日机密封(300470)

事件：公司发布2016年半年报，实现营业收入1.65亿元，同比增长1.9%，归母净利润3613 万元，同比增长8.1%，扣非后净利润同比增长15.6%。

业绩分析：今年上半年石油化工、煤化工行业结构调整持续深化，新增固定资产投资下滑态势依旧，这使得机械密封行业竞争进一步加剧。面对困难形势，公司营收、净利润稳步提升，这主要系来自终端存量客户的收入同比增加，同时公司加强了内部运行成本控制，期间费用率下降了4.2 个百分点。公司上半年产品平均毛利率53%，受市场竞争影响有所下滑，但整体还是保持较高水平。

公司位于国内机械密封行业前列：公司主要定位高端机械密封市场，产品技术已经基本达到外资龙头水平，营收水平处于国内前三名。我们认为公司主业依然有以下看点：机械密封通常1-3 年就需要更换一次，相较于增量市场，存量市场空间巨大；下游对安全性、环保性的要求日趋严格，如国V 汽柴油质量升级等，为公司带来新的机遇；公司专注于技术和服务的提供，坚持轻资产战略，有利于公司及时调整产品结构，把握市场节奏。

公司继续保持核电密封研发力度：公司核电密封订单总额较上年有明显增加，累计已签署或确定即将签署订单总额超过800 万元。公司在核电密封技术上有着深厚的积累，为华龙一号研发“百万千瓦级压水堆核电站主泵静压式轴密封系统”，并与清华大学、中国核动力研究设计院、中广核研究院签署了一系列核电装备研发合作协议。我国到2020 年核电装机容量要达5800 万千瓦，在建容量3000 万千瓦以上，公司核电业务未来将迎来巨大市场空间。

业绩预测与估值：国内密封件市场较为分散，高端市场还是国际龙头主导，公司为国内密封件龙头企业，有技术实力实现进口替代，但市场竞争有可能对公司毛利率产生一定影响。同时，公司也明确提出了利用资本平台整合产业上下游的计划，具备外延预期。仅考虑公司目前产品与下游应用，我们估计，2016-2018 年，公司EPS 分别为0.75 元、0.80 元和0.87 元，对应PE 分别为60 倍、56 倍和52 倍，维持“增持”评级。

风险提示：石化行业进一步下滑影响公司业绩的风险，产品价格下滑导致毛利率进一步下降的风险等。