广发证券(000776)

投资要点

经纪、自营拖累业绩， 投行占比显着提升： 上半年受市场行情影响，公司业绩下滑 52.05%，其中经纪、 自营、利息净收入分别同比下降 64.7%、 48.7%、 92.7%。 公司经纪、投行、资管、利息、自营业务收入比重分别为 28.4%， 14%， 20.1%， 1.6%， 33.7%， 业务结构非常均衡， 且投行、资管业务收入比重均大幅提升。

投行业务领先，向资源配置型综合投行转变： 上半年公司投行业务收入 14.1 亿元，同比增长 76.6%，显着高于行业平均，主要系： 1）股权主承销金额 317.7 亿元，同比增长 202%，其中 IPO 主承销 7家，行业排名第一； 2）债券主承销金额 753.8 亿元，同比增长 391%；3） 担任财务顾问的重大资产重组项目 12 家，行业排名第二。

资管业务表现亮眼，行业排名前列： 公司上半年实现资产管理业务净收入 20.17 亿元，同比增长 40.67%。截至 6 月底， 子公司广发资管的资产管理总规模 6788.54 亿元， 同比增长 96.2%，行业排名第四，其中集合资管规模行业第一， 同时主动管理规模行业第二。此外， 企业 ABS 管理规模同比大幅增长逾 6 倍至 211.5 亿元。

首推智能投顾，财富管理+互联网金融驱动经纪业务转型： 公司经纪业务佣金率持续跟踪市场平均水平， 16Q2 降至 0.0435%。 公司自主开发并推出贝塔牛机器人投资顾问系统，为客户提供股票类和资产配置类投顾服务， 成为首家发布机器人投顾的券商。此外，公司积极拥抱互联网证券，通过营销、导流、互联网理财等方式提升客户黏性，股票基金交易量市场份额持续保持约 4.5%，位居前列。

自营投资风格稳健，业绩降幅优于行业平均： 公司自营投资偏好固定收益类产品，截至 6 月末债券配置比例高达 60%（15 年末为51%），股票占比仅 5%。上半年加大对固定收益证券的投资力度，实现固定收益销售及交易业务投资收益净额 24.8 亿元，同比大幅增长 87.9%，保障自营投资业绩降幅相对优异。

投资建议

公司作为前十大券商中唯一非国有控制的券商， 市场化机制领先，且各线业务持续位居行业前列，投行、资管优势显着， 同时积极推进创新，于业内首推智能投顾。 预计 16、 17 年归母净利润分别为 79.2、 93.8 亿元，给予目标价 20 元/股，对应 1.8 倍 16 PB， 维持公司“增持”评级。

风险提示： 二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力