2016H1业绩增长32.9%，Q2盈利表现略优于预期

公司2016H1实现营收42.58亿元，同比增长11.2%，归母净利润3.01亿元，同比增长32.9%，折合EPS 0.36元，扣非净利润增长19.1%，扣非增速与业绩增速差异，主要系上半年营业外收入同比增加近4400万（主要系政府补助增加）。Q2单季度看，营收同比增长11.8%，净利润1.99亿元，同比增长40.2%，盈利表现略好于预期。公司上半年净利率同比提升1.4pct，其中毛利率提升0.4pct，主要受益于原材料成本优势，期间费用率方面下降0.5pct。此外，公司上半年经营活动现金流净额达2.4亿，截至Q2账上类现金资产近10亿。

物料业务贡献收入端增长，棉花成本优势增厚全年业绩

公司上半年收入增长主要来自物料部分，物料收入增长63.7%至10.5亿，继续保持较快增速，毛利率下降3.3pct，主要由于棉价上涨带动的产品价格提升。纱线部分上半年收入略增0.5%，价量方面均基本保持稳定，上半年棉价上行暂未传导至下游订单价格，毛利率方面同比提升1.6pct，主要受益于前期棉花储备量足、采购价格低，公司在新疆地区的棉花资源卡位优势逐步显现，假设下游订单价格稳定下，全年可提升纱线毛利率2pct以上，增厚业绩1亿左右。

棉花价格具备支撑，下半年重点关注棉花产业链布局推进

我们继续维持对棉价的判断，在外棉维持强势的前提下，国家具备内在提价动力，以降低此前高价收储的损失，加速上涨后短期或以震荡为主。公司上半年战略牵手新棉集团共同成立新疆天孚，全面介入棉花采购、仓储、物流、交易各环节，计划3年内实现100万吨棉花的年交易量，战略意义突出，同时有望形成新盈利点，后续重点关注新疆天孚重组落地以及后续轧花厂整合进度。

风险提示

棉价持续剧烈波动；新增产能进度不及预期；海外市场需求持续疲软。

维持买入评级

公司作为全球色纺纱龙头，新产能释放将保障未来持续增长动力，全面介入棉花全产业链，有望开启战略转型新步伐。公司已积累可观的土地资源约1.1万亩，具备资产变现条件土地1530亩，提供高安全垫。暂不考虑棉花供应链业绩增量，维持公司16~18年盈利预测EPS 0.50/0.60/0.69元，维持买入评级。

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