摘要

上周油脂延续涨势，随后在压力位附近高位整理，伴随着持仓不断增加，蓄势待发。

欧盟委员会表示，愿意接受和阿根廷生物柴油生产商达成协议，这些生产商将不受欧盟可能加征的反补贴关税的影响，以解决欧盟在进口阿根廷生物柴油上存在的长期贸易争端。受此利好提振，美豆油大幅走强，带动内盘油脂走强。

此外，近期豆油去库存加速亦对行情形成支撑。截至1月25日，豆油商业库存已降至134.62万吨，伴随着豆油库存不断回落，市场压抑已久的做多情绪逐渐聚集。而在非洲猪瘟疫情继续发酵，中美和谈未有实质性进展的情况下，近期资金及产业推升油粕比意愿较强，亦对油脂单边走势形成支撑。

今日豆油1905合约大幅增仓上行，向上突破5700一线压力，市场做多热情高涨。在外盘强势及良好去库存态势下，预计短线豆油仍将维持强势，棕榈油及菜油单边亦将有所受惠，关注其进口利润。

近期美元指数走弱令人民币汇率大幅走升，在内盘涨幅大于外盘的情况下，进口利润得到改善，或制约其单边上行走势。在节后需求转淡及产地棕榈油即将复产的情况下，近期的强势或提前透支其潜能，持续性仍待观察。价差套利仍是我们较推荐的策略，因其具有较强的确定性，05油粕比及豆棕价差多单近期表现较好，建议继续持有。

 重点关注：豆油库存，大豆压榨，马棕出口

一、现货市场

1、平衡表预估

12月元旦备货提货增加令豆油库存延续下降。进入1月，部分油厂豆粕胀库令压榨量出现较大回落，需求则因进入春节备货季维持高位，预计1月末豆油库存将有较大回落。

马棕1月产量出现较大分歧，SPPOMA预计马棕1月1-25日产量环比增6.97%，MPOA预计马棕1月1-20日产量环比下滑12.4%。印度需求在1月下半月终于有所增长，船运调查机构称马棕1月1-25日出口环比增长18.5-24.6%。全月按照产量环比降10%，出口环比增20%测算，马棕1月末库存将降至300万吨附近。

 2、大豆压榨

上周全国油厂大豆压榨186.14万吨，周环比增10.18%；当周大豆压榨产能利用率52.51%，周环比增4.85%。

上周大豆盘面压榨利润整体小幅改善，随着油厂豆粕库存压力缓解，油厂为应对春节备货全力生产，大豆压榨量大幅回升。本周国内各油厂已基本进入春节放假节奏，预计近两周压榨量大幅下降，压榨量分别在135万吨、5万吨。后期大豆压榨情况，继续关注压榨利润、豆粕需求、大豆买船及到港、中美谈判进展。

 3、散油成交

上周美豆油及连豆油齐升，提振市场信心，部分买家逢低库存，总成交有所增长。上周纳入统计的六十多家油厂豆油成交总量12.70万吨，日均成交2.54万吨，日均成交较前一周增长38.67%。但随着本周春节备货结束，预计成交将有所回落。

4、豆棕FOB价差

截至1月25日，豆棕现货价差1050元/吨，较前一周持平；截至1月24日，豆棕FOB价差126.45美元/吨，上涨5.43美元/吨。上周豆棕价差维持高位，对国内棕榈油消费以及国际棕榈油出口形成利好。

 5、油脂库存

截至1月25日，国内豆油商业库存134.62万吨，周环比下降4.48%。上周开机率虽继续回升，但备货季提货加快，豆油库存延续下降，预期库存仍有回落空间。截至1月25日，国内棕榈油港口库存50.9万吨，周环比持平。节前备货对棕榈油需求有所提振，但气温较低不利于棕榈油掺兑，港口库存稳中有升。近两月24度棕榈油月均到港预估高达30-40万吨，预计后期棕榈油库存仍是趋增。

受菜籽商检趋严影响，上周沿海油厂开机率继续下降，纳入调查的101家油厂菜籽压榨量降至44000吨，较前一周减少31.36%；菜籽压榨开机率8.78%，较前一周下降4.01%。截至1月25日，华东地区（江苏、上海及安徽）主要油厂菜油库存45.49万吨，周环比增加9.88%；截至1月20日，华南地区（广东、广西及福建）主要油厂菜油库存16.91万吨，周环比下滑3.37%。

 6、Spread

截至1月25日，POGO主力价差-35.39美元/吨，较前一周上涨18.94美元/吨；BOGO主力价差93.55美元/吨，较前一周上涨28.99美元/吨。上周POGO、BOGO价差继续走升，总体仍处于偏高水平，对生物柴油产量及需求有所抑制。

二、期货市场

1、基差跟踪

上周油脂整体上涨，产地棕榈油挺价及油厂豆油挺价意愿较强，基差小幅走强；菜油跟盘上涨，基差小幅走弱。

 2、价差跟踪

上周油脂延续涨势。美豆油强劲走势带动连豆油走强，豆棕价差走扩；中加关系紧张提振菜油走势，菜豆、菜棕价差小幅走强。猪瘟疫情不断发酵，豆粕延续低位震荡，油粕比继续走升。月间价差方面，豆油59价差由强转弱，后市看涨限制价差走升空间；美豆种植面积或超预期，豆粕59价差由弱转强。

3、区域现货价差

上周大连与防城豆油现货价差上涨40元/吨至110元/吨，大连与京津豆油现货价差下跌30元/吨至20元/吨。

【重要声明】

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