一、以100万资金买成300万债券，放大2倍为例：

1、标的债券基本信息：10楚雄债122883，票息6.08%，现全价98元（净价97.7元，利息0.3元），折算率0.9，期限5年；

2、交易所对于债券回购账户的基本规则：1、杠杆不能超过5倍；2、标准券使用比例不能超过90%；

二、 客户于11月1日进入债券回购交易，具体各项交易情况如下（暂不考虑交易佣金）：

第一步：100万全价98元买入122883债券，总计买入10200张，剩余400元现金；

第二步：10200张债券入库，库内自动变成标准券，标准券数=10200张*折算率0.9=9180张；

第三步：根据交易所对于标准券使用的规定，不能超过90%，库内可使用的标准券=9180*90%=8262张，由于回购交易10万一个单位，即1000张起，所以可用最大为8000张，通过204001，质押8000张标准券，以3%的价格融到80万现金，另客户标准券剩余262/0.9=291张；

第四步：融资后账户现金=800000+400=800400元，继续全价98元买入122883债券，总计买入8100张，剩余6600元现金；

第五步：8100张债券入库，库内自动变成标准券，标准券数=8100张*折算率0.9=7290张，加上之前剩余的291张，总计7581张；第六步：根据交易所对于标准券使用的规定，不能操作90%，库内可使用的标准券=7581*90%=6822张，由于回购交易10万一个单位，即1000张起，所以可用最大为6000张，通过204001，质押6000张标准券，以3%的价格融到60万现金，另客户标准券剩余822/0.9=913张；

第七步：融资后账户现金=600000+6600=606600元，继续全价98元买入122883债券，总计买入6100张，剩余8800元现金；

第八步：6100张债券入库，库内自动变成标准券，标准券数=6100张*折算率0.9=5490张，加上之前剩余的913张，总计6403张；第九步：库内可使用的标准券=6403*90%=5762张，可用最大为5000张，通过204001以3%的价格融到50万现金，另客户标准券剩余762/0.9=846张；

第十步：融资后账户现金=500000+8800=508800元，继续全价98元买入122883债券，总计买入5100张，剩余9000元现金；

第十一步：5100张债券入库，库内自动变成标准券，标准券数=5100张*折算率0.9=4590张，加上之前剩余的846张，总计5436张；

第十二步：库内可使用的标准券=5436*90%=4892张，可用最大为4000张，通过204001以3%的价格融到10万现金，另客户标准券剩余3892/0.9=4324张；

第十三步：融资后账户现金=100000+9000=109000元，继续全价98元买入500张122883债券，剩余60000元现金；

第十四步：500张债券入库，库内自动变成标准券，标准券数=500张*折算率0.9=450张，加上之前剩余的4324张，总计4774张；通过以上14个步骤后（可一天内完成），客户账户情况如下：

1、客户账户资产100万现金总计买入债券=10200+8100+6100+5100+500=30000张；融资额=80+60+50+10=200万，杠杆=融资额/客户资产=200万/100万=2倍，即100万买成了300万债券；

2、账户剩余现金=60000元；库内总计标准券=9180+7290+5490+4590+450=27000张（即30000张*0.9），其中未质押的可用的标准券数量为4774张（即27000-20000/0.9=4777张）；

3、11月1日买完后，客户持有300万债券（其中有200万是市场204001借的钱），每日进行200万的204001融资借款就可持续；

预期收益率计算：（以净价97.7元买入122883，到期收益率为6.64%）

该产品中：100万为客户自有资金，无成本，收益即为6.64%；另外200万为市场借贷资金，资金成本为3%，收益为（6.64%-3%），所以：

产品理论的年化收益率=6.64%+（6.64%-3%）*杠杆2倍=13.92%

三、债券回购风险测算：

假如持有该产品两个月后即明年1月1日：

a. 债券交易价格下跌到了95.7元，下跌了2元，则客户情况如下：

1、持有两月利息=票息6.08/12*2=1.01元，1月1日全价=98元-2元+1.01元=97.01元；

2、实际全价下跌了1元，折算率相应下调1%，即折算率变为0.89；则库内总计标准券=30000张*0.89=26700张，未质押的可用标准券数量=26700-20000/0.9=4477张；即全价下跌了1元，下跌幅度1%，300万债券相当于下跌了3万，标准券减少了差不多300张（4774-4477）；

结论：对于100万买成30022883债券的回购产品，可抵抗债券下跌的幅度为4774/300万=16%（由于持有期有利息收入进账，实际可抵抗债券下跌风险会更高）；只要债券全价调整幅度不超过16%，中间的债券下跌可认为是账面浮亏，只要持有到期或者等到债券平稳上涨后，都可获得理论上13.92%的年化收益率。

b. 债券交易价格未变，仍为97.7元，则客户情况如下：

1、持有两月利息=票息6.08/12*2=1.01元，1月1日全价=98元+1.01元=99.01元；

2、实际全价上涨了1元，折算率相应上调1%，即折算率变为0.91；则库内总计标准券=30000张*0.91=27300张，未质押的可用标准券数量=27300-20000/0.9=5070张；即全价上涨了1元，上涨幅度1%，300万债券相当于上涨了3万，标准券增加了差不多300张（5070-4774）

结论：随着持有期的推移，因利息的收入增加，债券回购产品的抵抗下跌风险会越高。