启明星辰（002439）

受益行业景气度提升，平台及网关类产品快速增长。2016 年上半年公司实现营业收入5.72 亿元，较去年同期增长20.04%；其中，公司的安全网关、平台工具类产品分别实现收入2.99 亿元、0.45 亿元，同比增长27.04%和22.14%，贡献了主要增量。我们认为，目前信息安全行业整体景气度正逐步提升，特别是《网络安全法草案》二次审议完成后，正式法加速落地，推动行业向上，公司作为行业龙头将直接受益。同时，报告期内公司实现归属于上市股东净利润569.57 万元，同比下降67.70%，主要原因系上年同期处置可供出售金融资产取得投资收益后基数太大所致。整体来看，公司上半年收入维持了高速增长，业绩符合预期。

并购赛博兴安，进一步完善产品线并巩固党政军领域客户优势。①从产品线角度看，一方面，赛博兴安的产品专注于商用密码领域，在边界防护、网络传输加密、加密认证和数据安全等方向优势明显，对公司产品线形成直接互补，将进一步完善公司的信息安全整体解决方案。另一方面，随着各重点领域在信息安全建设方面需求等级逐步提升，密码产品整体市场增速未来三年有望步入30%左右的高速增长状态。赛博兴安作为行业主流供应商之一，业绩或将受益明显。②从客户角度看，公司目前政府客户占比最大达35%-40%，军队占10%-15%，电信与金融均占10%左右。而赛博兴安80%的客户集中于军队领域，我们认为，考虑到当前国家意志在需求拉动中的关键作用，党政军领域信息安全需求必将率先快速增长（预计未来三年复合增速30-50%），成为拉动行业步入高速增长周期的第一级驱动力。因此，并入赛博兴安，将帮助公司纵深党政军领域客户（并入后公司党政军客户占比将上升至60%），在客户价值变现能力上进一步拉开公司与同行业的差距，巩固公司行业优势地位。

与北信源等强强联合，合资拓展终端安全产品线。2016 年上半年，公司与北信源、正镛信息等共同出资设立辰信领创，拓展企业级终端安全防护市场。各方共同向合资公司注入产品着作权与源代码，整合技术优势与客户优势，形成企业级终端防护的顶尖品牌。这是继公司与腾讯合作推出“云子可信系统”后，又一针对企业级市场终端安全领域的强化之举。预计未来类似的合作将会持续，并不断丰富公司的安全生态，最终在端安全领域形成强有力的竞争力。

盈利预测：我们维持对公司的盈利预测，预计公司16、17、18 年实现归属母公司净利润分别为3.44、4.89、6.62 亿元，分别同比增长41%、42%、35%，2016-2018 年EPS 分别为0.40、0.56、0.76 元/股。一方面，信息安全行业正在逐步进入高速成长期；另一方面，公司凭借在技术、产品线、渠道等方面的领先优势，将最先且最大化享受行业景气度快速提升，同时公司前瞻布局云安全和数据安全等行业新领域，力争在行业演进中继续抢占行业战略制高点。故我们认为公司未来持续快速增长的可预见性、持续性及稀缺性均较强，公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值，维持“买入”评级，目标价30 元，对应53*17PE。

风险提示：信息安全行业竞争加剧；相关支持政策力度不达预期；并购整合风险