主要观点

摘要：

【豆粕：事前节前波动率维持高位】

上周国内豆粕现货价格震荡反弹，环比上涨10-40元/吨。美国出口商向中国装运了六船大豆，创中美贸易战以来最高水平。巴西干燥天气或威胁大豆单产，美豆上周小幅上涨至920美分之上。虽然市场普遍看好本周中美贸易洽谈，但全球大豆丰产供大于求的格局不变。国内方面，对中美关系进展仍存变数，叠加粕类当前弱势的基本面，非洲猪瘟影响下生猪存栏持续下降，预计后市豆粕价格仍将以承压下行为主。

期权市场：标的窄幅震荡，期权隐含波动率小幅上行，持仓量PCR跌至0.5以下的近期低位，叠加看涨期权高出2%左右的波动率偏度，市场看涨情绪强烈。本月底刘鹤访美事件以及春节后预计隐含波动率下跌概率较大，可逢高卖出宽跨式组合做空波动率；如看空标的可借助波动率偏度卖Call买Put构建风险逆转组合 。

【白糖：标的滞涨回落波动率略升】

国内白糖现货价受周一期货涨停提振但下半周回吐部分涨幅，环比上涨50-120元/吨。产区天气转晴，利于甘蔗砍伐和压榨。由于终端节前备货进入尾声，产区价格大涨但高价成交不佳。即便是有甘蔗款兑付时间延后和50万吨临储政策支撑，短期白糖价格缺乏持续上涨动能。国际市场方面，巴西1月上半月中南部地区压榨量高于去年同期；菲律宾放宽糖进口限制。

期权市场：标的价格上涨1.45%，期权隐含波动率上升至近期80百分位之上，持仓量PCR大涨至0.6634而成交量PCR稳定，市场看涨情绪锐减。短期可逢高卖出宽跨做空波动率，中长期熊市价差组合继续持有 。

比率价差策略（Ratio Spread）

比率价差策略（Ratio Spread）是垂直价差策略的一种延伸。以看涨期权比率价差策略为例：其构成为买入a份行权价为X1的Call，同时卖出b份行权价为X2的Call，其中a大于b，X2大于X1。

这里的“比率”就是a：b的值，当a=b时就是我们常说的看涨牛市价差策略。

一般来说，构建比率价差的目的是用卖出看涨期权所得的权利金收入覆盖买入看涨期权的成本，通过调整a、b、X1和X2的组合最终让建仓成本为零或者为负（收取权利金）。这么做的结果是：将原本相当于期权买方的看涨牛市价差正Vega值转为负值，未来将在波动率下跌过程中获益；同时，以牺牲标的价格大幅上涨时稳定收益作为代价，换取标的价格大跌时稳定的收益（或不亏不赚）。综合来看，也可以把比率价差策略看成一个用部分固定盈利换取了盈亏平衡点上移的卖出看涨期权，其核心思路依然是“看不涨”。这点与先前比较的看涨牛市价差策略完全相反。再从波动率的角度看比率价差策略，它是做空波动率的组合，只是在看空波动率的同时更倾向于标的价格易跌难涨而已。用类似的方式可以构建看跌比率价差，以及反向持仓的方式构造与之到期收益率完全相反的反向比率价差组合。

一、期权市场周度数据概览

二、波动率监测

三、持仓成交情况

分析师：田亚雄（投资咨询资格：Z0012209）

联系方式：023-64040155

【重要声明】

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