市场点评

市场回顾：银行地产“暴动”，指数再创新高。

周五沪深两市小幅低开，欧佩克决定原油“不减产”，原油价格暴跌导致航空股早盘大幅度高开，银行股早盘走强，带动指数震荡上行。午后，市场对周末降准预期上升，银行地产等权重股集体“暴动”，指数快速拉升，随后市场出现分化，权重股上涨而中小市值股票回落，指数一度回落，临近收盘，地产股再度发力，沪指逼近 2700 点关口，再创新高。收盘上证指数上涨 1.99%，深证成指上涨 1.6%，创业板指上涨 0.48%。沪深两市成交分别达到 4019 亿和 2982 亿，再创天量。板块方面，银行、房地产、交通运输等板块涨幅居前，而国防军工、有色、 电力等板块跌幅居前。热点题材方面，互联网金融、第三方支付等概念表现抢眼。

后市展望：“新繁荣”启动：有钱，就是任性。

1.A 股融资量和交易量的快速上升确认增量资金入市逻辑。增量资金是否进一步向 A股市场涌入是决定是否继续创新高的核心因素。我们观察到近期 A 股融资买入量和交易量都达到了 2010 年以来的新高。上周 A 股每日平均融资买入量达到 995 亿， A 股日均成交达到 5943 亿，均为有史以来的新高。市场短期内出现同步快速上涨意味着我们第一次降息之后的评论得到认可，增量资金入市的逻辑得到确认。 A 股市场目前并没有任何泡沫化的迹象，我们重申到 2015 年底之前看高上证综指至 3200 点的观点。

2. 政策放松下，流动性环境仍在改善，驱动新钱进入市场。无风险利率持续下降是 2014年金融市场最突出的特点，货币政策进入降息周期只是无风险利率下降在政策端得到确认的一种体现。我们曾经提到， 2015 年资金方面的一个重要变量就是中国降息和降准的周期显性化。（《“新繁荣” 启动》， 2015 年年度 A 股策略展望， 2014.11.16）降息 40 个基点之后，市场对于降准的预期在提升而不是降低。 A 股市场连续数周在周五下午出现明显上涨是期待周末政策放松的具体体现。另一方面，存款保险意见稿的推出正在改变一般居民对银行和影子银行的看法，股票市场无风险利率下降的斜率可能进一步加大，部分高风险偏好的存款资金可能转向低估值高分红的股票。非银金融，特别是前期反应并不充分的保险行业将首先受益。

3. 我们预期股票市场的制度性改革将进一步加快，有助于市场中大市值股票进一步发动。 2014 年股票市场的制度性改革势如破竹，在优先股试点和沪港通之后，上周周中开始市场对于 ETF 期权推出的预期也显著上升。我们认为首批 ETF 期权可能在近期公布，第一批试点可能是已有仿真交易经验的上证 50ETF 和 180ETF。 ETF 期权可能推出也意味着个股期权改革进程的提速，将提升相关权重股的流动性溢价，加速大中市值股票估值修复的过程。

4. 有钱，就是任性，推荐基本面配合的行业和主题。降息降准周期开启，增量资金入市对价值型股票的追逐将进一步加剧。行业方面，作为 2015 年全年战略性配置板块，我们仍然看好非银金融；受益于制度红利释放的电力环保、以及具备低估值高分红属性的交运也是值得进一步积极布局的方向。改革继续强化下，改革和强国主题投资持续焕发光彩。我们持续推荐国家能源战略主题下的核电、国企改革主题、改革图强主题下的体育、高铁和卫星导航主题，以及事件驱动型的迪斯尼主题和 ETF 期权主题。

操作建议：推荐国家能源战略主题下的核电、国企改革主题、改革图强主题

下的体育、高铁和卫星导航主题，以及事件驱动型的迪斯尼主题和 ETF 期权主题。

我们持续推荐国家能源战略主题下的核电、国企改革主题、改革图强主题下的体育、高铁和卫星导航主题，以及事件驱动型的迪斯尼主题和 ETF 期权主题。

大事要闻

存款保险制度意见稿发布，最高偿付额 50 万元

国务院正式发布存款保险制度意见稿，存保 50 万偿付限额，覆盖 99.63%存款人全部存款。酝酿 21 年后，中国首项存款保险制度有望近期出台。据发布意见稿，存款保险覆盖投保机构吸收的人民币存款和外币存款，但金融机构同业存款、金融机构高级管理人员在本机构的存款以及其他经存款保险基金管理机构核准的不予承保的存款等不在存款保险条例覆盖的范围。

点评：存款保险制和金融机构破产退出制度的建立，是利率市场化完成尤其是存款利率完全放开的必备条件，以避免过度竞争存款带来的银行破产风险和金融危机。存款保险制度推出后，尽管理论上银行有破产风险，但实际上，短期内风险仍然非常小：第一，国有银行集中度很高，对金融稳定具有基石意义，即使有存款保险也不足以覆盖其破产风险，政府隐性担保仍将坚实存在；第二，城商行多数有政府背景和地方国企参股，破产风险应不如城投债违约概率大；第三，小银行尤其民营银行将是监管重点，存款风险和揽存成本上升，受政策冲击影响最大，但由于存款规模较小、区域影响很局限，整体冲击有限。对于存款保险制度导致“破灭的银行不倒神话”，市场的历史记忆和担忧可能来自美日等国在利率市场化中的银行破产潮：（ 1）美国 1984-1992 年间，在经济下行、信用风险爆发和利率市场化冲击，美国银行倒闭和救援数量累计超过 2600 家之多；（ 2）日本银行业在 1994 年实现利率市场化后， 1997-1998 年先后有北海道拓殖银行（日本第 10 大银行）、长期信用银行、日本债券信用银行等宣告破产，使得银行不倒神话破灭。但历史记忆不能简单类比和复制：一是国内银行集中度远高于美国，系统重要性更强；二是在监管上，银监会监管严格，银行业混业化程度和杠杆率均较低，资本充足，整体风险无论与 80 年代遭遇经济危机的美国银行业，还是与 90 年代大量投资股票、房地产等泡沫资产的日本银行业相比，风险均相对较小；三是在制度安排上，从中央到地方均十分重视金融稳定，在危机发生时可能依然有很高的救助动力。

热点跟踪

重点推荐

重庆百货（600729）《改革有望深化，股权收购彰显集团支持》

投资评级： 买入

期限： 中线

目标价格 ： 28 元

上调目标价至 28.0 元，上调评级至买入。重庆国企改革有望接力成为新焦点，本次股权收购彰显对公司转型支持。据东方网消息，重庆或将建设内陆首个自贸园区，区域关注度有望进一步提振。自贸区建设符合西部大开发战略，同时符合丝绸之路经济带战略要求，我们判断获批可能性较大。未来重百依托自贸区发力跨境电商战略清晰明确，并通过电商平台与实体店结合拓展全渠道销售，据此按照行业可比公司 2015 年PE14.5X，上调目标价至 28.0 元。股权收购彰显集团支持，业务转型有望更加顺畅。本次收购标的为“商社信科”及“商社电子” 100%股权，对价约 2900 万元。收购后重百在 3C 供应链采购等资源配置，渠道建设及系统集成层面有望形成整合效应，实现规模收益。电商平台“ 世纪购” 九月底上线，预计初期主要将依托自贸区区位优势发力奢侈品。依托电商平台，公司在供应链、渠道建设等方面整合可使得全渠道转型更加顺畅。

重庆国企改革有望接力，自贸区建设若落实可进一步提振市场投资信心。目前正值国企改革深化关键时点，我们认为重庆有望接力成为新改革焦点区域，自贸区建设若落实将直接利好区内商业企业，并提振市场投资信心。重百作为华西零售龙头，依托区位及股东背景优势，有望在本轮改革中成为示范企业，消费金融、电子商务转型有望提速。考虑到宏观经济放缓，我们维持 2014-2016 年 1.7/1.94/2.19 元 EPS 预测不变，并建议关注区域改革及自贸区政策落地进展。

催化剂：重庆国企改革深化；重庆自贸区取得政策性有效进展；跨境电商利好政策出台

风险提示：经济持续低迷；改革进度减缓；二股东继续减持。

行业更新：通信设备及服务《“流量银行”——电信运营的营销新入口》

事件：中国联通推出“ 流量银行” 抢摊流量市场。在近日举行 2014 移动互联网流量创新峰会上，中国联通正式推出“ 流量银行” ，以流量为纽带，以技术和数据为基石，“ 颠覆性” 打造包含用户、企业和运营商在内的流量 2.0 生态系统。用户通过http://bank.wo.cn 可直接下载该应用，通过其实现流量查询、转赠等基础功能外，还可为用户提供积分互换、为企业提供营销推广服务。 实现从流量 1.0 到流量 2.0 的升级。市场之前对“流量经营” 的理解在于用户从通话等基础电信服务转型为数据服务，从目前看，该趋势已明朗化，中国联通 2014 年中报显示，其服务收入中非语音部分占比已经高达 59.5%，数据流量收入同比提升 50%。流量爆发所带来的移动互联网繁荣已被市场认知，但流量增长带来的“ 增量不增收、增收不增利” 的问题却一直存在。我们认为，其解决之道在于： 1）构筑生态圈，从卖流量产品到提供流量服务； 2）引入大数据，深度挖掘用户需求，从单一的流量 1.0 向流量 2.0 演进。 构筑新入口，运营商迎来价值重估。目前，基于流量业务颗粒度较小的特征，流量银行已经能够提供赚取流量币、赠送流量币、发红包等功能，其背后对应了强大的入口功能。

1）应用分发。用户可通过“ 做任务” 免费获赠流量币，凑足一定数额流量币即可兑换流量，此“ 任务” 就是下载各类应用，目前手游、旅行 APP、电商、移动视频等应用均已上线。

2）社交 SNS。该应用通过访问通讯录，可实现赠送流量和流量红包功能，可显著提高流量利用率，经体验，虽该应用只能针对联通 3G、 4G 用户充值，但非联通用户依然可将赚取的流量币赠送给联通好友。

3）移动营销。在多个页面已存在广告位，虽然运营商的用户行为数据不便外售，但基于其庞大的用户规模，通过大数据分析提高广告精准投放能力可以预期。 我们认为，流量银行有望成为中国联通移动互联网战略的重要入口，将着力提升其 WCDMA 的制式优势。

受益标的：中国联通、东方国信、天源迪科、高鸿股份。 受益标的方面，首先是具备价值重估机遇的中国联通；其次，从事运营商 B 域数据挖掘业务的天源迪科、东方国信也将受益；而高鸿股份通过收购高阳捷迅也具备了市场领先的流量分销能力，流量 2.0 时代在综合兑换业务上获得了先发优势。

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