.35万吨。

策略：中性。目前天气市主导，继续关注美豆种植进度、播种面积。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；关注未来国内进口大豆量和豆粕成交

油脂：继续震荡

昨日美豆上行，美国天气有所好转，但播种面积和单产仍存在不确定性。作物生长报告显示截至6月9日美豆种植率为60%，较一周前的39%明显推进。马盘下跌近两个点，主要受出口需求走弱影响， ITS出口数据:显示6月1-10日累计出口378,963吨，上月同期552,640吨，减少173,677吨，降幅31.43%。 6月12日将公布供需报告，资讯机构普遍预期产量在162万吨，小幅下滑，库存水平在240万吨附近。但SPPOMA预计5月全月产量可能仍将恢复，环比增1.8%，有再度增产可能。上周油厂开机率回升，豆油库存回升至144万吨附近，近期豆油低价成交转好，华东华北大多工厂库存压力不大，部分有挺价意愿。而棕油现阶段库存处在74万吨，库存小幅回升，近期棕油成交相对较好，季节转暖有利于棕油消费，华南地区轻循油与棕榈油价差继续缩小，近期生柴需求有所减弱，近期下游客户买货情绪较高，近月基差或将继续走强。

策略：单边短期震荡偏强，谨慎乐观。

风险：政策性风险

玉米与淀粉：期价震荡反弹

期现货跟踪：国内玉米现货价稳中分化，华北产区出现上涨，南北方港口继续弱势，东北产区持稳；淀粉现货价格整体稳定，部分厂家涨跌互现。玉米与淀粉期价震荡反弹，淀粉略强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，临储抛储底价大致确定现货价格底部，同时考虑到临储拍卖后市场实际供应总体增加，现货价格在底部之上继续上涨，需要中下游需求的配合，特别是补库需求；期价短期或继续震荡调整，后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨；对于淀粉而言，考虑到行业开机率大幅下调有望带动供需改善，但淀粉盘面生产利润良好，淀粉-玉米价差或盘面生产利润继续扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势。

策略：谨慎看多，建议投资者如有买1抛9套利可考虑继续持有，并择机背靠临储拍卖成交后的注册仓单成本入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：现货涨跌调整

博亚和讯数据显示，全国主产区均价3.64元/斤，较6日跌0.03元/斤。节后全国主产区鸡蛋价格局部反弹。今早销区北京蛋价小幅上涨，产区山东、江苏价格上涨。端午蛋价回调，节后补货支撑，炒涨情绪增强，不过近期中小码蛋逐渐增加，叠加高温影响，预计近期蛋价反弹空间有限，仍有回落风险。期货主力高开低走，持仓量19.37万手，较上一交易日下降0.05万手，收盘价4415元/500kg。以收盘价计，1月合约下跌7元，5月合约下跌3元，9月合约下跌24元。

逻辑分析：对09合约而言，中秋备货及非洲猪瘟预期炒作，多头思路为主；关注近期现货价格走势，若现货下跌空间有限，则期价有望突破压力。

策略：持回调买入思路为主。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价继续上涨

猪易网数据显示，全国生猪均价为15.57元/公斤，端午期间猪价回调，节后继续反弹。东北、山东、安徽、河南等产区价格保持上涨态势。密切关注产区近期价格走向，若保持持续上涨态势，则基本断定夏季上涨通道开启，后市猪价节节攀升概率加大。一则非洲猪瘟造成的生猪供应缺口叠加冬季仔猪成活率低，今年6月份出现断档期的确定性进一步增强，猪价上涨顺理成章。

纸浆：增仓小幅上行

重要数据：2019年6月10日，纸浆1906合约收盘价格为4578元/吨，价格较前一日上涨0.93%，当日成交量为256手，持仓量为5532手。纸浆1909合约收盘价格为4604元/吨，价格较前一日上涨0.44%，成交量为12.2万手，持仓量为19.5万手。1906和1909合约价差为 26元/吨。当日注册仓单数量为9047吨。

针叶浆方面：2019年6月10日，加拿大凯利普中国主港进口价为650美元/吨（6月面价-中国浆纸），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为650美元/吨（6月海面价），智利银星中国主港进口价格为620美元/吨（6月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为4850-4850元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为4700-4750元/吨，智利银星当日销售价格区间为4700-4750元/吨。

阔叶浆方面：2019年6月10日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为4700-4700元/吨，智利明星当日销售价格区间为4700-4700元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为4600-4650元/吨。

未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，库存依然处于较高位置。近期国内三大港口木浆库存虽略有下降，但仍高于往年同期水平。需求方面，目前下游纸制品需求仍未有明显好转，整体维持刚需，且环保检查日趋严格，对纸浆需求将产生不利影响。长期来看，中美贸易摩擦愈演愈烈，或进一步恶化，中国作为世界纸浆重要消费国家，目前经济筑底回升尚未完全验证，经济不景气将会影响下游纸制品消费，长期对纸浆期货持谨慎偏空观点。

策略：虽然目前浆价已跌至上市后低位，但基差较小或限制浆价在交割月的反弹，短期对浆价持中性观点。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：煤焦钢矿增仓首位

品种流动性情况：019年06月10日，冶金焦炭减仓878,398.02万元，环比减少11.10%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓686126.49 万元，环比增长5.16%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；动力煤5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和焦炭分别成交11316650.20万元、8895688.16万元和7432488.13万元（环比：-43.50%、-44.34%、-52.60%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年06月10日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工和有色三个板块分别成交3149.10亿元、1991.64亿元和1577.52亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、能源和农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IF持仓成交增加

股指期货流动性情况：2019年6月10日，沪深300期货(IF)成交1290.61 亿元，较上一交易日增加4.82%；持仓金额1324.49 亿元，较上一交易日增加2.14%；成交持仓比为0.97 。中证500期货(IC)成交932.67 亿元，较上一交易日增加2.38%；持仓金额1147.06 亿元，较上一交易日减少1.33%；成交持仓比为0.81 。上证50(IH)成交389.18 亿元，较上一交易日增加9.45%；持仓金额477.28 亿元，较上一交易日增加0.67%；成交持仓比为0.82 。

国债期货流动性情况：2019年6月10日，2年期债(TS)成交5.60 亿元，较上一交易日减少16.91%；持仓金额93.23 亿元，较上一交易日增加2.68%；成交持仓比为0.06 。5年期债(TF)成交52.56 亿元，较上一交易日减少10.86%；持仓金额189.79 亿元，较上一交易日增加1.43%；成交持仓比为0.28 。10年期债(T)成交262.85 亿元，较上一交易日减少17.82%；持仓金额551.75 亿元，较上一交易日减少0.86%；成交持仓比为0.48 。

期权：豆粕价格回落，波动率维持稳定

叠加中美贸易冲突和美豆产区天气状况，豆粕价格大幅上涨，而且带动豆粕波动率同步上升。当前豆粕9月合约隐含波动率为20.90%附近，而豆粕的历史波动率也小幅回升至15.18%，当前豆粕市场波动进一步放大，不建议持有做空波动率头寸。 

9月白糖期权平值合约行权价移动至5000的位置，白糖价格回归振荡区间，而白糖60日历史波动率上行至16.65%，而平值看涨期权隐含波动率在17.74%附近，建议持有做多波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为9.66%，平值看涨期权隐含波动率回落至11.45%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。