21世纪经济报道-飞笛资讯研究员 曲强 深圳报道

3月18日，沪深两市成交再度突破万亿水平，上证指数稳稳站上3500点，一举创下七年以来新高，市场一致预期指数上行趋势已打开，A股将进入新一轮牛市周期。

然而，与2007年繁荣经济周期下孕育的系统性牛市截然不同的是，2014年以来气贯长虹的股市和宏观经济数据低迷同时出现： 2014年中国GDP同比增长7.4%，为25年来最低水平，最近两会《政府工作报告》中更是再次下调2015年宏观经济增长预期，目标增速仅定为7.0%水平。

实体经济降速成为新常态，股市却与正处于底部的经济周期发生背离。难道本轮牛市是无源之水、无本之木？答案明显是否定的。

虽然上证指数与GDP增速并不存在简单的线性关系，但若从简单股票估值角度来看，一方面无风险利率下行构筑了股市估值反弹温床；另一方面，改革不断突破纵深推进，拆除制度藩篱，提升投资者对中国未来经济升级转型预期，是本轮A股走牛内在逻辑。

千万投资者正用双手投票，期许未来新常态下的中国经济将更具成长性，可持续性以及稳定性。

无风险利率构筑牛市温床

自2014年11月22日起，央行非对称下调金融机构人民币存贷款基准利率，货币政策正式进入降息周期，开启本轮牛市起点。

2015年2月5日，央行下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，宽松货币政策得到再次确认。货币宽松提供了支持牛市的丰沛资金池。市场预期，在2015年宏观经济依然面临稳增长压力下，2015年央行货币政策将转向全面宽松，后续仍有可能采取降准和降息政策组合。

2015年2月份货币数据也在证实货币宽松趋势，2月新增人民币贷款的规模达到1.02万亿元，远超市场7000亿左右的预期水平，M2增速也较1月份数据回升1.7个百分点至12.5%，超预期的信贷数据透露经济托底的货币政策信号。

与此同时，面对宏观经济维稳底线，除央行的宽松货币政策外，还有积极的财政政策为经济护航。

两会期间财政部披露，财政部已下达了1万亿元地方政府债券置换存量债务额度，旨在规范预算管理的有效途径，保障在建项目融资和资金链不断裂，优化债务结构，降低利息负担。

这一举措标志着10.8万亿存量地方债务替换正式启动。地方债务置换利于降低存量债务风险，社会无风险利率有望真正下降。

海通证券

(22.07, -0.27, -1.21%)对此评论：“央行有迹象启动超级宽松的贷币政策，以实现债务货币化和反通缩目标，从而奠定银行体系复活的基础并植入中国股票市场的牛市基因。”

场内融资融券引擎也在持续升温，截至目前，A股场内融资余额已经突破1.3万亿水平，比去年同期增长1万亿！

面对不断走牛的市场，赚钱效应全面激活，新增投资者涌入。根据中登披露最新数据，A股持仓账户已经增至5524.63万户，创下两年来新高，单周开户数破70万接近2007年，两市再现万亿成交天量。

市场情绪面逐渐转好，新增资金将加强股市正向运行趋势。

顶层设计护航“改革牛”

社会无风险利率下降趋势只是牛市形成的充分条件，而本届政府的强势改革进程，将引领中国经济升级的大趋势，可视为牛市的必要条件。

从存量改造部分来看，影响最大的莫过于本届政府提出的“一带一路”战略构想。目前，包括设立亚洲基础设施投资银行、丝路基金等准备工作正顺利推进，中央和地方政府接连出台的政策，为“一带一路”战略打开了极大的现象空间。

要知道，按照设想，“一带一路”地区覆盖总人口约46亿，GDP总量达20万亿美元，广阔的市场空间将充分缓解国内工业产能过剩，开拓战略纵深，并为中国创造更宽松的区域贸易空间。

与此同时，正在推进的新一轮国企改革，成为“新常态”下经济发展的题中之义。2014年，中国国有企业资产总额已达102万亿元，国企营业总收入为48万亿元。预计将在2015年出台的国企改革系列方案，或将激活庞大的国企存量资源。