浅析豆粕贸易企业的风险管理

　　利用期货、期权以及其他金融工具对价格波动进行对冲

　　传统贸易企业的核心风险可以概括为高买低卖。所有造成高买低卖的风险都可以总结为：先高价进货，再低价出货；先低价出货，再高价进货。不过，不管哪一种情况造成高买低卖的风险，都是由企业进货和出货期间货物价格的波动所致。那么，该如何规避传统贸易企业的核心风险呢？

　　规避贸易风险的操作方法

　　要规避高买低卖的风险，其实就是规避进出货物期间价格的不利波动。主要方法有进出货物实现同步；降低风险敞口；交割时避开压榨企业风险转嫁；对冲进出货物期间价格的不利波动。

　　首先，进出货实现同步。通过现货“背靠背”贸易，企业只需在上游报价的基础上加上利润卖给下游即可，这实现了进出货物同步进行，由于没有购销的时间差，企业就不存在贸易过程中的价格不利波动风险。当然，这种“背靠背”贸易模式的利润率很低。一般情况下，企业做不到100%的“背靠背”贸易，也不会每一笔交易都去对冲风险。因为利润率低甚至不能覆盖对冲成本，而且企业总希望在行情波动中寻求更大的利润，这也让企业在传统贸易模式中始终存在风险。

　　例如：A地区豆粕市场价为2600元/吨，工厂报价为2620元/吨，B地区工厂报价为2340元/吨，C地区工厂报价为2300元/吨。B地区工厂报价+运费=2580元/吨，C地区工厂报价+运费=2560元/吨，即可实现B、C地区的豆粕“背靠背”销往A地区。由于A地区的贸易企业具有渠道优势、资金优势等，可直接在A地区工厂报价（含基差）的基础上，加上一定的合理价差，销往A地区的下游市场。

　　其次，降低风险敞口。目前国内较多的贸易企业依靠期现货相结合的方式，将完全的价格风险敞口锁定在基差波动、头寸数量以及时间上。需要注意的是，这种降低风险敞口的方式对国内港口及压榨企业大豆到港量、压榨企业进口大豆套保的盘面利润、下游需求节奏、市场采购心理等都有一定要求，同时还要掌握区域历史基差走势与期现价差平衡点。具体操作有以下四种方法：

　　一是看空基差。按照现货价差+盘面价+合理价差=销售价格，通过一口价销售模式卖给下游市场，同时买入同合约、同数量、同品种的期货，以锁定期货价格。

　　为了达到预期基差走弱，贸易企业与压榨企业签订基差合同，在点价期前油厂挂单点价，同时卖出豆粕期货，可选择豆粕期价高点卖出，即现货价格亏损、期货价格盈利时卖出，而且还能合理避税，从而完成现货贸易，获得基差走弱收益。

　　例如：预期3—5月豆粕供给充足，需求难有起色，豆粕期现基差走弱，当期豆粕销售价格=豆粕1605合约期价+现货价差100元/吨。在此期间，贸易企业可以豆粕销售价格=豆粕1605合约期价+现货价差80元/吨基差定价模式销售，或以豆粕销售价格=豆粕1605合约期价+现货价差80元/吨一口价模式提前销售。若以一口价模式提前销售，可等数量买入豆粕1605合约；若以基差定价模式销售，贸易企业可直接与下游企业签订基差合同，达到预期基差走弱，全数量或分批数量买入豆粕1605合约期价+现货价差50元/吨，此时，可择豆粕1605合约较高位进行工厂点价，同时盘面等数量、等价格挂单卖出。这样在赚取期现基差利润的同时，还能合理避税。

　　二是看多基差。与看空基差操作同理。

　　三是锁定基差。虽然贸易企业不看好豆粕单边行情，但需要提货执行合同，这时可即时点价，同时卖出豆粕期货合约，达到预期后平仓获利。在操作中，针对月间、品种间强弱进行套利，以规避豆粕单边价格波动风险。

　　例如：利用工厂转换合约，如豆粕1605合约转到1609合约，获得基差与月间价差，实际为豆粕1605合约与1609合约进行正向套利，利用工厂转换合同获得月间价差头寸，省掉在期货盘面上占用的保证金。如果贸易企业卖基差合同给下游市场，客户点价可依照豆粕1605合约期价，同时买入豆粕1609合约，达到合理月间价差后，卖出豆粕1609合约。同时，压榨企业进行点价，从中获得月间套利利润。

　　四是头寸操作。如果看多未来行情，可适当依据商品头寸警戒线与浮动盈亏办法建立多头头寸，达到预期获利，偏离预期了结头寸，或分批减少多头头寸。如果看空未来行情，可减少头寸数量，多对锁操作。

　　例如：某贸易商在A地区的豆粕经营量为1万吨，制定头寸警戒线多头为3000吨，空头为2000吨，盈亏警戒线为100万元。在该设置范围内进行操作，预计一个月后，因大豆到港量大、需求疲软或供给宽松，该贸易商分批次建立豆粕空单，达到预期后开始逐渐回补空单。若行情未及预期达到警戒线，应严格减少空头头寸或止损出场。

　　五是区域价差或期现基差。因到港原料大豆不均匀、区域集中、临时事件等，豆粕产品供给产生不合理的区域价差。利用区域回归平衡原理，做空高价差或高基差，做多低价差或低基差。需要注意的是，对于区域市场供给、价格、基差需要有一定的数据支持，同时能在区域有较好的消化渠道来实现区域价差或基差利润平衡。

　　例如：3月，两广地区豆粕销售价格=豆粕1605合约期价+现货价差10元/吨，华北地区豆粕销售价格=豆粕1605合约期价+现货价差80元/吨，西南地区豆粕销售价格=豆粕1605合约期价+320元/吨。受开机率、到港量、需求等因素影响，不同区域现货价格差异，不同区域期现基差水平差异。这时可看空华北、西南地区豆粕价差或期现基差，也可以少量看多两广地区豆粕价差或基差（参照油厂压榨利润而定）。

　　六是时间换价格。对于看空行情或行情不明朗时，可利用下游刚性需求，上游企业出库。如果市场价格预期较差或者行情不明朗时，可采用移库与暂定价，以减少在途或下跌预期中的价格波动风险。

　　然后，交割避开压榨企业风险转嫁。豆粕期现基差水平较高时（主要为压榨企业盘面利润较差，保本基差较高），放弃选择锁定基差，来锁定货源，按照低于压榨企业的基差销售现货或一口价销售远月合约，或选择通过买入相对应的期货合约进行实物交割。此时，需要注意滚动头寸与履约时间、交割时间的匹配，同时要更好地结合压榨企业现货价差，将期货与压榨企业现货转换来完成合同签订。主要因为交割仓库的不确定性、合理区域价差或区域头寸需要用转换的方式来消化交割货物。

　　最后，对冲进出货期间价格的波动。利用期货、期权以及其他金融工具对价格波动进行对冲。例如，企业可以在每一笔贸易中嵌入价格保险，付出合理成本获得价格不利波动造成损失的赔偿。若企业是先进货，则在进货的同时买入看跌期权保值即可，待出货时，如果价格下跌，则能获得跌价补偿，对冲高买低卖的损失；若企业是先出货，则在出货的同时买入看涨期权，待进货时，如果价格上涨，则能获得涨价补偿，对冲高买低卖的损失。

　　以上操作虽然规避了大量贸易风险，但要达到很好的盈利水平还需要更精细化、专业化。同时，制定准确的风险管理制度还应具备以下基本条件：　　一是商品多头、空头管理规定；二是商品浮动盈亏计算方法与警戒线规定；三是商品区域价格、基差走势与历史信息整理；四是商品区域供需平衡表；五是突发事件应对操作预案；六是具有信息反馈能力的销售团队；七是具有行情研判与期现结合操作的团队；八是具有一定宏观经济的解读能力。