2016H1公司继续稳健成长

公司公布半年报，营收8.56亿（+30.35%），归母净利4.10亿（+32.40%），扣非归母净利3.39亿（+33.11）。分产品部分白蛋白营收3.43亿（+19.69%），静丙营收3.24亿（+62.61%），其余血制品1.74亿（+21.20%），疫苗0.12亿（-49.63%）。与一季报的增长15%-35%相比，接近增速上限。

静丙增速符合批签发量，白蛋白增速低于批签发量

2015年12月-2016年5月白蛋白批量116.2万瓶（10g，+74.52%），远高于销售增长，同期静丙批量64.6万瓶（2.5g，+54.44%），考虑涨价6.3%，基本符合营收增速。存货中的在产品和库存商品分别增加1亿，我们估计这与前期水灾、近期白蛋白整体供应提升导致白蛋白存货消化速度降低、公司可能惜售等有关。新增库存商品0.96亿如主要为白蛋白，对应白蛋白增速53.19%，与批签发增速符合。

PCC与VIII因子产量翻翻、破免涨价，血制品小品种占比仍降低

2015年12月-2016年5月PCC批量38.5万瓶（200IU），同比增长121.9%，VIII因子批量20.9万瓶（200IU），同比增长99.16%；破免批量小幅增长9%，价格大涨170%。如考虑存货增加，实际小品种血制品中的销售占比从22.80%降低至 18.56%。我们估计小品种销售周期较长，批量尚未转化成为收入。

疫苗受行业影响营收下滑49.63%，亏损未扩大仍为1300余万

疫苗业务受山东疫苗事件影响，营收大幅下滑49.63%，但亏损仍为1329万，与去年同期1351万相若。在乙肝、脑炎疫苗均有较大批量增长的情况下，销售下滑严重，未来如渠道构建不达预期，可能导致产品过期销毁损失。

风险提示

终端血制品大品种降价、发改委调查血制品涨价得到负面结论、采浆量提升不如预期等。

投资建议：高速增长仍可维持，继续给以“买入”评级

白蛋白增速低于预期源于公司惜售或需求紧张缓解，但效益在未来都将兑现。采浆量高速成长保证17-18年业绩具有安全边际，未来单抗+并购有望提升估值，调整盈利预测16-18年净利8.44/12.27/14.26亿，对应360亿市值PE为43/29/25X，维持“买入”评级。

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