天坛生物 (600161)

——血制品增长提速，费用控制情况良好

 净利润同比增长 84%，超预期：2013 年前三季度公司实现收入 13.41 亿元，同比增长 32%，实现净利润 3.37 亿元，同比增长 84%，每股收益 0.65 元，超出我们三季报前瞻中 0.5 元的预期。二季度单季公司实现收入 4.40 亿元，同比增长 53%，实现净利润 1.13 亿元，同比增长 210%，每股收益 0.22 元。利润增速大幅快于收入增速主要是因为前三季度三项费用率同比下降 10.2 个百分

点。

 血制品业务收入大幅增长，疫苗业务中麻腮风系列增速较快：血制品业务：预计子公司成都蓉生前三季度收入同比增速超过 40%，预计 13 年全年投浆量有望在 12 年 400 吨的基础上提升至 500 吨。疫苗业务：预计前三季度收入同比增长 10%，其中高毛利的麻腮风系列增长较快，其他品种增速平稳。

 毛利率略有下滑，费用率情况良好：前三季度公司综合毛利率 57.0%，同比下降 3.2 个百分点，主要是血制品业务增速较快，而血制品业务毛利率低于疫苗，产品结构调整使得毛利率下降。费用率控制情况良好。销售费用率 6.6%，同比下降 3.6 个百分点；同时公司继续加强费用控制及资金精细化管理，管理费用率 11.4%，同比下降 4.1 个百分点，财务费用率同比下降 2.5 个百分点。

 上调盈利预测，维持增持评级：公司控股 90%的子公司成都蓉生主要从事血制品业务，采浆量位列前三，和华兰接近，小制品销售情况不如华兰和莱士，但公司也在申报凝血Ⅷ因子等产品；公司主要浆站位于四川，有新开浆站潜力。14 年预计公司会整体搬迁至亦庄生产基地，新厂区折旧或给公司业绩带来压力。鉴于公司前三季度血制品业务增速超预期，我们上调 2013-2015 年每股收益至 0.85 元、0.94 元、1.03 元（原预测为 0.74 元、0.82 元、0.92 元），同比分别增长 45%、10%、10%（扣非增长 55%、10%、10%），对应预测市盈率 22倍、20 倍、18 倍，公司估值在血制品中最低，市值相比同类公司也显著低估，我们维持增持评级。