宏观&大类资产

宏观大类：关注风偏改善的持续性

市场的悲观情绪如何修复，伴随着市场流动性的回归，这一过程正在陆续展开。国内信用传导阻滞的问题正在着力疏通——永续债的发行，金融扶贫的开展以及财政扩张的可能引领，市场的预期存在阶段性的改善空间。美联储货币政策独立性的担忧短期下降，改善了市场悲观预期，标普500指数熊市反弹的阀门正在打开。需要关注美联储态度的转变可能，料将开启在美国经济数字并不差但美欧预期差收敛之下弱美元的阶段。降低避险资产配置从超配至中性，调增风险资产配置从减配至中性，关注市场波动中风偏修复的持续性。

策略：降低黄金至中性，调增工业品、股指至中性

风险点：油价上涨过快

中国宏观：关注逆周期的传导，调增风偏

前期紧信用影响下预计经济数据仍将阶段性延续回落的状态。但是市场逆周期调节的政策正在路上，伴随着企业去库存周期的开启，预计市场将进入实体供需疲弱但预期逐渐改善的阶段。央行逆周期调节政策继续出台，金融扶贫、银行补充资本、疏通支付结算等渠道，预计信用的传导正在临近落地的时刻，关注未来社融和利差数据对于传导的印证。预计市场的风偏在数据回落过程中逐渐改善，关注改善从利率、权益到商品的传导。

策略：降低利率至中性，调增权益至中性（关注中小盘/金融板块的对冲），商品维持观望

风险点：流动性大幅收紧

贵金属：预期的修正和金银比的回归

伴随着市场悲观预期的可能修复，金银比价12月以来延续高位特征有望打破，预期的改善将引导金银比价开启回归的路程。油价的大幅下跌，美股波动率的大幅上行，叠加着中国更快进入到去库存的周期，市场悲观预期引导下的市场推升金银比价维持高位。预计相对不那么好看的经济数据仍将延续，但是相对释放过后的预期正在改善的路上，更悲观的经济数字预计将引导预期修复更多剧烈。关注风险偏好修复下的比价向下修复。

策略：中性，看空金银比价

风险点：油价上涨过快 

金融期货

国债期货：避险情绪的短暂修复

在避险情绪的影响，长债继续获得资金力捧而出现反弹行情。海外方面，美国市场节后开盘避险情绪出现短暂的扭转，美股三大指数均出现较高的单日涨幅，WTI一度涨超10%，恐慌指数VIX跌破30，美债利率则出现反弹。受此影响，预计国内风险资产也将出现情绪修复式反弹，国内长债或也存在短期调整的可能。不过中期来说，伴随着市场对于美国经济将在2019年步入下行区间的定价愈加明确，美债收益率压低也令中美利差约束出现松动，长债利率继续下行的方向不变。考虑到一季度出口负面效应的影响将显性化以及地方债供给仍处于季节性淡季，起码在二季度之前期债都有比较明确的做多机会。

策略：谨慎看多

风险点：通胀超预期

 

股指期货：海外风险资产的绝地反击

伴随着美股经历了史上最差平安夜表现后，节后开盘避险情绪出现短暂的扭转，美股三大指数均出现较高的单日涨幅，WTI一度涨超10%，恐慌指数VIX跌破30，美债利率则出现反弹。从大类资产的单日表现来看，市场前期的悲观情绪得以短暂的修复，海外市场波动对于国内A股的牵制今日或有所放松，预计国内市场也将跟随出现情绪修复式反弹。但是综合来说，在需求预期走弱以及缩表效应的负反馈影响下，预计美股在中期仍将延续前期的下跌行情，对A股也仍有阶段性拖累。虽然政策的对冲将形成托底，但是对于中期的宽信用效果我们仍然持保留意见，预计短期内市场仍将呈现震荡走势。

策略：中性

风险点：减税超预期

能源化工

原油：宏观环境转稳 油价快速拉涨

投资逻辑

26日美国股市在白宫方面表示联储主席职位安全，市场不确定因素有所缓解，总统特朗普更是再度表示对股市的乐观情绪，美股大幅上行。在宏观因素出现企稳迹象后，WTI与Brent双双创出两年内最大单日涨幅。后期来看，虽然宏观环境存在企稳迹象，但美国政府仍处于停摆期间，宏观方面依然存在较高风险，需要保持警惕，而油价基本面情况，随之OPEC+在2019年1月份进入减产，供需结构有望出现实质性改变，市场存在长期利多因素。

策略：中性操作

风险：伊朗出口降幅不及预期

沥青：油价快速反弹 有助期价短线上行

观点概述：

宏观环境出现企稳迹象，美股和国际油价大幅拉涨，提振市场信心，有助于短线缓解沥青期价在成本端不断下行后产生的悲观预期。但需要警惕宏观环境仍处于相对高风险区间，市场波动较大。而沥青基本面情况仍保持稳定，贸易商冬储仍处于观望阶段，南方地区随着春节临近出现部分道路施工的赶工期需求，对沥青现货价格有所提振。

策略建议及分析：

建议：中性操作

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：新加坡月差结构回稳

昨日，新加坡月差结构继续脱离此前转弱的趋势，180cst与380cst现货升水分别升至3.27美元/吨与3.91美元/吨，近月月差（M1/M2）回升至3.75美元/吨与4.5美元/吨，由于东西套利窗口在本月上旬关闭，明年1月份新加坡的套利船货供应将重新收紧，支撑了市场Backwardation的结构。国内市场方面，燃料油主力合约FU1905跟随原油上涨，当前FU1905-FU1909的跨期价差为86元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差为18美元/吨，经汇率换算后内盘月差相较外盘月差低37元/吨。与此同时，FU1901对FU1905贴水则小幅收窄，当前来到165元/吨。

策略：中性，暂无操作建议

PE：PP带动，叠加燕山计划内检修，PE得以短暂反弹

观点：昨日LL01、05合约震荡上行，现货方面，期价虽然上行，但两油报价总体持稳，市场心态低迷，终端需求平淡。本周新增检修不多，并且上周复产较多，目前无论开工和供给均处高位，之后供给依然有较充足预期；外盘方面，外盘检修不多，港口货源增多，进口窗口打开，不过因内盘今日相对低迷，进口窗口较前日略有缩小；需求端，目前农膜开工已过年内最好水平，目前处于稳步下滑阶段，之后有进一步下行预期。综合来看，近日因福建联合等装置复产，内盘供给和标品比例均有明显上升，外盘前期到港货源部分消化，进口窗口虽有缩小，但仍处打开态势；而需求继续走弱，供需整体宽松，不过今日因燕山检修以及PP带动，价格小幅反弹，不过目前来看向上驱动整体不足，叠加当前近月基差为负，价格很快会再度回落，但因下方回料支撑等因素影响，进一步下行空间有限。

策略：偏弱震荡但下行空间有限；1-5反套，LP价差回落

风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；中美贸易摩擦；MA大幅波动；

 

PP：进口窗口关闭，叠加临停检修，PP走弱得以短暂放缓

观点：昨日PP近远月合约震荡上行，但现货保持持稳，市场因供给增量，成交氛围较弱。供给方面，当前内盘检修整体不多，供给有较为充足预期。共聚-拉丝价差小幅回落，价差方面支撑尚可，同时粉料、丙烯止跌，成本端和替代品的支撑增强。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润降低，同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色。综合来看，进口窗口关闭后，叠加东华、宁煤二线临停使得供给增量得以放缓，价格小幅企稳反弹，不过在港口库存逐步积压后，库存压力将会逐步变现成价格压制，叠加基差为负，PP短暂企稳后仍会承压，但因下方回料粉料支撑，下行幅度有限。

策略：企稳后震荡偏弱，下行空间有限，L-P价差回落，1-5反套

风险：原油大幅波动；贸易摩擦；MA大幅波动；PP基差由期货而向上修复

PTA、EG：油价剧烈波动 TA与EG暂观望为主

观点：上一日TA主力05小幅震荡回升、而EG主力06震荡下探。下游聚酯整体利润尚可、库存逐步回升，后期聚酯负荷较可能逐步下降；TA方面，福海创PX复产出料、其一季度TA供应有望提升，现有装置受较高加工利润影响负荷或难有明显回落，整体TA供需临近春节季节性显著累库阶段、短期库存暂以低位持稳为主；EG方面，近期价格及利润持续走弱供应端已开始出现收缩迹象，但持续时间与力度尚有不足，整体而言国内EG供需仍以高位累库为主、后期叠加季节性淡季累库之态仍难改变。价格走势方面，阶段性TA供需与成本角度来看目前主力05下方弹性空间已逐步收窄，短期油价波动剧烈对市场预期影响较大、暂对05持中性观点，由于看好远期供需、策略上选择等待进一步下探后买入为主、参考5400-5600元/吨附近；而EG06持续下跌之后供需向下驱动开始减弱、但持续时间与力度尚待积累，暂对EG持中性观点、走势或震荡探底为主。

策略：单边，TA05暂观望为主，等待进一步下探后考虑买入、参考区域5400-5600附近；EG06暂观望为主。跨期，TA3-5、5-7、5-9等待正套机会为主，平水附近可考虑入场；EG跨期暂观望为宜。套保，TA生产商加工费1000元/吨以上可考虑分批适量套保锁定利润，而聚酯企业可考虑利用TA与EG远期合约锁定加工利润的买保策略。

主要风险点：宏观系统性风险。

橡胶：供应增加，期价维持弱势

观点：昨天沪胶维持弱势，泰国海关公布的11月份数据显示混合胶出口依然较大，国内则是泰国混合胶主要进口国，11月份国内天然橡胶及混合胶进口量继续增加以及国内区外保税区库存继续增加均验证了国外高产特征，造成国内供应继续增加。据了解，国内后期还有大量到港，库存压力较大。上周的反弹主要是泰国雨水增加带来的原料价格反弹，但实质影响不大。就橡胶自身基本面而言，善无改观，国外产区处于割胶旺季，泰国原料价格低位反应当前供应较为充裕，泰国政府前期施行的对胶农补贴政策也有利于产量的释放，国外产区总体尚无弃割现象，预计将维持到明年1月份的高产期，下游需求依然处于淡季，供需宽松格局不改。昨天现货价格基本维持不变，基差继续小幅缩窄。1月合约价临近交割，基差回归逻辑将使得期价维持弱势，近期产胶国将会继续开会商量救市的措施，关注后期政策干扰对市场价格的影响。

策略：中性

风险：无

PVC：消息炒作，期价反弹

昨天盘中有消息称新疆一能化企业发生爆炸事件，该企业主要生产电石供给新疆中泰使用，市场预计将会影响到后期PVC的生产，消息出来后，盘面期货价格几乎同步拉升。事件影响暂无细节，如果有影响也应该是对于后期PVC产量及产能有一定影响，目前更多是情绪上推涨，实质还是PVC本身库存低位，期货贴水，盘面基差修复需求。最新公布的截止上周末PVC社会库存较前一周维持不变，据卓创了解，上周终端按需采购，市场到货稳定，社会库存基本维持平稳。截至12月21日，华东及华南主要仓库样本库存环比持平，同比低39.58%。昨天国内PVC市场稳中局部小幅上行，下午期货上行幅度加大，带动现货气氛好转，贸易商反应下午成交增多，市场低价减少。普通5型电石料，华东地区主流自提6600-6700元/吨，个别略高；华南地区预售货源6690-6740元/吨，现货6740-6790元/吨；山东主流6530-6580元/吨送到，河北市场主流6420-6500元/吨送到。受制于下游消费淡季，现货价格上涨有限，盘面1月份合约价格因此受制约， 5月份反弹幅度主要是库存低位下的基差修复行情，造成近期1月与5月合约价差有所缩窄。基本面变化不大，库存低位，但需求淡季限制反弹幅度，目前价格低位，更多跟随市场氛围波动。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：库存下降以及绝对仓单较低，关注期限价差机会

26日，现货市场升贴水较上个交易日回落，中间商依然以出货为主，但因现货市场成交较为困难，现货升水再度下降；不过，现货市场各个品牌之间价差快速拉大，可交割品牌升水下降幅度较为缓和，但湿法铜则表现低迷，下游企业在经过昨日的补货之后，采购意愿降低。

上期所仓单26日再度降低，不过降幅放缓，主要是现货市场成交以及升水均出现下降，但当前可交割品牌依然以升水为主，因此继续吸引仓单流出。

26日，LME休市，洋山铜升水报价继续持平。

26日，LME继续休市，COMEX开市之后有所反弹，主要是近期COMEX库存下降较快，并且随着库存下降，当前库存已经回归历史相对较低区域，另外，智利铜冶炼企业环保升级导致美洲精炼铜供应受到影响。此外，此前LME库存增加主要集中在美洲地区，因此，并不可靠，整体LME短期库存趋势依然以下降预期为主。

消息面上，赞比亚矿业增税影响发酵， 第一量子矿业(First Quantum Minerals Ltd.)计划在赞比亚裁减至少2,500个工作岗位，理由是赞比亚政府提高了矿业税。裁员计划将在2019年第一季度分阶段实施，并由公司的关西(Kansanshi)和Sentinel矿山平分。

整体上，当前铜市场存在冶炼产能干扰的现状和预期缓解之间的矛盾，但由于需求并无太多起色，因此，尽管库存下降以及绝对仓单较低，但是对于绝对价格以及现货升水的支撑能力有限，但是或较为容易在期限价差兑现，因此，在铜价格经过几日回落之后，建议关注买近抛远的套利机会。

综合情况来看，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；另外，随着智利铜冶炼企业环保升级停产的兑现，现货基本面到达高峰；但未来展望来看，印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，因此，铜价格短期预期偏空，仍然以以冲高做空为主。

策略：谨慎偏空

风险：冶炼产能投放节奏

锌铝：株冶锌冶炼项目成功投料，高成本铝厂减产压力变小

锌： 现货方面，根据SMM，上海0#普通主流成交21880-21990元/吨，0#普通对1901合约报升水800-850元/吨；炼厂出货正常，长单结束后多数贸易商已关账停止交易，仅有少量2019年新长单开始执行贸易商入市活动，下游呈观望态度，以双燕、进口为主的刚需性成交尚可，但整体市场成交较为一般。

库存方面，根据我的有色，12月24日锌锭库存9.68 万吨，较上周五减少0.17 万吨。镀锌库存 99.75 万吨，较上周下滑0.17 万吨。

观点：昨天日内锌价震荡走势，隔夜锌价重新回升。消息面，株冶一期新建的30万吨锌冶炼项目成功投料。非利润因素导致锌冶炼瓶颈难以突破以及进口窗口离开启仍有较大距离，国内现货升水继续走高，短期不建议追空。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，观望。套利：跨市反套（买国内抛伦敦）头寸持有。

风险点：中线矿增预期仍存。

铝：现货方面，根据SMM，上海成交价在13680~13690元/吨之间，对当月贴水100~贴90元/吨，今日大户未在华东收货，市场货源充足，持货商出货非常积极。因临近年底，部分贸易商已关账年底结算，今日起不做业务。今日仍未明显备货，基本按需采购。

库存方面，12月24日，国内铝锭社会库存较上周四增加1万吨至120.9万吨。

观点：昨日铝价减仓下行。消息面甘肃省电力中心发布公告，三家甘肃省内电解铝企业交易电量对应61万吨电解铝产能，反映高成本铝厂减产压力变小，消息面偏空。基本面看电解铝库存仍处于高位且成本存下行预期，后市预期的减产规模偏低，另外减产的落实以及其中多少为置换产能仍是未知数，因此我们认为短期铝价仍具下行压力。考虑到18-19年仍有大量产能待投以及铝厂对风险承受力较强，产能或仍将持续释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：谨慎看空，空单持有，止损位14000-14100。套利：观望。

风险点：宏观风险。

镍：需求端延续弱势，供应预期存在压力

26日，进口镍对金川镍贴水收窄，至2900元/吨，进口镍对电子盘贴水扩大至125元/吨，金川镍升水收窄至2900元/吨；二者价差因金川镍升水收窄而缩减。

26日镍仓单下降184吨，仓单量总量至1.247万吨，当日现货市场成交整体一般。

26日LME继续休市。

镍铁镍矿方面，26日，镍矿CIF报价持平。镍铁价格26日持平，另外，镍铁市场继续消化钢厂采购价格下滑的因素，另外，来自印尼的镍矿供应较为充足，因此，未来新增冶炼产能一旦释放，镍铁供应依然偏向宽松。

不锈钢市场方面，26日不锈钢现货指导价格普遍下调50元/吨，现货市场代理商压价出货，另外，据悉1、2月份钢厂订单情况不是很理想，因此例行减产概率较高，需求方面延续偏淡格局。

综合情况来看，产业链上，不锈钢终端继续企稳好转；另外，镍铁价格短期触底反弹，由于钢厂实际采购价格依然偏高，但最新询盘价格则得到镍铁企业响应，意味着未来新增产能到达之前，镍铁难以有反弹的窗口，镍价支撑力量消失，镍价格重新转入弱势。

策略：谨慎偏空

风险：镍铁能否持续兑现 

不锈钢：印尼不锈钢进口量大幅下降，临近年底成交清淡

304不锈钢品种：

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价继续小幅下跌：佛山热轧主流成交价下跌50元/吨，无锡热轧主流成交价下跌50元/吨；佛山冷轧主流成交价不变，无锡冷轧主流成交价下跌50元/吨。临近年底，中上游出货积极，资金回笼压力下成交价暗跌，下游补库需求可能逐渐接近尾声，近期不锈钢价格逐渐转弱。当前原料价格计算304不锈钢利润水平尚可。海关数据显示，近两个月印尼进口不锈钢大幅下降，一定程度缓解国内供应过剩格局。

原料：镍铁——近期中镍矿价格偏弱，镍铁价格小幅下降，即期原料计算镍铁利润小幅回升。山东鑫海、印尼等预期的镍铁新增产能投产进度再次延后，投产时间的推迟可能会导致镍铁短时间内无法兑现当前镍价所反映的预期供应压力。国内镍铁增量主要是山东鑫海，该产能第一台炉子已经投产，可能在1月份出铁。2018年底到2019年一季度德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，2019年产能增幅可能高达15万镍吨/年，尽管投产时间延后，但预计供应增量依然巨大。铬铁——铬矿港口库存居高不下，铬矿市场成交冷清、价格偏弱；因高铬工厂库存不高，近期有所惜售，但成交亦较为清淡，预计高碳铬铁价格或维持偏弱态势。

观点：中美贸易摩擦的长期性与中国经济的下行压力依然是宏观的中线忧虑。原料端镍铁供应增加的预期不变，但镍铁投产进度持续后移可能导致短期内预期无法兑现，近期镍价的关注重心集中在不锈钢需求这一块，其中线供需依然偏空。因接单不畅部分钢厂计划检修，12月至1月300系不锈钢产量可能继续小幅回落，不过实际减产情况要取决于利润状况。我们预计短期刚需补库带来的需求回暖的可能接近尾声，304不锈钢价格支撑力度或逐渐转弱，中线供需依然偏空。

策略：谨慎偏空。

风险点：镍铁、不锈钢供应增加的预期无法兑现，宏观利好政策刺激影响需求。

黑色建材

钢材：库存增加，盘面底部区间震荡

观点：昨日中西部库存显示中西部钢材社会库存及钢厂库存均出现增加，反映库存拐点显现。现货市场上，钢材价格虽缓慢下跌但仍然未能吸引贸易商冬储，上海三级螺纹钢价格3790元，天津3700元，冬储时间窗口逐渐收窄，后续价格博弈加剧，而盘面贴水反映下跌预期已包含在价格中。宏观方面，中央经济工作会议对经济下行压力更加关注，表态政策取向更加宽松，房地产边际宽松但有底线。总体来看，宏观下行压力与对冲政策对钢材市场影响正负相抵，产业内部冬储价格矛盾仍需时间解决，盘面在已包含现货下跌预期下，或呈底部区间震荡走势。

策略：中性。

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌

 

铁矿：外矿发运有所增加，烧结限产执行

观点：上周澳洲巴西发货量均明显回升，三大矿山发往中国的量达至近半年高点，力拓增幅较为明显。现货市场上，钢厂成交稳定趋减，目前钢价水平使得钢厂仍有利润，补库行为得以持续，但随着钢厂检修增多，补库增量有限。短期来看烧结限产及国产矿限产对铁矿供需都有影响，外矿发运增加、金布巴粉发运冲高对现货市场有一定影响，但中长期看，铁矿供需基本面改善利于打开向上空间。

策略：中性。

风险：限产政策变化、人民币大幅波动、钢价大幅下跌

 

焦炭、焦煤：焦炭现货提降，市场预期走弱

期货方面，昨日日盘煤焦小幅震荡，焦煤主力1905合约收盘涨0.3%，焦炭主力1905合约收盘涨0.21%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格维持2250元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格下跌50元至2100元/吨。澳洲中挥发焦煤价格维持197美元/吨，折算成人民币1611元/吨。

观点：昨日煤焦市场偏弱运行。焦炭方面，继山西、河北地区钢厂对焦炭提降后，昨日山东、内蒙古地区钢厂也对焦炭价格提降100元/吨，在宏观偏弱的大环境下，黑色商品预期也较为悲观。目前焦企焦炭库存小幅累积，钢厂焦炭库存水平较高，对焦炭采购较为谨慎。港口成交价格下滑，部分贸易商有出货意图。焦煤方面，受焦炭价格走跌影响，焦煤价格也有所下滑，煤矿销售压力增加。但年底山西部分煤矿有停工计划，且近期煤矿检查较多，短期供应缩减对煤价有所支撑。综合来看，临近交割，近远月合约行情出现分化。短期焦炭市场预期较为悲观，同时焦煤由于供给缩减，煤价支撑力度较大。

策略：焦炭方面：中性，短期徐州等地区限产力度加强，焦炭供给收紧，且远月贴水幅度较大，整体仍呈震荡偏强走势。焦煤方面：谨慎看多，近期焦煤成交小幅下滑，但山东矿难等因素依旧导致供给较为紧张，关注远月多单建仓机会。套利方面：做空远月焦化利润，空焦炭1905多焦煤1905。

风险：采暖季限产实施力度，钢厂利润继续塌陷，下游成材需求增长不及预期。

动力煤：冷空气提振日耗，期价低位震荡

观点：昨日动煤期货日内疲软，夜盘有所回升，05合约重回560附近纠结，冷空气来袭，电厂日耗回升，港口需求有所增加，但下游还盘价格并未出现止跌，贸易商出货仍比较困难，实际成交偏少，5500卡煤主流报580；进口方面，内需不佳，加之正直圣诞假期，市场报价偏少，进口煤价暂稳。中期来看，年底产地环保、安检严查难松，供给释放或将有限，不过需求端在暖冬预期、工业错峰生产等因素拖累下也很难有乐观表现，预计1905合约或将继续偏弱运行。

策略：谨慎偏空，主力合约逢反弹加空策略暂维持，本周中东部气温会有短暂下探，关注日耗变化

风险：暖冬预期反转、产地严查生产严重受限

农产品

白糖：郑糖日内震荡整理

重要数据：

2018年12月26日，白糖1905合约收盘价4822元/吨，较前一日上涨0.33%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5070元/吨，较前一日下跌30元/吨。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为12.38美分/磅，较前一交易日下跌0.05美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为6928张，较前一日减少116张，有效预报的数量为3860张。

据ISMA信息，北方邦已要求政府提高该邦的糖销售配额，并将最低出厂销售价格从每公担2900卢比提高至3250卢比，因为北方邦糖厂上榨季甘蔗欠款仍高达2130亿卢比。同时，北方邦2017/18榨季生产了1205万吨糖，目前仍有未销售存量96万吨。

行情分析：国际方面，印度、泰国有增产趋势，产量高于市场预期，叠加泰国由于2017/18榨季产量的过剩，仍保持着较高的出口量，预计短期内原糖走势偏弱；国内方面，用糖企业处于春节前集中备货期间，季节性需求回暖，但当前进口量高于预期、原糖、原油下跌，在此背景下，难以走出季节性上涨行情，预计短期内郑糖走势偏弱。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：印度、泰国本榨季产量变化方向尚不明朗，建议等待消息。

风险点：泰国新生化产业、印度政策、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：棉花小幅反弹，谨防元旦假期风险

重要数据：

2018年12月26日，郑棉1905合约收盘价14770元/吨，国内棉花现货CCIndex 3128B报15395 元/吨。棉纱1901合约收盘价23755元/吨，CY IndexC32S为23230元/吨。ICE美棉03合约收盘价73.38美分/磅，印度棉花MCX 12合约收盘价20640卢比/包。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为16654张，较前一日减少122张。

截至12月26日24时，已有959家棉花加工企业进行棉花公证检验，检验量为1903.20万包，约429.77万吨，其中409.13万吨在新疆。

11月，越南出口纺织服装25.39亿美元，同比增加17.2%，环比降7.1%；出口纱线12.78万吨，同比增6.2%，环比增2.4%。

未来行情展望：国际方面，中美两国暂停相互加征新的关税，双方工作团队在抓紧磋商，向着取消所有加征关税的方向努力，市场的悲观情绪有所缓解。但中美贸易方面存在较多问题，预计短期内难以得到解决。就国内而言，较高的棉布库存一时难以消化，棉纺织企业原料补库动力不足，加上仓单以及套保盘的压力，短期内，我们预计郑棉走势仍偏弱。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏空的观点，投资者可择机参与，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：弱势运行

CBOT收盘明显下跌，3月合约跌13.2美分报883.6美分/蒲。中国对美豆的采购不及市场预期，同时南美天气良好提振丰产预期。由于美国政府部分关闭，USDA数据将停止更新。

国内豆菜粕继续保持疲弱走势。豆粕1月表现更弱，因油厂豆粕库存高企，基差回落。昨日期货市场弱势震荡，买家入市仍然谨慎，豆粕总成交4.1万吨，成交均价2875（-15）；菜粕成交1200吨。其余供需面变动不大，远期大豆到港预估维持不变，国内进口大豆库存截至12月21日为657.3万吨，仍高出过去五年均值548万吨。上周开机率有所回升至48.6%，未来两周压榨量可能继续小幅回升。需求端，上周油厂豆粕日均成交量11.75万吨，一周前13万吨。油厂豆粕库存截至12月21日95.09万吨，一周前94.34万吨。非洲猪瘟仍在蔓延，上周共排查出6起非洲猪瘟疫情。豆粕后市，盘面榨利恶化和下游养殖需求不佳共同影响下，豆粕弱势震荡为主，后期若CBOT下跌或国内远期大豆到港量调增则连豆粕还可能继续下跌。

国内进口菜籽供给十分充裕，12-1月预计累计将有超过100万吨菜籽进口，油厂菜籽库存处于历史同期高位，同时进口颗粒菜粕及葵籽粕数量可观。上周开机率20.79%，本周预计仍将保持高水平。目前沿海油厂菜粕库存总体不高，但由于水产消费旺季过去，中国重新开始进口美豆、对杂粕进口零关税、豆粕价格疲弱均利空菜粕走势，菜粕还将继续弱势运行。

策略：中性

风险：贸易战变数，中国采购美豆的数量、处理方式，南美天气

油脂：仍以逢高做空为主

美豆类昨日继续下跌，南美丰产预期继续增强，美豆出口窗口缩短。马盘又有走弱，整体压力并未缓解，马来产销数据上MPOA预估12月前20日产量环比增加约4%，在此之前市场普遍预计12月环比减产概率较大，ITS预估 12月1-25日累计出口棕榈油101.6万吨，环比下滑2.5%。需求上也未见亮点，叠加产地库存高位难降，马盘逐步回吐之前涨幅。国内油脂豆棕油5月近两日表现较为坚挺，近期反套格局明显，受贸易战缓和影响，豆油近月表现偏弱，在高库存的背景下接货意愿较弱，近月基差逐步回归。棕油夜盘随原油冲高回落，进口套盘利润近期转差，近来少有定船，终端市场变化不大，买家随用随买为主，继续关注实际到港情况和库存变化。菜油在菜豆和菜棕价差到达历史高位后下跌挤出部分升水。库存表现上豆油本周库存为164万吨，因油厂提货较快，较上周下滑近5万吨，棕油库存本周42万吨，同样较上周五下滑2万吨，菜油库存增长2万吨，因沿海开机率将逐步回升，后期继续关注库存走势，价差或继续回调。

策略：前期我们认为油脂虽反弹，但缺少实质性驱动，持续性值得怀疑，操作上目前单边仍以逢高抛空为主。棕油主产国12月产量有增产可能，后期压力难去，单边仍以空p5为主，豆棕价差逢低做扩。

风险：贸易战进展、棕油产量

玉米与淀粉：期价震荡反弹

期现货跟踪：国内玉米现货价格跌势趋弱，东北产区与北方港口企稳，南方港口局部小幅下跌，华北产区稳中有涨；淀粉现货价格企稳，各地报价未有变动。玉米与淀粉期价震荡反弹，主力合约均有小幅减持，5月合约相对略强于1月和9月。

逻辑分析：对于玉米而言，在东北与华北深加工企业补充库存之后，农户节前售粮压力加大，而中下游补库受预期（新作上市后移和国家放开玉米进口担忧）和现实（南方港口库存高企和节后猪料需求疲弱）两个方面的影响或相对弱于去年同期，现货价格或有望继续回落，带动近月期价相对弱势；对远月相对乐观，如果国家不放开玉米进口，则期价或跌幅有限，因其可能转而反映下一波补库带动的现货价格上涨，甚至可能出现类似于2016年年底的走势，即现货和近月期价继续下跌，但远月出现上涨；对于淀粉而言，淀粉-玉米价差继续位于历史高位，这主要源于市场对于后期华北-东北玉米价差扩大的预期，即后期东北产区玉米下跌之后，华北玉米由于存在供需缺口预期相对抗跌。成本差异会导致华北地区淀粉企业出现亏损，开机率出现下滑，从而带动行业供需难以大幅改善，淀粉定价或转向成本更高的华北地区。

策略：谨慎看空，建议前期近月合约单边空单平仓离场，激进投资者可以考虑轻仓做多远月合约。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格继续小幅下跌

期现货跟踪：芝华数据显示，全国鸡蛋价格继续小幅下跌，贸易监控显示，收货偏难，走货偏慢，贸易状况变动不大，贸易商继续看跌预期。鸡蛋期价震荡下跌，以收盘价计， 1月合约下跌20元，5月合约下跌34元，9月合约下跌29元。

逻辑分析：近月合约即将进入交割月，实际交易意义已不大。近期近月基差继续走弱，或更多源于市场对后期春节前备货期的上涨预期，但考虑到现货价格进入12月下旬依旧弱势，表明供需整体依然宽松，后期期现回归或更多以期价下跌来实现；由于蛋鸡养殖行业盈利持续时间远超以往周期，可以合理预期接下来蛋鸡存栏将逐步恢复，后期蛋鸡养殖利润趋于下滑，对应鸡蛋现货价格趋于下行，或主要体现在5月合约上，9月合约更多受季节性规律的支撑。

策略：谨慎看空，建议投资者可以考虑继续持有前期5月合约空单。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：涨跌调整

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价13.06元/公斤。全国大部分屠宰场结算价稳定为主，安徽、山东、河南、山西、湖北、四川地区屠宰企业有下跌现象，天津、新疆、广东、海南地区屠宰企业有上涨现象。福建、广东及海南猪价近日涨幅超过1.0元/公斤。目前来看，猪价调整主要集中在东北、华中、广东等地。其中，华中市场出栏量增多，猪源充沛，供大于求表现较为明显，预计短时猪价或继续下滑；广东连发三起疫情，生猪流通受政策限制，后期随调肉增多，猪价不乏出现低价补涨，高价回落的可能。随着年关临近，物流停运提上日程，大企业出栏加快现象较为突出，预期猪价依旧偏弱调整。

纸浆：弱势行情延续，纸浆期货触及阶段新低

重要数据

2018年12月26日，纸浆1906合约收盘价格为4938元/吨，价格较前一日下跌1.24%，当日成交量为47.3万手，持仓量为17.2万手。纸浆1909合约收盘价格为4810元/吨，价格较前一日下跌1.23%，成交量为11786手，持仓量为26022手。

针叶浆方面：2018年12月26日，加拿大凯利普中国主港进口价为810美元/吨，俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为785美元/吨，智利银星中国主港进口价格为760美元/吨。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5725元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5675元/吨，智利太平洋当日销售平均价格约为5450元/吨。

阔叶浆方面：2018年12月26日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为780美元/吨，印尼小叶硬杂中国主港进口价格为785美元/吨，智利明星中国主港进口价格为680美元/吨。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5250元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5175元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5175元/吨。

据统计，12月末常熟地区纸浆总库存约48万吨，较11月末环比减少0.11%，同比去年增加约1.04%。据港口相关人士反映，威特隆保税库准备扩容，将增加4万平米库容量，可以存放12万吨木浆库存量。

近日，广东省梅州市兴宁市人民政府发布了东腾纸品包装实业有限公司项目环境影响报告表，现已进入审批前公示。该项目投资1.1元，可年产瓦楞纸板7000万平方米、纸箱1500万套。

未来行情展望： 欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，且中国地区港口库存有继续累加的趋势，高库存施压国际漂针浆价格和漂阔浆价格；近期国内纸厂纷纷发布停机函，上游原材料需求或减少，销售不畅使得贸易商面临回款压力，短期内漂针浆期货价格上涨动力不足。长期来看，国内经济增长乏力，G20峰会之后中美贸易争端虽有短暂缓和，但中美双方声明口径并不一致，贸易战仍存变数，中美贸易战迟迟不能完全解决不利于国内经济发展，或使得下游纸制品需求减少，降低纸浆需求，长期我们对漂针浆期货持谨慎偏空观点。

策略：冬季环保限产叠加春节期间纸厂停工检修，木浆港口库存有继续累加趋势，未来一段时间以消化库存为主，对纸浆期货持谨慎偏空观点。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：煤焦钢矿减仓首位

品种流动性情况：

2018年12月26日，中质含硫原油减仓333150.40万元，环比减少11.14%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓302,000.26万元，环比增长6.36%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；焦煤、螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭和锌分别成交11930456.25万元、10399638.43万元和6074863.35万元（环比：-23.43%、-40.28%、-40.11%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2018年12月26日，有色板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交3119.80亿元、2029.13亿元和1126.11亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕延续振荡，铜隐含波动率下行

豆粕的当前关注点仍围绕在中美贸易摩擦上，在冲突未进一步加剧的情况下，豆粕价格持续振荡下行。由于当前时节，从供需基本面上对粕价的能造成的影响并不大，而外部事件也稍有缓和，豆粕隐含波动率持续回落，当前豆粕隐含波动率为17.60%，建议继续做空豆粕波动率。

5月白糖期权平值合约行权价移动至4800的位置，而白糖当前60日历史波动率为12.52%，而平值看涨期权隐含波动率维持在14.37%附近。白糖期权隐含波动率相较历史波动率的溢价仍相对可观，投资者可考虑持有做空波动率头寸。

近期铜价整体振荡偏弱，但仍处于箱体振荡空间中，波动率持续下行，平值看涨期权隐含波动率下行至13.81%。隐含波动率与历史波动率的差值已逐步缩窄，建议投资者做空波动率的头寸可逐步止盈出场。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。