新华保险 (601336)

——2013 年三季报点评：净利润大幅增长，但业务转型压力仍大

 投资收益超预期，上调全年盈利预测。1）新华保险 2013 年前三季度实现归属于母公司股东的净利润为 39.5 亿元，同比增长 70%，对应每股收益 0.70 元；三季度单季实现净利润 17.6 亿元，单季同比增长 427%。2）归属于母公司股东的股东权益 398 亿元，每股净资产 12.75 元，较年初增长 10.9%，较二季度

末增长 5.6%。3)上调全年预测至 4690 亿，每股收益由 1.14 元提升至 1.5 元。

 价值转型拖累保费增长，但利润率有所提升。新华保险前三季度实现保费收入 723 亿元，同比下滑 7.1%。新华保险 2013 年推进价值转型，通过终身型产品和健康险产品等高价值产品的推动，险种结构和缴费结构明显改善：营销员渠道保费预计增长 10%左右，其中，新单保费收入下滑 7%；但首年保费中传统险和健康险提升。2013 年新华保险面临持续转型压力，新业务价值亦较难实

现显著增长，预计新业务价值与 2012 年基本持平。

 银行渠道难拾升势，退保金大幅增加 63%。四家上市保险公司，新华保险银保渠道的保费占比和新业务价值占比均最高。而近年来受高利率环境和银行系保险公司崛起的影响，银保渠道持续大幅下滑，三季度新华保险银保新单保费预计同比下滑 40%以上。同时，银保退保问题也愈加严重，新华前三季度退保金由去年同期的 129 亿元增长 63%至 211 亿元，与同业增幅基本相当。寿险公司对于银行渠道的利用难度越来越大，产品利润率亦不断下滑。新华保险 9 月下旬在银保渠道推出首款费率市场化产品“惠福宝”，销售情况尚可，但价值贡献非常有限。

 计提资产减值减少，投资收益大幅提升，总投资收益 4.5%略低于同业。新华保险 2012 年三季度单季大幅计提资产减值损失 27.5 亿元，至 2013 年中期，新华保险仅有 6 亿元浮亏，考虑 3 季度沪深 300 指数上涨 10%左右，预计可供出售金融资产项下或有少量浮盈。因此三季度仅计提不到 3 元资产减值损失。

前三季度累计实现投资收益 171 亿元，同比增长 88%，三季度单季同比增长261%。新华保险年化总投资收益率 4.5%，略低于同业。

 公司转型压力较大，保费和价值均难实现显著增长，维持增持评级。公司 2013年中期偿付能力充足率仅 174%，未来面临融资压力。当前股价有所低估，但相对同业并无估值优势。