降息周期初期，从无风险利率维度看，市场流动性逐步宽松，无风险利率开始下行，高股息价值股的稳定股息率和无风险利率的差值明显扩大，这类盈利稳定、分红持续的“类债券”资产，对追求确定性收益的资金吸引力大幅提升，会率先获得资金布局。从风险溢价维度看，此时经济复苏预期还不明确，市场风险偏好偏低，成长股依赖未来业绩增长，不确定性高，资金对其要求的风险溢价也高；而高股息价值股盈利确定性强，风险溢价更低，更契合资金避险求稳的需求，所以先于成长股启动。

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一、无风险利率维度
降息压低无风险收益率，高股息价值股类似类固收属性，估值折现率下行，股价估值直接抬升；成长股远期收益占比高，利率利好存在滞后，反应更慢。
二、风险溢价维度
降息周期初期经济不确定性仍在，市场风险偏好偏低、权益风险溢价偏高；资金优先避险配置业绩稳定、分红确定的高股息标的，回避估值高、波动大的成长股，因此价值股率先启动。

无风险利率：降息压低无风险利率，高股息股类固收属性凸显，估值折现率下行、股价直接修复，对利率更敏感、先启动。
风险溢价：降息初期经济预期偏弱，市场风险偏好低、风险溢价高；成长股依赖盈利高预期，受高风险溢价压制；而高股息防御性强，受风险溢价拖累小，资金避险抱团先行启动。

降息周期初期，高股息价值股往往先于成长股启动，核心逻辑在于无风险利率下行直接提升其股息率吸引力，同时风险溢价变化反映市场对经济的防御性偏好，而成长股的贴现率敏感性需要更长时间兑现。

降息初期无风险利率下行直接抬高高股息股估值底、吸引力增强，同时市场风险溢价收敛偏保守资金优先布局稳健价值股，成长股还需等待盈利预期改善才会接力启动。

降息周期初期无风险利率下行，高股息价值股稳定分红的现金流折现价值提升更直接，同时市场风险溢价下降初期资金偏好确定性资产，规避成长股业绩不确定风险，因此高股息股先于成长股启动。

降息初期高股息股先于成长股启动，逻辑如下：无风险利率维度：降息直接压低无风险利率（如国债收益率），高股息股的股息率相对吸引力凸显，资金会从债券等低收益资产流向这类“类债资产”，推升其股价。风险溢价维度：降息初期经济往往仍疲软，市场风险偏好较低，投资者更看重确定性收益。高股息股现金流稳定、分红可预期，风险溢价要求低；而成长股依赖未来盈利预期，经济不确定性下其盈利兑现风险高，风险溢价难降，资金更倾向先配置高股息股。

降息初期高股息先启动（无风险利率 + 风险溢价双维度）一、无风险利率维度
降息直接压低市场无风险收益率（国债、理财存款利率下行）。
高股息股属性接近类固收资产，股息率是核心定价锚。
无风险利率下行，资金会把高股息股票当成 “替代存款 / 债券”，股息吸引力大幅抬升，估值快速修复。
成长股定价依靠远期高盈利折现，短期降息对远期现金流贴现利好滞后，不如高股息即时定价反应快。

无风险利率维度高股息价值股的类债属性凸显降息周期初期，10 年期国债收益率等无风险利率下降，高股息价值股的股息率（通常 4%-6%）显著高于无风险利率，具备类债属性，成为追求稳定收益资金的配置首选-6。例如，日本 2000-2012 年低利率环境下，高股息策略表现优异；当前中国 10 年期国债收益率约 1.8%，高股息资产吸引力凸显