泰格医药(300347)

事件：公司公告2016年上半年实现营收5.66亿元，同比+32.5%；归母净利润7815 万元，同比+2.9%；扣非后归母净利润6851 万元，同比-3.1%。经营性现金流量净额2138 万元，同比-58.5%；EPS0.045 元。

监管业务短期承压，非监管业务欣欣向荣。公司2016H1 实现营收5.66 亿元，同比+32.5%，扣除新增子公司韩国DreamCIS 和北医仁智并入的4699 万元和2481 万元后，公司实现营收同比+15.9%。公司实现归母净利润7815 万元，同比+2.9%，扣除新增子公司并入的-684 万元和500 万元后，公司净利润同比+5.4%。分业务看：1）临床实验技术服务业务实现收入2.1 亿元，同比+58.6%，扣除新增子公司并表后，同比+4.5%，主要系临床试验核查后，临床试验进度放缓；2）临床研究相关咨询服务实现营收3.5 亿元，同比+21.1%，仍保持较快增长速度。毛利率方面：主营业务服务毛利率41.5%，同比下降5.7 个百分点。1）临床试验技术服务毛利率32.7%，同比下降15.4 个百分点，主要原因系韩国DreamCIS 低价策略导致的低毛利率5.6%拖累以及传统业务成本提高拖累7.6个百分点；2）临床研究相关咨询服务毛利率维持在46.8%，同比持平。整体上公司监管业务（临床试验技术服务）短期因临床试验数据自查核查影响承压，非监管业务（临床研究相关咨询服务）欣欣向荣。考虑到下半年国内监管业务收入增速和毛利率有望同步逐步回升，我们认为中报为公司业绩低点，三季度开始有望反转。

持续并购整合+业务模式创新，国内临床CRO 龙头地位稳固。从国外巨头发展路径看，通过横纵向并购整合，提供了全球化一站式服务，以及深度介入新药研发、生产和销售，创新商业模式为行业趋势。公司通过股权基金、产业基金、天使投资等方式，积极参与新药研发中，充分发挥自身对新药项目的筛选能力，实现互利共赢。同时公司近三年先后并购北美BDM、方达医药、韩国DreamCIS、北医仁智，以及拟并购医疗器械CRO 捷通泰瑞等，打造全球化一站式服务体系和业务覆盖网络。我们认为公司是国内质地优良的临床CRO 龙头企业，行业地位稳固。

盈利预测与投资建议。我们预计近3 年公司收入和净利润复合增速均为32.7%，2016-2018 年EPS 分别为0.37 元、0.58 元和0.77 元，对应当前股价PE 分别为90 倍、58 倍和43 倍。考虑到国内药品政策明确利好CRO 行业，行业趋势确定向上且处于爆发前期，公司为国内优质临床CRO 龙头企业，可以享受高估值溢价，我们首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：一致性评价推进及效果或不及预期、大临床项目进度恢复或不及预期、并购子公司业绩不达预期或造成商誉减值风险等。