宏观&大类资产

宏观大类：情绪的继续释放

A股的V型波动显示出市场的悲观情绪短期有所缓和，夜盘原油的暂时企稳也显示出市场情绪的可能改善。美联储继续受压于政治不确定的扰动而增加了市场对于货币政策独立性的担忧，尽管鲍威尔通过在财政扩张的2018年进行快加息维护了这种独立性，但是未来的不确定性在上升。拉长时间看，随着美债期限利差的继续倒挂，市场对于未来美国经济增长的预期将从放缓进入到衰退的定价中，但是短期而言，我们认为资产价格存在从预期悲观转向现实没那么差的可能，关注市场风险偏好的一次改善。

策略：维持避险贵金属多配，持有中美股指对冲等待风偏善

风险点：油价大幅上涨

中国宏观：“混改”增风偏，但周期压力仍在

经济的结构性转型，意味着货币架构、财政架构以及其他架构都将面临着转型。货币层面，我们已经注意到了利率市场化的尝试和货币政策传导渠道的建设，但更多意义上，货币是财政的镜像；而财政层面，梳理的除了央地的财事权力外，还有国家资产负债表的两端——人民币信用的负债扩张节奏，以及人民币资产的搭建和资本的管理方式。市场的焦点依然在于经济周期回落过程中的财税改革，但是岁末再次提速的混改提醒我们人民币再次拉开资产端构建的进程，资产和资本的关系将继续理顺。当然，“稳”依然是转型过程中必不可少的环境要素，市场乐观展望中仍需谨慎。

策略：避险策略，关注中小盘/金融板块的对冲

风险点：流动性大幅收紧

贵金属：避险情绪高位提振金银，关注节后修复的调整

在美股波动率大幅提升的圣诞季，日经跌破2万点进入技术熊市，市场避险情绪的继续发酵增加了黄金的需求预期。一方面，美国政府部分关门后特朗普“边境墙”的条件增加市场的担忧；另一方面，美国信用市场的紧张状态仍延续之下，美联储此前的偏鹰，派表述继续打消市场对于货币政策压力有所缓和的预期。“1929”、“1987”、“2000”、“2008”等历史时期被拿来对比显示出市场的紧张情绪再次达到一定高潮。当前市场等待着节日过后流动性的改善对于情绪的逐渐修复可能。

策略：看多

风险点：油价显著上升 

金融期货

国债期货：避险情绪放大

由于海外风险资产联袂下跌（美股、原油），在避险情绪的影响下，长债继续获得资金力捧而出现反弹行情。综合来说，伴随着市场对于美国经济将在2019年步入下行区间，美债收益率压低也令中美利差约束出现松动，长债利率继续下行的空间走阔。此外，国常会再提定向降准叠加昨日A股不振，债市上行动力较足。中期来说，令市场担忧的是专项债的放量对期债价格的影响。但是根据往年规律来看，地方债的供给放量往往出现在6-8月（Q3左右），即便我们认为19年专项债将提前发行，供给的超预期放量也将出现在Q2左右，对于期债的负面影响预计将在届时最大化，也就是说，起码在二季度之前期债都有比较明确的做多机会。

策略：谨慎看多

风险点：通胀超预期

股指期货：难以独善其身

伴随着美股等外围股市普跌以及油价的连续下行，在悲观情绪的传导性效应下A股也难以独善其身。从大类资产的角度来说，美股和原油联袂下跌，债券黄金则获得了资金的追捧，表明市场对2019年全球经济步入下滑区间的悲观预期正在逐渐上升。在需求预期走弱以及缩表效应的负反馈影响下，预计美股仍将延续下跌行情，对A股也仍有阶段性拖累。但是结构上来看，A股已经先于美股调整，目前的估值水平已经处于了极低位置，未来继续出现断崖式下行的概率不高。综合来说，海外股市的不稳定性将会增加A股的波动，虽然政策的对冲将形成托底，但是对于中期的宽信用效果我们仍然持保留意见，预计短期内市场仍将呈现震荡走势。

策略：中性

风险点：减税超预期

能源化工

原油：市场仍担忧宏观因素

欧美外盘在圣诞假期期间休市，非主力电子盘交易，在Brent和WTI受到宏观因素的负面预期双双跌至2017年6月以来新低后，市场仍在担忧宏观环境的进一步恶化。美国政府处于停摆状态，美股延续下行，宏观因素后期发展走势仍不明朗。维持此前关于原油基本面供需情况的并未出现大幅恶化的观点，OPEC+减产联盟具有稳定油价的信息，并不断释放利多信号，在宏观因素逐步缓和后，油价存在上升动力。

策略：中性操作

风险：伊朗出口降幅不及预期

沥青：原油价格快速下行 贸易商或推迟冬储

欧美市场因圣诞节假期休市，但对宏观因素的担忧仍主导市场，美国政府处于停摆状态，后期局势发展仍不明朗。受原油价格的快速下行，进一步成本端利空沥青预期，现货贸易商或将推迟冬储计划，现货市场价格普遍悲观。而期货市场也在原油大幅回调的情况下，以悲观情绪为主，但同原油基本面供需情况相似，目前价格下行更多受到宏观因素影响，沥青自身供需处于正常的季节性淡季，并未出现大幅恶化的趋势。

策略建议及分析：

建议：中性操作

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：FU主力合约价格创新低

燃料油外盘由于圣诞假期休市。国内市场方面，在能源板块整体下行的压力下，燃料油主力合约FU1905昨日一度跌停，单边价格创重新挂牌以来新低。此外，昨日（自然人最后持仓日）过后，FU1901持仓量进一步缩减，当前单边持仓量为4894手，基本接近已注册的仓单总数（4800手），盘面多头面临巨大的交割压力，FU1901对FU1905贴水也持续拉大，当前来到177元/吨。若该价差继续扩大到足以覆盖仓储费等一系列成本，可能会吸引整套多头接货。

策略：中性，暂无操作建议

PE：供给和标品比例骤增，叠加原油暴跌，期价偏弱震荡为主

观点：昨日LL01、05合约震荡下行，现货方面，两油报价总体持稳，市场心态低迷，终端需求平淡。本周新增检修不多，并且上周复产较多，目前无论开工和供给均处高位，之后供给依然有较充足预期；外盘方面，外盘检修不多，港口货源增多，进口窗口打开，不过因内盘今日相对低迷，进口窗口较前日略有缩小；需求端，目前农膜开工已过年内最好水平，目前处于稳步下滑阶段，之后有进一步下行预期。综合来看，油价暴跌带动期货低开，市场交投低迷，近日因福建联合等装置复产，内盘供给和标品比例均有明显上升，叠加外盘货源陆续增多，市场整体供给较为充足，叠加当前近月基差控制在100附近，市场偏空情绪较浓。不过目前石化库存控制较好，叠加当前绝对价格低位、乙烯止跌，中下游在上波补库库存消化后，再库从而带动价格反弹可能依旧存在，同时下方回料支撑等因素影响，进一步下行空间有限。

策略：偏弱震荡但下行空间有限；1-5反套

风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；中美贸易摩擦；MA大幅波动；

PP：标品绝对高位叠加成本端原油、甲醇下跌，市场偏空情绪较浓

观点：昨日PP近远月合约震荡下行，现货石化端报价部分小跌，市场因供给增量，成交氛围较弱。供给方面，PP前期因共聚-拉丝价格近期小跌，叠加邻近交割市场流通标品不多，转产拉丝增多，目前拉丝比例处于绝对高位，供给整体充足。共聚-拉丝价差小幅回落，价差方面支撑尚可，但目前粉料、丙烯回落显著，成本端和替代品的支撑减弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润降低，同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色。综合来看，昨日原油、甲醇暴跌，在供给和标品比例显著增量，以及进口窗口关闭后，港口货源积压，和成本端大幅回落的情况下，PP整体呈偏弱走势，不过因邻近交割流通货源不多，下跌幅度不大。

策略：震荡偏弱，下行空间有限，L-P难度加大，1-5反套

风险：原油大幅波动；贸易摩擦；MA大幅波动；PP基差由期货而向上修复

PTA、EG：EG供应边际性收缩 TA供需暂以平静为主

观点：上一日TA主力05再度显著下行、而EG主力06继续大跌。下游需求端，聚酯整体利润近日良好、临近月底负荷下降速度有所提升、元旦附近聚酯负荷或进一步下降；TA方面，受上游成本不断下移加工利润处于高位影响、后期供应或易升难降、大厂调节负荷难度已显著上升，整体TA供需临近春节季节性显著累库阶段、短期库存暂以低位持稳为主；EG方面，近期价格及利润持续走弱、国内检修增加、负荷高位回落明显，未来EG进口量或将受到抑制，供应端已开始出现收缩迹象、但力度及持续性尚有不足，整体而言国内EG供需仍以高位累库为主、后期叠加季节性淡季累库之态仍难改变。价格走势方面，阶段性TA供需与成本角度来看目前主力05下方弹性空间已逐步收窄，短期暂对05持中性观点，由于看好远期供需、策略上选择等待进一步下探后买入为主、参考5400-5600元/吨附近；而EG06持续下跌之后供需向下驱动开始减弱、但供应边际收缩带来的影响力度尚有不足，暂对EG持中性观点、走势或震荡探底为主。

策略：单边，TA05暂观望为主，等待进一步下探后考虑买入、参考区域5400-5600附近；EG06逢低减空为主。跨期，TA3-5、5-7、5-9等待正套机会为主，平水附近可考虑入场；EG跨期暂观望为宜。套保，TA生产商加工费1000元/吨以上可考虑分批适量套保锁定利润，而聚酯企业可考虑利用TA与EG远期合约锁定加工利润的买保策略。

主要风险点：宏观系统性风险。

橡胶：库存继续增加，期价承压

观点：受隔夜美股及原油的下挫，昨天沪胶下跌明显，一举吞没前期的涨幅，慢涨急跌的走势反应出熊市特征。昨天泰国海关最新公布，泰国2018年11月份天然胶出口量为46.83万吨，环比上月增加4.21%，同比下跌04.47%；其中混合胶出口14.56万吨，环比上涨1.84万吨，涨幅14.47%，同比去年同期上涨15.01%。国内近期区外库存的回升也印证了旺季供应充裕的现实，据了解，国内后期还有大量到港，库存压力较大。上周的反弹主要是泰国雨水增加带来的原料价格反弹，但实质影响不大。就橡胶自身基本面而言，善无改观，国外产区处于割胶旺季，泰国原料价格低位反应当前供应较为充裕，泰国政府前期施行的对胶农补贴政策也有利于产量的释放，国外产区总体尚无弃割现象，预计将维持到明年1月份的高产期，下游需求依然处于淡季，供需宽松格局不改。昨天现货价格小幅下跌，基差继续缩窄。1月合约价临近交割，基差回归逻辑将使得期价维持弱势，近期产胶国将会继续开会商量救市的措施，关注后期政策干扰对市场价格的影响。

策略：中性

风险：无

PVC：现货成交差，期价继续走弱

受隔夜美股及原油下挫的影响，昨天PVC期价继续走弱。最新公布的截止上周末PVC社会库存较前一周维持不变，据卓创了解，上周终端按需采购，市场到货稳定，社会库存基本维持平稳。截至12月21日，华东及华南主要仓库样本库存环比持平，同比低39.58%。昨天国内PVC市场气氛平静，下游需求不佳，期货震荡回落，现货成交不佳，商家信心不足，成交陆续松动。普通5型电石料，华东地区主流自提报价6580-6680元/吨，略高亦有；华南地区预售货源6680-6740元/吨，现货6720-6770元/吨；山东主流6530-6580元/吨送到，河北市场主流6420-6500元/吨送到。最近下游成交较差拖累了现货市场价格，1月份合约价格因此受制约， 5月份反弹幅度主要是库存低位下的基差修复行情，造成近期1月与5月合约价差有所缩窄。基本面变化不大，库存低位，但需求淡季限制反弹幅度，目前价格低位，更多跟随市场氛围波动。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：现货升水有所下降，预期仍是铜价主导

25日，现货市场升贴水较上个交易日回落，因长单需求基本结束，因此当月票货源升水下调较快，另外，由于铜价格走低，以及升水的下降，下游企业参与采购，现货市场买卖均比较积极，成交有所活跃。

上期所仓单25日再度降低，主要是现货市场升水的提升，继续对仓单流出具有很强的吸引力。

25日，LME休市，此前进口亏损幅度已经比较小；洋山铜升水报价继续持平。

25日，LME库存有所回升，不过回升仍然以美洲仓库为主，但COMEX库存则持续的下降，整体上，LME市场的周边环境依然没有改变，在智利和印度冶炼厂重新恢复之前，以及国内冶炼产能达产之前，料继续保持库存下降的局面。

综合情况来看，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；另外，随着智利铜冶炼企业环保升级停产的兑现，现货基本面到达高峰；但未来展望来看，印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，因此，铜价格短期预期偏空，仍然以以冲高做空为主。

策略：谨慎偏空

风险：冶炼产能投放节奏 

不锈钢：临近年底出货积极，300系不锈钢处于主动去库存阶段

304不锈钢品种： 

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价持稳：佛山热轧主流成交价不变，无锡热轧主流成交价不变；佛山冷轧主流成交价不变，无锡冷轧主流成交价不变。临近年底，中上游积极出货去库存，甚至降价成交，但下游补库需求可能逐渐接近尾声，近期不锈钢价格逐渐开始暗跌，预计后期下游继续补库的动力可能不足。当前原料价格计算304不锈钢利润有所回升。

原料：镍铁——近期中镍矿价格偏弱，镍铁价格持稳，即期原料计算镍铁利润小幅回升。山东鑫海、印尼等预期的镍铁新增产能投产进度再次延后，投产时间的推迟可能会导致镍铁短时间内无法兑现当前镍价所反映的预期供应压力。国内镍铁增量主要是山东鑫海，该产能第一台炉子已经投产，可能在1月份出铁，时间晚于之前预期。2018年底到2019年一季度德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，2019年产能增幅可能高达15万镍吨/年，尽管投产时间延后，但预计供应增量依然巨大。铬铁——铬矿港口库存居高不下，铬矿市场成交冷清、价格偏弱；因高铬工厂库存不高，近期有所惜售，但成交亦较为清淡，预计高碳铬铁价格或维持偏弱态势。

观点：中美贸易摩擦的长期性与中国经济的下行压力依然是宏观的中线忧虑，近期中央经济工作会议并未传达对工业品的实质利好。原料端镍铁供应增加的预期不变，但镍铁投产进度持续后移可能导致短期内预期无法兑现，近期镍价的关注重心将集中在不锈钢需求这一块，其中线供需依然偏空。因接单不畅部分钢厂计划检修，12月至1月300系不锈钢产量可能继续小幅回落，但实际减产情况要取决于利润状况。我们预计短期刚需补库带来的需求回暖的可能接近尾声，304不锈钢价格支撑力度或逐渐转弱，中线供应压力依然偏大。

策略：谨慎偏空。

风险点：镍铁、不锈钢供应增加的预期无法兑现，宏观利好政策刺激影响需求。 

锌铝：锌矿进口同比大增，铝上行空间或有限

锌：因矿平均进口利润丰厚，前11个月锌矿进口量同比大增，同时这亦验证全球矿增预期。另外由于内外比值持续攀升加之人民币贬值因素，精炼锌前11月累计同比也录得增长。但由于非利润因素导致锌冶炼瓶颈难以突破以及进口窗口离开启仍有较大距离，国内现货升水继续走高，短期不建议追空。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，观望。套利：跨市反套（买国内抛伦敦）头寸持有。

风险点：中线矿增预期仍存。

铝：消息面11中下旬以来，包括山西平陆、河南三门峡等地证照齐全的铝土矿开始复产，矿石供应略显提升。基本面看电解铝库存仍处于高位且成本存下行预期，后市预期的减产规模偏低，另外减产的落实以及其中多少为置换产能仍是未知数，因此我们认为短期铝价仍具下行压力。考虑到18-19年仍有大量产能待投以及铝厂对风险承受力较强，产能或仍将持续释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：谨慎看空，轻仓试空，止损位14000-14100。套利：观望。

风险点：宏观风险。

镍：镍铁询盘价格较低，镍价支撑因素消失

25日，进口镍对金川镍贴水扩大，至3500元/吨，进口镍对电子盘贴水扩大至100元/吨，金川镍升水扩大至3400元/吨；金川镍升水较此前一个交易日增加造成价差扩大。

25日镍仓单持平，仓单量总量至1.266万吨，当日现货市场成交有所活跃，主要是下游逢低补库。

25日LME休市，进口盈亏此前继续维持亏损。

LME库存25日重新回落132吨，目前LME镍库存至20.91万吨，LME大方向去库存依然没有变化。

镍铁镍矿方面，25日，镍矿CIF报价持平。镍铁价格25日下调10元/镍；另外，据悉钢厂最新询盘价格已经得到镍铁企业响应，价格比较低，意味着在未来新增产能到达之前，镍铁难以有反弹的窗口，镍价支撑力量消失。

不锈钢市场方面，25日不锈钢现货指导价格普遍持平，现货市场整体成交一般，另外，青山2月期货报盘持平前次，由于1、2月份部分企业会例行减产，需求方面继续偏淡。

综合情况来看，产业链上，不锈钢终端继续企稳好转；另外，镍铁价格短期触底反弹，由于钢厂实际采购价格依然偏高，但最新询盘价格则得到镍铁企业响应，意味着未来新增产能到达之前，镍铁难以有反弹的窗口，镍价支撑力量消失，镍价格重新转入弱势。

策略：谨慎偏空

风险：镍铁

黑色建材

钢材：底部区间震荡

观点：年关将至，现货钢材价格仍然未能吸引贸易商冬储，上海三级螺纹钢价格3870元，天津3740元，冬储时间窗口逐渐收窄，后续价格博弈加剧，而盘面贴水反映下跌预期已包含在价格中。宏观方面，中央经济工作会议对经济下行压力更加关注，表态政策取向更加宽松，房地产边际宽松但有底线。总体来看，宏观下行压力与对冲政策对钢材市场影响正负相抵，产业内部冬储价格矛盾仍需时间解决，盘面在已包含现货下跌预期下，或呈底部区间震荡走势。

策略：中性。

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌

铁矿：外矿发运有所增加

观点：昨日公布的运量数据来看，上周澳洲巴西发货量均明显回升，三大矿山发往中国的量达至近半年高点，力拓增幅较为明显。现货市场上，钢厂成交稳定，目前钢价水平使得钢厂仍有利润，补库行为得以持续。短期限产对铁矿供需都有影响，外矿发运增加、金布巴粉发运冲高对现货市场有一定影响，但中长期看，铁矿供需基本面改善利于打开向上空间。

策略：中性。

风险：限产政策变化、人民币大幅波动、钢价大幅下跌

焦炭、焦煤：华北焦价提降，盘面大幅下跌

期货方面，昨日日盘煤焦大幅下跌，焦煤主力1905合约收盘跌2.59%，焦炭主力1905合约收盘跌4.62%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格维持2250元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格下跌50元至2200元/吨。澳洲中挥发焦煤价格维持197美元/吨，折算成人民币1611元/吨。

观点：昨日煤焦市场偏弱运行。焦炭方面，昨日山西、河北等地钢厂对焦炭提降100元/吨，市场情绪较弱。随着焦企焦炭库存的累积，以及下游钢厂高炉检修数量的增加，焦炭供大于求的供需格局逐渐显现。此外，钢厂焦炭库存水平尚可，短期焦企销售压力增加，钢焦博弈激烈。焦煤方面，目前中、低硫主焦供给依旧较为紧张，煤矿库存较低。但受焦炭提降影响，焦煤成交转弱，同时盘面下跌幅度较大。此外，太原市对山西焦煤集团8个矿点进行综合检查，并要求其中3个矿点停产整顿。综合来看，随着冬储的开启，市场悲观预期导致高价成材逐渐失去支撑，对原料价格的打压力度也随之增加，短期原料市场或将有所调整。

策略：焦炭方面：中性，短期徐州等地区限产力度加强，焦炭供给收紧，且远月贴水幅度较大，整体仍呈震荡偏强走势。焦煤方面：谨慎看多，近期焦煤成交小幅下滑，但山东矿难等因素依旧导致供给较为紧张，关注远月多单建仓机会。套利方面：做空远月焦化利润，空焦炭1905多焦煤1905。

风险：采暖季限产实施力度，钢厂利润继续塌陷，下游成材需求增长不及预期。

动力煤：港口还盘偏低，期价继续下探

观点：昨日动煤期货继续下探，05合约跌破560，日耗有所回落，电厂主动去库，不过本周强冷空气再袭，日耗料将重新回到70上方，港口询货有所增多，但下游还盘价格较低，5500还盘价在585-580，实际成交有限；进口方面，圣诞假期市场报价偏少，加之印尼降雨或影响出货，市场基本维持上周报价。中期来看，年底产地环保、安检严查难松，供给释放或将有限，不过需求端在暖冬预期、工业错峰生产等因素拖累下也很难有乐观表现，预计1905合约或将继续偏弱运行。

策略：谨慎偏空，主力合约逢反弹加空策略暂维持，本周中东部气温会有短暂下探，关注日耗变化

风险：暖冬预期反转、产地严查生产严重受限

农产品

白糖：郑糖延续下跌趋势

重要数据：

2018年12月25日，白糖1905合约收盘价4806元/吨，较前一日下跌0.58%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5100元/吨，较前一日下跌40元/吨。国际市场方面，ICE昨日休市。郑交所白砂糖仓单数量为7044张，较前一日减少160张，有效预报的数量为3760张。

古巴本榨季预计生产原糖150万吨，出口92万吨；截至25日，12月开榨糖厂25家，11月为20家。

据广西糖网信息，2018/19榨季，永福顺兴糖厂、华盛集团旗下的桂中糖厂确定不开榨。

行情分析：国际方面，印度、泰国处于集中压榨期，从目前数据看来，均较上榨季同期增产，高于市场预期，叠加泰国由于2017/18榨季产量的过剩，仍保持着较高的出口量，预计短期内原糖走势偏弱；国内方面，用糖企业处于春节前集中备货期间，季节性需求回暖，但当前进口量高于预期、原糖、原油下跌，在此背景下，难以走出季节性上涨行情，预计短期内郑糖走势偏弱。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：印度、泰国本榨季产量变化方向尚不明朗，建议等待消息。

风险点：泰国新生化产业、印度政策、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：悲观情绪延续，棉花大幅下挫

重要数据：

2018年12月25日，郑棉1905合约收盘价14700元/吨，国内棉花现货CCIndex 3128B报15408 元/吨。棉纱1901合约收盘价23400元/吨，CY IndexC32S为23260元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为16776张，较前一日增加74张。

截至12月25日24时，已有959家棉花加工企业进行棉花公证检验，检验量为1879.53万包，约424.43万吨，其中404.25万吨在新疆。

11月，巴基斯坦出口纺织品服装11亿美元，同比减少1.83%，环比减少2.73%；出口棉纱3.06万吨，同比减少29.29%，环比增加6.62%。

未来行情展望：国际方面，中美两国暂停相互加征新的关税，双方工作团队在抓紧磋商，向着取消所有加征关税的方向努力，市场的悲观情绪有所缓解。但中美贸易方面存在较多问题，预计短期内难以得到解决。就国内而言，较高的棉布库存一时难以消化，棉纺织企业原料补库动力不足，加上仓单以及套保盘的压力，短期内，我们预计郑棉走势仍偏弱。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏空的观点，投资者可择机参与，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：弱势运行

圣诞节CBOT休市。国内豆菜粕继续保持疲弱走势。昨日期货市场跌势放缓，吸引部分成交，总成交7.79万吨，成交均价2890（-3）；菜粕成交8100吨。自2019年1月1日起我国将对700余项商品实施进口暂定税率，包括新增对杂粕实施零关税，利空国内蛋白粕市场。供需面上，远期大豆到港预估维持不变，国内进口大豆库存截至12月21日为657.3万吨，仍高出过去五年均值548万吨。上周开机率有所回升至48.6%，未来两周压榨量可能继续小幅回升。需求端，上周油厂豆粕日均成交量11.75万吨，一周前13万吨。油厂豆粕库存截至12月21日95.09万吨，一周前94.34万吨。非洲猪瘟仍在蔓延，上周共排查出6起非洲猪瘟疫情。豆粕后市，由于盘面榨利恶化，国内远期商业买豆数量不足，油厂远期基差报价较为坚挺。但同时由于非洲猪瘟疫情影响下，市场对明年养殖需求看淡，下游对豆粕价格的接受度并不高，油厂豆粕库存仍在高位，因此豆粕可能暂时还将维持弱势运行。

国内进口菜籽供给十分充裕，12-1月预计累计将有超过100万吨菜籽进口，油厂菜籽库存处于历史同期高位，同时进口颗粒菜粕及葵籽粕数量可观。上周开机率20.79%，本周预计仍将保持高水平。目前沿海油厂菜粕库存总体不高，但由于水产消费旺季过去，中国重新开始进口美豆、对杂粕进口零关税、豆粕价格疲弱均利空菜粕走势，菜粕还将继续弱势运行。

策略：中性

风险：贸易战变数，中国采购美豆的数量、处理方式，南美天气

油脂：弱势运行

美豆类圣诞休市，南美部分干旱地区天气转好，丰产预期继续增强，美豆出口窗口缩短。马盘近月前几日走强，传交割库满，空头无法交割被迫移仓。另外印尼棕油库存高位下滑，对行情稍有提振。但整体压力并未缓解，马来产销数据上sppoma预估12月产量大概率将继续下滑，出口前20日环比增长两个点，继续观察出口态势。国内油脂表现偏弱，近期反套格局明显，受贸易战缓和影响，豆油近月表现偏弱，在高库存的背景下接货意愿较弱，近月基差逐步回归。豆油现货价格维持低位，基差稍显坚挺，低价位吸引成交，市场整体购销转好，油厂榨利有修复需求。棕油进口套盘利润近期转差，近来少有定船，终端市场变化不大，买家随用随买为主，继续关注实际到港情况和库存变化。菜油在菜豆和菜棕价差到达历史高位后下跌挤出部分升水。库存表现上豆油本周库存为164万吨，因油厂提货较快，较上周下滑近5万吨，棕油库存本周42万吨，同样较上周五下滑2万吨，菜油库存增长2万吨，因沿海开机率将逐步回升，后期继续关注库存走势，价差或继续回调。

策略：前期我们认为油脂虽反弹，但缺少实质性驱动，持续性值得怀疑，操作上目前单边仍以逢高抛空为主。

风险：贸易战进展、棕油产量

玉米与淀粉：期价低位反弹

期现货跟踪：国内玉米现货价格继续分化，东北产区与南北方港口继续弱势，华北部分地区继续上涨；淀粉现货价格涨跌互现，整体偏弱。玉米与淀粉期价低位反弹，主力合约均有小幅减持。

逻辑分析：对于玉米而言，在东北与华北深加工企业补充库存之后，农户节前售粮压力加大，而中下游补库受预期（新作上市后移和国家放开玉米进口担忧）和现实（南方港口库存高企和节后猪料需求疲弱）两个方面的影响或相对弱于去年同期，现货价格或有望继续回落，带动近月期价相对弱势；对远月相对乐观，如果国家不放开玉米进口，则期价或跌幅有限，因其可能转而反映下一波补库带动的现货价格上涨，甚至可能出现类似于2016年年底的走势，即现货和近月期价继续下跌，但远月出现上涨；对于淀粉而言，淀粉-玉米价差继续位于历史高位，这主要源于市场对于后期华北-东北玉米价差扩大的预期，即后期东北产区玉米下跌之后，华北玉米由于存在供需缺口预期相对抗跌。成本差异会导致华北地区淀粉企业出现亏损，开机率出现下滑，从而带动行业供需难以大幅改善，淀粉定价或转向成本更高的华北地区。

策略：谨慎看空，建议前期近月合约单边空单谨慎持有，在本周五之前择机平仓离场。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格继续小幅下跌

期现货跟踪：芝华数据显示，全国鸡蛋价格继续小幅下跌，贸易监控显示，收货偏难，走货偏慢，贸易状况小幅恶化，贸易商看跌预期小幅增强。鸡蛋期价震荡偏强运行，以收盘价计， 1月合约上涨17元，5月合约上涨3元，9月合约上涨9元。

逻辑分析：近月合约即将进入交割月，实际交易意义已不大。近期近月基差继续走弱，或更多源于市场对后期春节前备货期的上涨预期，但考虑到现货价格进入12月下旬依旧弱势，表明供需整体依然宽松，后期期现回归或更多以期价下跌来实现；由于蛋鸡养殖行业盈利持续时间远超以往周期，可以合理预期接下来蛋鸡存栏将逐步恢复，后期蛋鸡养殖利润趋于下滑，对应鸡蛋现货价格趋于下行，或主要体现在5月合约上，9月合约更多受季节性规律的支撑。

策略：谨慎看空，建议投资者可以考虑继续持有前期5月合约空单。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：涨跌调整

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价12.80元/公斤。东北猪价稳中下滑，河北价格基本稳定，

河南稳中伴跌，山东基本稳定，两湖价格下跌。

广东价格混乱，昨日广东省惠州市博罗县发生非洲猪瘟疫情，广东连发三起疫情，目前省内调运受阻，养殖端多被迫压栏。四川猪价继续走低，需求支撑下降，出栏相对积极，短时仍存下滑可能。整体而言，猪价以跌为主。疫情方面，惠州博罗县发生非洲猪瘟疫情；另外，安徽池州青阳县、江西上饶万年县、湖南娄底涟源市非洲猪瘟疫区已于23日解除封锁。目前，安徽省内疫区全部解封，湖南也仅剩一个疫区。不久，更多主要产区生猪产品实现外调，低价产品或对南方销区猪价带来冲击。而北方市场目前仍需等待元旦、春节等传统消费旺季给猪价带来利好支撑。

纸浆： 纸浆期货小幅反弹，关注5000价格关口

重要数据

2018年12月25日，纸浆1906合约收盘价格为5000元/吨，价格较前一日上涨0.36%，当日成交量为38.1万手，持仓量为16万手。纸浆1909合约收盘价格为4870元/吨，价格较前一日下跌0.16%，成交量为9522手，持仓量为23602手。

针叶浆方面：2018年12月25日，加拿大凯利普中国主港进口价为810美元/吨，俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为785美元/吨，智利银星中国主港进口价格为760美元/吨。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5785元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5675元/吨，智利太平洋当日销售平均价格约为5525元/吨。

阔叶浆方面：2018年12月25日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为780美元/吨，印尼小叶硬杂中国主港进口价格为785美元/吨，智利明星中国主港进口价格为680美元/吨。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5325元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5150元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5175元/吨。

据统计，12月末保定满城和132仓库纸浆总库存约1090车，环比减少约22.14%，同比增加约78.69%。其中铁顺仓库约480车，132仓库约610车。

据统计，截至12月末青岛港纸浆总库存约为96.5万吨，环比增加约1.58%，同比增加约85.58%。西港港内总库存约47万吨，按浆种来分，西港阔叶浆约31万吨，针叶浆约14万吨，化机浆约2万吨。

未来行情展望： 欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，且中国地区港口库存有继续累加的趋势，高库存施压国际漂针浆价格和漂阔浆价格；近期国内纸厂纷纷发布停机函，上游原材料需求或减少，销售不畅使得贸易商面临回款压力，短期内漂针浆期货价格上涨动力不足。长期来看，国内经济增长乏力，G20峰会之后中美贸易争端虽有短暂缓和，但中美双方声明口径并不一致，贸易战仍存变数，中美贸易战迟迟不能完全解决不利于国内经济发展，或使得下游纸制品需求减少，降低纸浆需求，长期我们对漂针浆期货持谨慎偏空观点。

策略：冬季环保限产叠加春节期间纸厂停工检修，木浆港口库存有继续累加趋势，未来一段时间以消化库存为主，对纸浆期货持谨慎偏空观点。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险。

量化期权

商品市场流动性：焦炭增仓首位

品种流动性情况：

2018年12月25日，锌减仓255474.45万元，环比减少5.19%，位于当日全品种减仓排名首位。冶金焦炭增仓948,738.77万元，环比增长11.03%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、大豆原油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，焦炭、螺纹钢和铜分别成交17412718.44万元、15580362.25万元和11443795.10万元（环比：45.78%、18.91%、39.26%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2018年12月25日，贵金属板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4430.63亿元、3003.32亿元和1944.12亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

期权：铜价下行波动率有所回升

豆粕的当前关注点仍围绕在中美贸易摩擦上，在冲突未进一步加剧的情况下，豆粕价格持续振荡下行。由于当前时节，从供需基本面上对粕价的能造成的影响并不大，而外部事件也稍有缓和，豆粕隐含波动率持续回落，当前豆粕隐含波动率为17.00%，建议继续做空豆粕波动率。

5月白糖期权平值合约行权价移动至4900的位置，而白糖当前60日历史波动率为12.52%，而平值看涨期权隐含波动率维持在14.37%附近。白糖期权隐含波动率相较历史波动率的溢价仍相对可观，投资者可考虑持有做空波动率头寸。

近期铜价整体振荡偏弱，但仍处于箱体振荡空间中，波动率持续下行，平值看涨期权隐含波动率为14.22%。隐含波动率与历史波动率的差值已逐步缩窄，建议投资者做空波动率的头寸可逐步止盈出场。