市场活跃度观察：活跃度低位再降。

   上周两市成交额与换手率持续下滑，继前期主板走低后创业板本周明显回落，成交额与换手率周均值分别环比下降12%与0.27个百分点。两融交易持平，期间买入额、交易金额、占比持续下滑说明两市热度边际趋冷，余额回调之箭在弦。

资金流量观察：资金流出缩量博弈已现。

   上周央行净回笼2250亿，总量宽中边际有紧，实体资金利率小幅上升，央行14天流动性提供成本仍低，意在引导去杠杆而非紧缩，资金入市动力不足。证券市场交易结算资金延续净流出规模达261亿元，银证转账净流出205亿元，交易结算资金步入缩量轨道。公、私募新发行小股动力转弱。沪港通南热北冷，外资对A股持续谨慎。上周产业资本净减持扩张至70.4亿元，我们认为前期解禁需求释放叠加新增压力将冲击流动性。

投资者观察：投资者犹豫转观望。

   上周新增自然人投资者数量高位回落，场内自然人持仓比例继续下滑，余额宝情绪指数窄幅波动，个人投资者情绪偏向谨慎。基金可用现金转降，上周基金仓位自前期短暂停留后继续下滑，风险偏好受抑下难言加仓，市场观望情绪渐起。

债券市场观点：债市调整接近尾声。

   上周资金面平稳跨月，流动性紧张格局得到缓和，债市利率先上后下，本轮调整长端反弹已接近20bp，下半周市场情绪恢复平静，现券走势回暖，IRS利率受到资金面回暖以及债市情绪平复所提振，调整接近尾声。

未来流动性预测：

   未来1个月，我们认为宽松不再是主变量，资产挤泡沫与金融严监管政策将平抑存量资金躁动。经济高频数据小幅修复与长期需求羸弱背离，收敛预期致信心边际难有涟漪，“抑制资产泡沫”由虚入实不断深化广化，“金融+实体”去杠杆风险偏好受抑。短期经济修复与外围加息预期共振，宽松预期落空，监管趋严下，存量资金躁动已进入尾声，产业资本减持高抛压，维稳不再人民币贬值压力犹存，流动性短期仍面不小冲击。

   未来3个月，预计流动性将高于现在水平：短期经济修复与长期需求羸弱背离引致的收敛预期暗示未来一年经济有重回下行通道风险，叠加通胀回落驱动释放中长期货币政策宽松空间；长端利率持续下行有望继续，资金大类资产配置流向股市的空间逐步扩大；供给侧改革逐步到位，实体去杠杆和金融去杠杆形成共振后，经济的供给质量和效率会大大提升；美联储年末加息预期走强，外部风险释放前人民币贬值压力不减；深港通开放将注入小股活力，市场长期配置价值将在未来逐步体现。

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