宏观&大类资产

宏观大类：平静的外汇市场

外汇市场波动率降至历史低位。背后一方面是春季躁动下市场的“乐观”（押注央行宽松预期），另一方面是央行“强大”的逆周期调节下的维稳（对流动性控制能力）。但是从市场来看，流动性充裕的节点已经在过去。虽然中东热点还未启动，但是市场在周期末加强的乐观预期推动了油价继续上行，市场通胀预期再次反弹；而猪周期叠加着气候不稳定下的食品价格波动，增加着国内通胀上行风险，降低了央行的短期宽松可能。人民币稳定波动中的外汇市场呈现寂静状态，3月的市场波澜后延，脱欧进入到了4月，OPEC+进入5月前的预期管理阶段，而中东的热点也在升温。对于市场而言，3月PMI的反弹后面临财报季的印证——市场的音乐会停止吗。

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：通胀预期快速上行

中国宏观：推进城镇化建设

昨日发改委印发了《2019年新型城镇化建设重点任务》。城镇化的推进在推动农村转移人口参与城镇加快建设的同时也易带来人口在区域内过度集中的问题，今年新型城镇化任务的制定一方面将帮助加快农业转移人口市民化，另一方面在I和II型城市加大户籍改革力度，将加快大城市人口集聚速度，从而有效避免人口过多的向超大城市集中带来的资源不足和资源分配失衡问题，将推动大中小城市协调发展，从而有助于城市群的发展、优化城镇化布局。另外在此前的连续上涨后，权益市场的短期调整风险已不容忽视。

策略：权益市场中性 

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：通胀的风险

我们观察到10Y利率在前期大幅反弹后昨日出现小幅回调，但是2Y利率却在昨日出现了明显向上，这也表明了我们在前期所提到的降准预期延后的可能。短周期来说，市场面临的风险较多，一方面未来1-2周为经济数据落地期，从高频数据判断来看3月整体经济动能或有环比反弹的可能（但是是否代表经济提前复苏仍需更多经济数据验证），另一方面是目前仔猪价格出现飙升、且原油价格也相对偏强，伴随着通胀风险的愈发严重，期债也存在下行的风险。但是由于期债下跌幅度较大，未来进一步下行空间或需要经济数据超预期走好或是通胀的超预期反弹实现，暂时建议投资者以观望态度处之。进入到5-6月后，由于猪周期已经开启，叠加二季度CPI翘尾因素较高影响，需要关注宏观层面的小范围类滞胀现象的出现，对利率或也有偏强的负面影响，此时埋伏做空的机会或较大。

策略：短期中性 5-6月谨慎看空

风险点：经济超预期走弱

股指期货：关注后续经济数据

短周期来说，未来1-2周内将有大量3月经济数据落地，若经济数据超出市场预期或将带领股市再上一城。但若出现超预期走差的情况，股指或有向下修复的可能。但是从中观高频数据中我们可以判断3月整体经济动能或因为季节性复工的原因而出现环比反弹，对于前期得以估值扩张的股市来说或也是一次盈利层面的支撑。再往后看，在脱离春节分布影响后，国内经济是否已经提前复苏仍然需要更多的数据验证，且在乐观中我们仍需保持一丝谨慎，美股大概率处于风险的前夜，若美股开始下跌，全球权益资产或都有下调的可能。中期来说，伴随着信贷周期在一季度的大概率见底，A股的中长期配置资金或已经迎来曙光。

策略：短期谨慎看多（大盘强于小盘）

风险点：美股断崖式下跌

能源化工

原油：美国将伊朗革命卫队列为恐怖组织

策略：看多，布伦特买1906抛1911

风险：全球经济增长失速导致原油需求不及预期

沥青：成本端小幅拉涨沥青期现价格

4月8日清明节过后，中石化旗下炼销公司在本轮的调价周期中，上调华南和华东沥青结算价格50元/吨，相较于原油市场近70美元/桶的价格，国内沥青市场成本端支撑明显。目前来看，中石化调价幅度较小，甚至出现延后的迹象，部分反应了国内市场需求疲软的情况。预计沥青期现价格仍将在淡季随原油价格小幅上行，但沥青自身基本面偏弱。

策略：谨慎看空，方向性可尝试继续做空炼厂利润，原油端可采用交割标的为中质含硫原油的SC合约。

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：市场持续疲软，发电需求开始小幅显现

昨日，新加坡与西北欧燃料油市场继续表现疲软，现货升水、近月月差、裂解价差均处于近几个月以来的低位水平，船燃需求依旧没有起色。不过，随着夏季高温的临近，燃料油发电需求开始小幅显现，当前有一艘阿芙拉船装载8万吨燃料油从鹿特丹运往沙特，但目前的量还远远不足以支撑起市场，根据往年数据，沙特在夏季高峰时每月从欧洲的进口量平均在100万吨以上，从天气预报来看今年中东地区大概率还是在5月份进入用电高峰期，作为提前准备，沙特的采购量可能会从本月开始逐步上升。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在0.5美元/吨；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为-24元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1905-1909的月差为20.75美元/吨；此外，FU1909-FU2001跨期价差为243元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为45美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低60元/吨。参考外盘，59和91价差均有一定上涨空间，但1905合约距离交割期只有不到一个月的时间，在交割压力下上涨动力和空间不足，相比之下我们更倾向多91价差。

策略：中性，等待新加坡基本面修复后考虑FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

甲醇：内地春检进行中，西北调涨；港口维持负基差 

观点概述： 

一、西北厂库季节性去化仍偏慢；春检进行中再度调涨 

（1）上周西北厂库仍偏高不及季节性去化，随着进入春检，本周周初指导价再度调涨， 关注出货情况（2）鲁南周末调升，鲁南苏北甲醛厂计划 4.10 前后提负，部分刚需采购 （江苏省化工整治背景下关注甲醛复工能否兑现） （3）陕西省 2019 蓝天白云保卫战，化 工限产 20%，关注陕西甲醇潜在降负可能 

二、港口维持负基差，冻结量或较难出清，港口库存江苏去化偏慢；外盘维持高负荷， 长约加点下滑  

（1）港口基差较弱维持-30 附近，冻结量或较难出清，江苏港口库存本周仍未去化，等 待 4 月份兑现季节性去库（2）ZPC、Marjarn、Keveh 三月下复工后，5月长约加点滑落 至 1%，或反映伊朗复工提负问题不大。（3）整体 4月季节性到港减少幅度不及原预 期，等待 5月进口到港重新回升 

展望平衡表 4 月正式进入去库，估值有望反弹。然而进入 5-6月外购 MTO 正常生产后平 衡表仍小幅累库，除非内地估值回落再度引发额外减产，否则无明显持续去库驱动，高 库存问题整个 5-6 月仍难解决。久泰投产后内地或与港口割裂，港口则关注伊朗复工正常发货量或已淹没 6月南京志诚新增需求 

策略建议 ：（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，等待内地估值回落再考虑左侧多 MA9 空 LL9（3）跨期：空 MA5多 MA9（核心问题是 5 月交割前，目前期现冻结量能否解决， 不能解决则给展期空间），等待 4月下煤头春检结束及到港季节性减少结束后，继续介入 空 MA9 多 MA1 

风险：外购 MTO 久泰及南京志诚提前至 4 月已顺利持续正常开车 

PVC:社会库存连续第 2 周回落，期现冻结继续锁流动性； 烧碱延续弱势支撑 PVC 

市场描述： 

（1）华东低价货 05-20，中泰平水以上，延续期现冻结锁现货流动性，下游前期备货后观望； 华南流通资源亦有限，2 手贸易商继续采购，下游观望。（2）上游预售顺畅，挺价意愿强烈 （3）据悉新疆宜化电石炉塌掉了，电石生产受影响，电石还有库存，现在用库存和外采电石 （如果采购顺利），PVC 生产开工率暂时不影响，关注潜在是否引发安全检查担忧。（4）氧 化铝持续压制，然而慎防江苏省后续整治潜在对精细化工、农药等打压将对烧碱雪上加霜， 慎防烧碱胀库导致的氯碱降负 

平衡表变化与观点： 

（1）社会库存拐点露出后延续第二周下滑，期现冻结继续锁流动性挤升单边，短期存在 期现冻结及投机需求前置的问题。（2）然而中期展望平衡表，4-6月季节性去库幅度与 18 年相当，问题不大（3）烧碱弱势及电石强势，推升氯碱成本，诱发春检额外增量遐想 

策略建议： （1）单边：观望。（2）跨品种：V 上涨过程中反而 V 估值仍低（氯碱成本持续抬升）， 外购电石法 PVC 春检亦确实加量，然而多 V9空 LL9 有透支交易担忧，轻仓介入（3）跨 期：社会库存拐点已露出，持有 V9-1正套（负基差年份启动或会偏晚） 

风险：15 年至今未碰过氯碱成本线，需要实际测试减产弹性，未知是否硬约束点

PE与PP：成本端利好叠加响水事件酝酿，期价上行，但谨防冲高回落风险

PE：昨日L冲高回落高位震荡，石化经清明小长假小幅累库，中游和港口库存积压，库存压力在由上游向中游转移，下游正值旺季，额外消化掉部分中上游积压库存。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，PE报价上调，但因内盘上行，进口窗口有扩大趋势。需求端，三四月份为传统地膜需求季节性旺季，不过当前下游开工率已经见顶，需求端对价格会有一定支撑，但将逐步环比走弱。近期来看，今日因响水事件发酵和原油假期间上行，期价大幅冲高，且当前生产利润历史同期偏低水平，周内期价仍有上行空间，不过当前中游压力犹存，且当前价位上方受进口窗口开关平衡点压制，故不建议过分追涨。套利方面，目前需求驱动已证伪，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，导致其在农膜阶段性旺季下仍无太多上冲空间，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：单边：稳中有升，基本面中性，但成本端较强，不建议过分追涨，谨防原油止涨后诱发的冲高回落; 套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日PP冲高回落高位震荡，石化经清明小长假小幅累库，中游和港口库存积压，库存压力在由上游向中游转移，下游正值旺季，额外消化掉部分中上游积压库存。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位。共聚-拉丝价差稳中有升，价差方面支撑一般，粉料、丙烯稳中有升，成本端和替代品的支撑表现环比好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但3、4月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑，但随着二季度的进程，总体将会环比走弱。近期来看，今日因响水事件发酵和原油假期间上行，期价大幅冲高，且当前生产利润历史同期偏低水平，周内期价仍有上行空间，不过当前中游压力犹存，且当前价位上方受进口窗口开关平衡点压制，故不建议过分追涨。套利方面，目前需求驱动已证伪，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，导致其在农膜阶段性旺季下仍无太多上冲空间，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：单边：稳中有升，基本面中性，但成本端较强，不建议过分追涨，谨防原油止涨后诱发的冲高回落；套利：LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PTA与EG:弹性显著增大 TA多单与EG空单滚动操作为主

观点：上一交易日TA05冲高涨停后大幅回落、主力合约移仓至09，而EG06高开后显著走低。TA方面，成本端受台湾卖寮事故影响有所回升、力度偏弱，TA加工费高位攀升，高利润激励TA负荷趋于抬升，目前供需处于去库初期、单纯的供需面对近端价格及利润的支撑有一定的难度，其能否坚挺较依赖大厂的积极策略，而远期合约影响从低位显著回升后影响也趋于上升；另外，近期大陆及台湾地区化工环保安全治理或意外事故的延伸影响需要关注。EG方面，总体库存处于高位窄幅波动阶段，供应端暂未见到主动集中减产迹象、而化工行业安全环保治理问题的演变成为供应新增潜在变量，后期行情走向的关键性因素较可能在于能否有集中性减产的出现，目前尚未看到主动或意外冲击带来的集中减产迹象，EG供需过剩压力的缓解或主要依靠利润及价格的弱态来倒逼供应端持续收缩、只是意外新增变量的出现也令低位看空的风险上升，后期可能演变为震荡探底的节奏、朝着延长亏损时间路径演变。价格走势方面，TA现货阶段性调整风险较高，7、9合约从低位回升后弹性显著增大，总体暂持中性观点，新主力09多单逢高减持、低估值再补回、参考区域6050-6350附近；EG06暂持中性观点，策略上空单逢低减持、5000附近补回，后期关注有无集中性减产的出现。

策略：TA暂中性，09多单逢高减持、低估值再补回、参考6050-6350；EG06暂中性，空单逢低减持、5000附近补回，关注有无集中性减产。跨期，TA等待价差收窄后正套，关注7-9、9-11、1-9，参考50-100、50-100、100-150附近；EG关注6-9反套、入场参考0附近、目标200附近。套保，下游可考虑远期合约买保锁定利润策略。

天然橡胶：关注产区割胶进度，期价震荡为主

8日，沪胶主力收盘11835（+40）元/吨，混合胶报价11250元/吨（+75），主力合约期现价差485元/吨（-60）；前二十主力多头持仓99953（+673），空头持仓124190（+1060），净空持仓24237（+387）。

截至上周末：交易所总库存439352（+2052），交易所仓单422330（+180）。

原料：泰国休市。生胶片51.05（0），杯胶40.50（0），胶水51(0)，烟片54.35（0）。

截止3月29日，国内全钢胎开工率为75.89%（+0.55%），国内半钢胎开工率为71.44%(+0.55%）。

观点：受清明假期原油价格上涨的带动，化工板块表现强势，沪胶也因此受到提振。据卓创了解，目前云南西双版纳产区部分加工厂胶水收购价在9.5元/公斤左右，胶块在9元/公斤。开割初期，天气偏旱，胶量暂且有限。海南产区陆续开割，开割初期新胶水供应量有限，鲜胶水干胶入厂收购价为12元/公斤，混合胶园凝胶为8.5元/公斤，等外胶原料为6.8元/公斤。泰国北部已开割，从原料价格走势来看，产量释放亦有限。昨天现货价格有所反弹，其中，混合胶上涨75元/吨，全乳胶上涨100元/吨，基差有小幅缩窄，截至昨天，主力合约升水混合胶475元/吨。4月橡胶总体呈现供需两旺格局，随着新一季开割的来临，且目前泰国产区原料价格不错，有望提升后期供应量，但当前还处于产量较少的时期，近期产区的天气比较关键；下游需求亦是处于金三银四的旺季，但由于目前期价偏低，价格下行空间有限。受制于当前国内高库存，上方空间或不大，且1905合约依然存在交割压力，上行阻力较大。国外原料价格没有走弱之前，期价或可维持弱反弹势头。

策略：谨慎看多

风险：产区开割进展良好，产量大量释放，库存持续增加，消费继续示弱。

有色金属

贵金属：中国央行持续扩大黄金储备 

宏观面概述：昨日日内，宏观方面的数据以及事件并不十分密集，而晚间美国方面的耐用品订单数据则均符合预期，不过美盘时段，美元指数还是呈现出了一定的回落，而与此同时Comex黄金也是逐渐站上1300一线。不过暂时并未观察到近一步的上攻。而后半周陆续将会迎来欧元区利率决议以及欧美央行官员的发言，预计美元以及金银贵金属的波动将会逐渐加大。

此外，来自中国方面的消息称，中国持续买进黄金的步伐，央行连续第四个月增加储备中国这个世界第二大经济体连续第四个月扩大了黄金储备，增加了全球的央行将继续增持黄金储备的乐观态度。人民银行3月份的储量从一个月前的6026万盎司增加到6062万盎司。以吨位计算，上个月的流入量为11.2吨，2月份增加了9.95吨，1月份增加了11.8吨，12月增加了9.95吨。

基本面概述：昨日在上海黄金交易现货金银方面，在金银价格呈现出震荡上扬的格局，但就现货T+d成交量上而言，无论是黄金还是白银成交量均呈现出了较为明显的回落，而这对于金银价格的进一步走强产生一定的阻碍。

而在在相关下游板块方面，沪深300指数小幅下降0.12%的情况下，电子元件板块则是出现了较为大幅的回落，而倘若这样的格局持续，那或许会对未来国内贵金属工业需求方面产生一定不利的影响。

策略：中性，当下虽然欧美央行相继发布了支持宽松货币政策的观点，但是从金银价格整体表现来看，也并没有出现太过强劲的上涨，而美元指数持续保持较为强势的状态也对金银价格构成较大的威胁，故此操作上暂时建议先以高抛低吸思路对待。此外也可以顺势继续做多金银价格比。

风险点：欧美央行意外改变其对其货币政策之态度 美元指数持续大幅走强

铜：出货力量比较强大，现货升水小幅降低

8日，现货市场升贴水较上个交易日有所转弱，主要是此前进口窗口一度打开，国内现货市场期现套利者变现意愿强烈，现货出货力量比较强大，不过，因周一因素，以及此前下游已经采购，当日现货市场接货力量比较有限，导致现货升水有所回落；但因远期合约的限制，预估现货升水难以过度下降。另外，考虑到未来智利冶炼厂的可能恢复，库存将重新分配，加上远期合约升水，因此，重点关注期现套利机会。

上期所仓单8日小幅回升，主要是当日现货市场接货力量比较薄弱，另外，目前现货仍然以升水为主，因此，仓单回升幅度不大。

8日，精炼铜现货进口转为小幅亏损；8日，洋山铜升水持平。

8日，LME库存整体小幅下降，仍然集中在美洲仓库；亚洲仓库微幅度增加；另外，COMEX库存延续下降格局；从库存格局来看，目前全球库存重新分布扩散至LME亚洲仓库，但美洲市场尚未波及。此外，受冶炼厂关停影响，韦丹塔印度2019财年（截止2019年3月）阴极铜产量9万吨，同比下降78%。全球市场现有的市场格局依然延续。

消息面上，秘鲁Las Bambas铜矿与当地社区达成约定，同意和平协商新条款，并称将不会阻碍道路通行、确保铜矿运行，结束了在Las Bambas铜矿长达2个月的道路封锁。

这或缓解短期现货铜精矿加工费，但未来一旦智利冶炼厂恢复，加工费继续走弱的格局不变，不过届时，精炼铜供应或涌入美洲。

总体上，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，全球范围内库存重新分布，国内库存积累有所改变，国内库存进入下降阶段。另外，目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差，但近期宏观氛围随着诸如PMI等指标而有所好转，这些因素有利于国内铜价格，国内铜价格预估维持震荡。

策略：中性

风险：需求变化超预期

锌铝：锌近强远弱格局延续，铝供给增加预期增强

锌：昨日LME锌锭终止去库趋势，back结构有所收敛，但LME锌库存仍处于历史低位，逼仓行情仍可能反复。国内方面，供给端炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，炼厂正在加速释放产能，而下游正处于旺季，预计4月锌锭将维持去库，但可看到当前去库速度实质不及去年同期水平，换月后现货升水有所回落。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计高利润模式难以维持，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：国内铝锭维持去库趋势，消费端逐渐复苏。但国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝供给释放压力仍然较大，短期现货回归贴水，预计铝价在短暂反弹后仍将维持下行趋势。电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市向上的驱动力不大。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：中性，观望。套利：观望。

风险点：宏观气氛回暖。

镍不锈钢：国内外镍库存延续下降，但不锈钢需求仍表现乏力

镍不锈钢品种： 

电解镍：近期国内镍板现货对无锡盘近月小幅升水，现货升贴水回归正常水平。俄镍进口亏幅大幅收窄。LME镍库存维持下降态势，近期降幅有所加快。沪镍库存与仓单继续下滑，Mysteel数据上周镍板现货库存出现较明显下降，全球镍板显性库存偏低。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格有所下降，镍铁价格持续回落，但去除降税的因素则仅小幅回落，镍板较高镍铁升水扩大。镍铁中线预期供应压力较大，不过当前市场上镍铁现货供应依然不宽裕，即期原料计算镍铁利润丰厚。近期印尼镍铁投产进度符合预期，国内镍铁投产进度加快；印尼镍铁新增产能集中投产时间或在二季度；国内山东鑫海前四个炉已投产，第五台矿热炉或于四月上旬出铁，第六台矿热炉预计四月底出铁，其投产进度明显加快；内蒙古奈曼经安新增镍铁产能可能提前至2019年7月份投产。中线镍铁供应压力依然巨大，2019年中国与印尼镍铁产能增幅可能高达20万镍吨/年。

铬矿铬铁：近期铬矿价格小幅回落，铬矿港口库存略有下滑。因部分产区开工率提升，主产区限电政策暂未实施，下游心理价位下调，高碳铬铁市场供应有所增加，部分地区库存累升。当前内蒙古限电政策暂未开始实施，或于四月中旬开始实施，近期高碳铬铁价格表现偏弱。

不锈钢：近日304不锈钢市场主流成交价走势分化，佛山市场价格表现强于无锡市场，近期304不锈钢价格持续下跌，冷轧价格已回吐自2月份以来的大部分涨幅，然而市场上成交依然表现平淡，钢厂远期订单成交不佳。据Mysteel数据显示，上周不锈钢库存略有回升，200系与400系小幅下降，300系再次回升。300系库存细分来看，无锡与佛山皆小幅增加，热轧库存增量略大于冷轧，但冷轧库存绝对值高于热轧。整体来看上周300系不锈钢库存再次回升，因市场信心不足导致去库不畅，不过此次增幅并不大，需要继续观察。

镍观点：镍中线供需偏空，随着中国与印尼镍铁新增产能逐渐投产，镍铁供应增量较大，而300系不锈钢产能并无增量，且不锈钢高库存与需求弱势或拖累镍需求，中线镍价可能不乐观。不过短期来看，宏观氛围有所回暖，四月需求仍存在较大不确定性，镍铁供应压力暂未显现，沪镍库存处于较低水平，因此镍价短期或维持高位震荡。

不锈钢观点：供应压力与需求疲态令不锈钢价格承压，不锈钢厂远期订单成交不佳，且304冷轧库存处于历史高位，持货商主要以出货为主。若后期需求仍无实质性的改善，则不锈钢价格中线可能偏悲观。不过当前暂无法证伪4-5月份传统旺季需求，且随着宏观氛围改善，四月份不锈钢需求仍存在回暖的可能，若后期库存延续下降态势，则短期价格或获得支撑。

策略：短期中性，中线镍与不锈钢谨慎偏空。

风险点：不锈钢需求明显好转，不锈钢库存回落；精炼镍库存加速下滑；镍铁供应压力迟迟未能兑现。

黑色建材

钢材：成材量价齐升，黑色系表现强势

观点：上周四Mysteel公布的数据显示，钢材社会库存1512.37万吨，较前值减少88.6万吨；钢企厂库493.84万吨，降27.06万吨。螺纹钢社会库存818.20万吨，降54.08万吨，厂库227.94万吨，降18.61万吨；热轧社会库存234.40万吨，降9.63万吨，厂库95.58万吨，降1.3万吨。社库厂库依然呈下降趋势，钢材消费旺季持续。但随着环保放开，全国高炉开工率上涨至63.64%，五大钢材周度产量合计1022.2万吨，环比增加21.37万吨；螺纹周度产量344.82万吨，环比增5.72万吨；热卷产量331.97万吨，较上周增9.43万吨。产量增加较为明显，对价格上涨较为不利。而近期铁矿石价格大涨，钢材成本中枢将上移，这将支撑钢材价格走强。综合来看，假期中美贸易谈判传来利好消息，且前期中国公布的三月PMI数据，PMI重回荣枯线以上，市场情绪整体偏乐观，但多地下调棚改目标，三四线楼市价格依旧疲弱，大型房企计提三四线城市存货跌价准备值得关注。但整体上，现阶段消费依旧强劲，原料价格上涨支撑钢材走强，后市仍以多头思路看待，预计钢价短期维持高位震荡，建议逢低买入。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调可逢低买入（2）跨期：多rb1910空rb2001正套，可长期持有（3）跨品种：多rb1910空hc1910，可长期持有；多i1909空hc1910可继续持有

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌、贸易战谈判变化 

铁矿：成交持续向好，5月合约创新高

观点：昨日全国主港铁矿累计成交309.50万吨，环比上涨111.99%；上周平均每日成交166.28万吨，上月平均每日成交90.83万吨。秋冬季限产结束，产量持续增加。叠加钢厂铁矿石库存偏低，近期矿石采购活跃度或会持续提高。巴西淡水河谷矿山减产较为确定，若不复产，则减量在二季度会逐步显现，钢材旺季情况下，矿石供需矛盾突出。此外，澳洲矿山遭遇飓风洪水等自然灾害，影响虽不如淡水河谷溃坝事件，但对铁矿也是利多。总体持多头思路。更多详细分析请见周报《三大矿山削减19年发运量，铁矿价格大幅上涨》、季报《供给收缩初显现，库存下降力度大》。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调可逢低买入（2）跨期：买i09卖i01 正套，可长期持有（3）期现：卖现货买盘面做缩基差逐步止盈离场（4）跨品种：买铁矿卖热卷，钢厂产量增加利多原料利空成材，而二季度将迎螺纹消费旺季，故可考虑将热卷作为空头配置

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、限产政策变化

焦炭与焦煤：材矿走强带动情绪，煤焦盘面小幅上扬

观点：昨日煤焦市场偏稳运行。焦炭方面，焦企开工率居高不下，各环节库存维持高位，出货小幅转好。下游需求一般，河北钢厂虽有部分高炉复产但焦炭刚性需求有限，部分贸易商小幅累库。焦煤方面，主产地煤矿供应小幅回升，前期受介休事故影响的煤矿开启复产计划。焦企利润下滑后，打压煤价意图明显，短期仍有压力。综合来看，近日受铁矿及螺纹走强带动，煤焦盘面小幅上涨，但涨幅依旧有限，库存高位压制价格，但煤焦消费及库存拐点将至，后期关注煤焦供需格局转换后配合成材节奏的跟涨行情。

策略：焦炭方面：中性，北方高炉逐步复产，焦炭需求小幅增加，但港口焦炭库存高位压制焦价。焦煤方面：中性，焦化利润滑落，焦企不断打压煤价，短期焦煤价格有回调可能。套利方面：焦炭、焦煤5-9反套。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：产地供需平衡，煤价小幅走高

期现货：昨日动煤主力05合约+4.6至619，5-9价差24。产地煤矿逐步复产，港口高卡低硫煤供应紧张，多空分歧，下游接受程度一般。

港口： 秦皇岛港日均调入量-11.1至49.3万吨，日均吞吐量-2.1至55.8万吨，锚地船舶数34艘。秦皇岛港存-5.5至641.5万吨；曹妃甸港存+14.1至393.9万吨，京唐港国投港区库存+0.3至194.6万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-4.88至61.49万吨，沿海电厂库存-5.13至1552.21万吨，存煤可用天数+1.78至25.24天

海运费：波罗的海干散货指数699，中国沿海煤炭运价指数+55.17至736.5。

观点：昨日动力煤市场偏强运行。产地方面，榆阳地区需求一般，下游按需采购，煤价相对稳定；神府地区大矿混煤价格下跌10元/吨左右；鄂尔多斯地区末煤价格稳定，块煤价格小幅下跌，整体需求滑落，煤矿出货较差。港口方面，进口煤价格小幅上涨，高卡低硫蒙陕煤价格较高，近期船运价格小幅上涨。电厂方面，日耗小幅滑落，库存仍维持高位。

策略：中性，正值用电淡季，下游电厂多以消耗库存为主，关注后期电厂淡季补库需求。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂补库不及预期

农产品

白糖：外盘原糖期货下跌

期现货跟踪：外盘ICE糖11号05合约收盘价为12.57美分/磅，较前一交易日下跌0.19美分/磅；内盘白糖1909合约收盘价5107元，较前一交易日上涨36元。郑交所白砂糖仓单数量为16123张，较前一交易日减少4张，有效预报仓单8223张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5237.5元/吨，较前一交易日持平。市场消息方面，湛江糖协数据显示，截至3月底战警累计产糖69.44万吨，考虑到尚有5家糖厂尚未收榨，最终糖产量应该能达到市场之前预期的72万吨。

逻辑分析：外盘受原油上涨和巴西雷亚尔升值带动出现反弹，但印度糖产量或是潜在利空；内盘中糖协3月销糖量数据利多，但中长期甘蔗种植直补和白糖市场化利空因素尚未落地，内外盘总体多空交织。

策略：中性偏多，建议投资者观望为宜，激进投资者可考虑买1抛9套利操作。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：郑棉继续震荡上行

2019年4月8日，郑棉1905合约收盘价15255元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15636元/吨。棉纱1905合约收盘价24535元/吨，CY IndexC32S为23090元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为21508张，较前一日增加231张。

据中国棉花信息网专讯，2019年4月1日-4月7日，全国棉花交易市场库对新疆核查点统计，公路出疆棉运输量总计6.55万吨，较前一周运输量增加0.17万吨，同比增加2.2万吨。出疆棉主要流向山东（32%）、河南（25%）、江苏（14%）、湖北（8%）。运输价格方面，运价依旧保持稳中略降，平均运价较前一周略有下跌。奎屯至河南平均运价537元/吨，与前一周持平；奎屯至山东平均运价540元/吨，较前一周下跌6元/吨；库尔勒至山东平均运价504元/吨，较前一周下跌24元/吨；库尔勒至河南平均运价502元/吨，较前一周下跌11元/吨。

未来行情展望：国际方面，美国、印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，取得了实质性进展；双方在华盛顿进行第九轮高级别磋商，在一定程度上缓解了市场的悲观情绪。但由于双方的分歧较大，预计中美之间的贸易问题难以在短期完全解决。国内，春节假期之后，纺织企业开机情况较好，市场走货增加，纺织企业或面临原材料补库需要，将在短期支撑棉价。长期来看，如果中美贸易战得到有效解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：窄幅震荡

CBOT大豆昨日几乎收于平盘，市场等待周二USDA公布月度供需报告。USDA数据显示截至4月4日当周美豆出口检验量为88.16万吨，符合市场预期，其中对中国出口检验量为38.53万吨。

连豆粕继续窄幅震荡。由于上周部分油厂停机检修或缺豆停机，开机率由47.07%下降至45.25%，进口大豆库存止降回升。下游成交上，上周油厂豆粕日均成交量24.62万吨，周环比增加。因开机率下降而成交良好，截至4月5日沿海油厂豆粕库存由63.22万吨降至60.84万吨。昨日豆粕成交26.772万吨，成交均价2520（+17）。

上周加拿大农业部长表示，中国已经对第三家加拿大油菜籽出口商提出油菜籽质量存在问题。未来如果中国长期实施禁令，则豆菜粕价差还将维持在低水平。基本面数据，截至4月5日当周沿海菜籽压榨厂开机率9.94%，菜籽库存64万吨。消费上，由于未来菜粕供给不确定且豆菜粕价差历史低位，令水产饲料中菜粕添比降至最低，甚至被饲料厂弃之不用。上周一周菜粕合计成交量仅1200吨，昨日0成交。截至4月5日菜粕库存由2.98万吨降至2.45万吨。

策略：谨慎看空。USDA预估的新作面积并非最终结果，当前比价及天气影响下大豆种植面积仍可能增加。另外仍需关注中美贸易谈判，美国庞大的期末库存若无法消化，CBOT仍将弱势运行。国内4月中下旬进口大豆到港增加，届时豆粕价格仍可能承压，5月合约可能较9月表现更弱。

风险：中美贸易谈判，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：冲高回落

昨日美盘弱势震荡，中美两国贸易协定的不确定性引发担忧。马盘昨日回落，前期因出口数据利多走强，ITS表示3月马来出口需求环比增加22.4%，另一家出口数据SGS表示出口需求增加22.9%，作为对比，前25日马来出口仅增加12.4%。今年斋月在5月，节前备货展开提振主产国出口表现，MPOB报告中CIMB预估库存271.3万吨，环比下降10.9%。彭博预测产量165万吨 (+7.1%)，进口6万吨，出口163万吨 (+23.5%)，消费20-32万吨，库存287万吨 (-5.9%)。我们预估产量仍有10%以上增产可能，出口和消费应能有较好表现，环比库存或小幅下滑。国内行情小幅回落，豆粕的提货以及豆油的弱需求是否持续是4月后期关注的焦点。豆油库存变动不大，棕油库存继续走高，上周棕油进口利润继续为负，近两周进口利润不佳，导致没有买船，但在产地库存压力有效缓解之前，进口利润势必还会走高来刺激进口，我们预计二季度棕油库存继续增加，后期密切关注棕榈油船到港及卸货情况。

策略：短期单边谨慎偏空，豆棕油空单换月后可逐步平仓等待一次反弹。套利层面看，油粕比回调后可择机再度介入，豆棕价差逢低做扩为主。菜油单边在政策明朗前仍以逢低做多为主。

风险：政策性风险，极端天气影响

玉米与淀粉：期价震荡偏弱

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区小幅上涨；淀粉现货价格继续稳中有跌，部分地区报价下调10-30元/吨。玉米与淀粉期价震荡偏弱运行，玉米有小幅减仓，淀粉小幅增仓。

逻辑分析：对于玉米而言，上周市场传言临储拍卖时间延后，底价上调，如果上述传言属实，则有利于当前市场博弈格局中的中游即烘干塔和贸易商，如果未能得到证实，则市场将重回原来供需博弈格局，就有必要担心非洲猪瘟疫情和中美贸易谈判影响下游需求企业的补库，这意味着中游烘干塔和贸易商库存往下游的传导继续不畅；对于淀粉而言，考虑到行业库存依然处于高位，后期还有新建产能投放，行业或已经重回产能过剩格局。在这种情况下，淀粉-玉米价差或盘面生产利润继续扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势。

策略：中性偏空，考虑到政策风险，建议谨慎投资者观望，激进投资者前期空单离场，后期择机再行入场。

风险因素：国家收抛储政策、进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：现货价格节后上涨

现货价格期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货清明节后出现上涨，贸易监控显示，收货正常偏难，走货加快，贸易状况大幅改善，贸易商预期转为看涨。鸡蛋期价近强远弱分化运行，以收盘价计， 1月合约上涨8元，5月合约上涨50元，9月合约上涨10元。

逻辑分析：上周基差再度扩大，9月表现尤为抢眼，表明市场开始反映远期上涨预期，即市场转而预期现货价格走势类似于2014年，上述预期存在一定合理性，但同时存在不确定性，现货层面来看，现货价格上涨带动利润改善，养殖户淘汰积极性下降，补栏积极性上升，有望带动蛋鸡存栏持续增加，这可能抑制现货价格涨幅；期货层面来看，目前期价已经在很大程度上反映2014年现货月均价波动幅度，因此我们倾向于认为期价继续上涨空间或有限。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜，前期9月多单可考虑离场，买9抛1套利可考虑继续持有。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪: 东北下调

猪易网数据显示，全国生猪均价为14.85元/公斤。东北地区猪价略有下调，其他地区稳定为主。当前消费多不温不火，屠企有压价减量动作，养殖企业方面多上调出栏价，供需双方博弈加剧。非洲猪瘟已攻陷新疆，西，藏，全国除海南外，均发生非洲猪瘟疫情，疫情形势仍不容乐观。新疆在疫情影响下，猪价连日下跌，目前全国最低价11.1元/公斤。养殖端后市看涨情绪浓厚，出栏节奏放缓，消费端同样很难接受高价，短期内猪价或趋于震荡。

纸浆：冲高回落，尾盘小幅收涨

重要数据：2019年4月8日，纸浆1906合约收盘价格为5450元/吨，价格较前一日上升0.66%，当日成交量为94428手，持仓量为86640手。纸浆1909合约收盘价格为5438元/吨，价格较前一日上涨0.67%，成交量为15520手，持仓量为33960手。1906和1909合约价差为12元/吨。当日注册仓单数量为0。

针叶浆方面：2019年4月8日，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（3月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为740美元/吨（4月海运面价），智利银星中国主港进口价格为730美元/吨（4月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为5500-5550元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为5400-5450元/吨，智利银星当日销售价格区间为5450-5450元/吨。

阔叶浆方面：2019年4月8日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为5350-5350元/吨，智利明星当日销售价格区间为5350-5350元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为5250-5300元/吨。

2月份日本出口至中国纸浆总计3.33万吨，环比上涨61.02%，同比上涨47.23%。其中，本色浆同比下滑，其他纸浆均同比上涨。1-2月，日本累计出口至中国纸浆5.39万吨，同比上涨26.47%（1.13万吨）。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺。4月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，阔叶浆价格能否依然保持高位。长期来看，2018年四季度经济增速为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：替代效应支撑，但巴西3月发运中国数量大幅增加，5月国内港口库存压力或较大，对纸浆短期持中性观点，谨慎追高。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：煤焦钢矿增仓首位

品种流动性情况：

2019年04月08日，黄玉米减仓137375.75万元，环比减少3.06%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓935,373.24万元，环比增长7.83%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；阴极铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和PTA分别成交19588040.14万元、17238980.66万元和14739353.47万元（环比：-3.16%、46.96%、25.74%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年04月08日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工和有色三个板块分别成交4890.46亿元、2633.34亿元和1828.24亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、能源和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕5月期权合约到期

近期中美贸易谈判具有良好进展，一定程度上利空豆粕价格，加上当前南美大豆收割进展良好，以及受非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态。当前豆粕9月合约隐含波动率为16.27%附近，而豆粕的历史波动率小幅回升至13.78%，波动率处于历史低位，结合USDA报告即将发布，不建议继续做空豆粕波动率。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，伴随着白糖价格企稳，重新落入振荡区间，当前白糖60日历史波动率下降至14.55%，平值看涨期权隐含波动率在12.52%附近。白糖重回振荡区间，建议持有做空波动率组合。

伴随着前期铜价波动放大，铜历史波动率小幅回升，平值看涨期权隐含波动率同步小幅回升至11.61%，历史波动率为11.28%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。