提要

　　受春节期间重点煤矿不放假或放短假的影响，动力煤供应量将增加，加之2月以后需求会出现季节性下滑，所以动力煤不具备持续上行动力，开始进入筑顶阶段。

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　　近期动力煤期价持续上行，多头态势明显，但是笔者认为，期价上行并不具备持续性。一方面，春节期间重点煤矿不放假或放短假将增加供应量；另一方面，2月之后需求将出现季节性下滑。随着动力煤1803合约贴水修复接近尾声，期价开始逐步进入筑顶阶段。

　　供应将出现明显增量

　　2017年动力煤供应较2016年有所恢复，2017年1—12月，全国原煤产量为34.45亿吨，累计同比增加3.2%。从煤炭主要产区来看，2017年1—11月，山西原煤产量为7.8亿吨，累计同比增加4.6%；陕西原煤产量为5.18亿吨，累计同比增加11.9%；内蒙古原煤产量为7.86亿吨，累计同比增加7.9%。

　　从内蒙古民营煤矿的情况来看，2017年鄂尔多斯(600295,股吧)公路日度销量维持在120万吨高位，说明无论是国有重点煤矿还是地方煤矿产量增加都很明显。根据后期的规划产能，《鄂尔多斯市煤炭工业发展“十三五”规划》提出，煤炭产量将从2015年的61500万吨增长到2020年的65000万吨。其中，尚未投产的内蒙古汇能煤电所属的长滩煤矿规划产能2000万吨，这将对未来鄂尔多斯地区的动力煤供应带来明显增量。

　　不过，短期有两个值得注意的事件：一个是华能、大唐、华电、国家电力投资四大发电集团联名向发改委提交《关于当前煤电保供形势严峻的紧急报告》。报告提出，高煤价导致发电集团煤电板块亏损402亿元，亏损面达到60%。目前受岁末年初煤矿安全检查的影响，叠加春节放假、铁路运力等因素，部分电厂的煤炭库存已经低于7天的警戒水平，尤其是北方供暖区域如果不能将库存提高到合理水平，将很难应对雨雪冰冻天气。四大发电集团提出，希望煤炭企业从保民生的角度，在春节期间开足马力生产，保障供应，提高全社会库存水平。

　　另一个是山西省在近日发布《关于合理安排春节期间煤矿停产检修稳定煤炭生产供应的通知》，提出各级煤炭管理部门和煤矿企业合理安排煤矿停产检修，引导煤矿企业在春节期间不放假或放短假，做好煤炭生产和稳定供应工作，认真做好节后煤矿复产验收工作，尽量缩短煤矿停产放假时间。因此，预计后期煤炭供应会出现显著上升。

　　2月以后需求会走弱

　　从动力煤需求的季节性变化来看，2月之后需求会出现明显下滑。这主要有两方面的原因：一方面，春节临近工厂停工逐渐增加，工业企业对电力的消耗开始下降，考虑到农民工返乡等问题，工厂会在春节前的两周左右开始放假；另一方面，居民用电的消耗与天气有较大关系，近期天气寒冷导致最新一期六大发电集团日均耗煤79.99万吨。不过，天气的影响需要考虑边际的影响，春节后天气会逐渐转暖，所以后期需求将逐步走弱。

　　综合以上分析，供应增加，需求下降，后期动力煤现货价格上行空间有限。就期货角度而言，动力煤1803合约对现货的贴水小于20元/吨，很难依靠贴水修复发动上涨行情。因此，动力煤逐步进入筑顶阶段，建议等待做空时机。

　　（作者单位：国泰君安期货）