华兰生物（002007） 血制品业务快速增长，重庆公司贡献突出
发布时间：2016-8-25 16:31阅读：427
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事件：公司公布 2016 年半年报，上半年公司实现营业收入 8.57 亿元，
同比增长 30.35%；归属上市公司股东净利润为 4.10 亿元，同比增长
总市值（百万）
流通市值（百万）
总股本（万股）
流通股（万股）
公司网址
30597.62
3
2.40%；扣非后归属母公司净利润 3.39 亿元，同比增长 33.11%；每
93008.77
股收益为 0.44 元。
80203.47
www.hualanbio.com
投资要点
一年期收益率比较
业绩符合预期，血液制品维持快速增长。随着采浆量的快速增长
以及血液制品的提价，公司今年以来血液制品业务维持快速增
长；受山东疫苗案影响，二类疫苗行业整体承压，公司疫苗业务
下滑较大。上半年，人血白蛋白实现营收 3.43 亿元，同比增长
1
6
4
9.69%，毛利率 61.59%；静丙实现营收 3.24 亿元，同比增长
2.61%，毛利率 63.46%；疫苗实现营收 1246 万元，同比下降
9.63%，毛利率 44.92%；其他产品（包括凝血因子类、破免、特
免等产品）实现营收 1.74 亿元，同比增长 21.20%，毛利率 69.53%。
提价等因素的影响，公司人血白蛋白以及静丙毛利率都有略微上
升，分别上升 5.17、1.54 个百分点。上半年，公司整体毛利率
表现%
1m
3m
12m
华兰生物
上证综指
15.88 26.03 3157.35
6
3.71%，同比上升 1.58 个百分点；净利率 47.63%，同比上升 0.8
1.81
9.35
-22.14
个百分点；销售费用率 1.77%，同比上升 0.2 个百分点；管理费
用率 14.65%，同比下降 0.04 个百分点；财务费用率-2.02%，同
比下降 0.51 个百分点。
财富证券研究发展中心
刘雪晴 陈博
重庆单采浆分站陆续开采，助推业绩快速增长。公司目前在重庆
有 14 个浆站，其中 6 个为分站，其中 5 个分站从 2015 年陆续开
采，云阳分站也即将开始投入运营。预计重庆分公司 2015 年采
浆增速在 30%以上，2016 年上半年采浆量大幅高于去年同期水
平，重庆分公司上半年实现营收 3.41 亿元，同比增长 65.91%，
实现净利润 1.41 亿元，同比增长 70.20%。目前重庆单采浆分站
运营时间尚短，还处于快速成长期，重庆分公司采浆量将继续保
持快速增长。
疫苗业务以及华兰基因继续亏损，整体影响较小。受山东疫苗案影响，二类
疫苗销售渠道瘫痪，疫苗产品难以实现销售，二类疫苗行业整体承压，公
司下半年疫苗业务大概率继续亏损，但预计整体亏损金额与去年相比不会
有大幅增长。由于华兰基因主要产品还处于研究或临床阶段（曲妥珠单抗
已获批临床），前期亏损属于正常情况，预计 2019 年前后将有产品上市。
上半年，疫苗业务总收入占比 1.45%，其他收入为血液制品贡献，子公司华
兰生物疫苗（持有 75%的股权）亏损 1329 万元，同比下降 1.59%；联营公
司华兰基因（持有 40%股权）确认的投资损益为-654 万元，同比增长 26.20%。
整体而言，疫苗业务以及华兰基因 2016 年全年亏损金额与去年相比不会有
较大的增幅，对公司业绩影响有限。
盈利预测。预计公司 2016-2017 年 EPS 分别为 0.86 元、1.08 元，对于目前
股价 PE 为 46X、41X。公司采浆量持续上升，随着新浆站的陆续开采，公
司采浆量将维持高速增长态势，预计今年采浆量达 1000 吨；随着血制品价
格的上涨，将逐步体现在业绩中，量价齐升为公司业绩提供强有力的保障，
同时公司通过优化血制品产品结构以适应新的市场需求，以在行业取得竞
争优势。疫苗行业短期整体承压，但疫苗收入占公司总收入较少，疫苗产
品的亏损对公司影响不大，长期看公司疫苗国际化布局。公司为医药行业
少有的资源稀缺性标的，给予公司 2017 年 40-43 倍 PE，目标价为 43.2 -46.4
元，给予“推荐”评级。
风险提示。采浆量不及预期；疫苗业务亏损持续增大。
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