紫江企业 (600210)

——2013 年中报点评：传统业务平淡，商贸业务快速增长

 13 年中报基本符合预期。13 年上半年实现销售收入 43.17 亿元，同比增长7.8%；（归属于上市公司股东的）净利润为 1.63 亿元，同比小幅下滑 3.7%，合 EPS 0.11 元，基本符合我们中报前瞻中的预期（0.11 元，-10%）。其中 Q2实现收入 22.11 亿元，同比增长 2.0%，净利润 1.15 亿元，同比下滑 2.3%。13

年上半年经营活动产生的现金流量净额为 5.27 亿元。同比增加 83.6%。

 包装业务：需求疲软与结构调整因素叠加，13H1 表现平淡。宏观需求疲软，加之下游产品和客户结构调整因素，公司 PET 瓶及瓶坯收入同比下降 11.3%。因开工率偏低，毛利率同比下行 2.2 个百分点至 21.9%。因 13Q3 高温天气延续较长，公司 13 年下半年饮料销售业务有望同比明显改善。

 薄膜业务：仍处于景气低谷，未来功能膜发展是亮点。13H1 公司薄膜业务仍处于景气较低状态，收入同比下降 22.4%，预计上半年依旧亏损。未来公司将加强工业功能薄膜（如锂电池铝塑膜）的研发和销售，通过产品差异化提升附加值，抵御景气波动风险。

 地产业务：限购压力下 13H1 收入零贡献，长期看资源价值仍存。公司佘山的紫都晶园项目因定位高端，在目前限购背景下，销售压力较大，13H1 收入依然零贡献。因固定运营成本存在，上半年地产子公司亏损 1264.49 万元。但长期角度看，上海别墅用地资源稀缺，公司地产业务资源价值仍存。

 商贸业务：快速增长，规模效应有望显现。13H1 公司快速消费品商贸业务同比增长 145.5%至 8.10 亿元。随着收入规模的快速提升，今年商贸业务有望扭亏持平。长远看，上海自贸区获批为公司商贸业务的发展平添想象空间。

 多项业务处于历史低点，期待向上改善拐点，维持增持。我们预计公司 13-14年 EPS 分别为 0.14 元和 0.17 元，目前股价（3.27 元）对应 13-14 年 PE 分别为 23.4 倍和 19.2 倍，维持增持。