捷成股份(300182)：稳健并购，长远布局

智慧城市业务布局稳步推进，外延并购是主要途径。智慧城市领域进入投资加速期，捷成将其作为新的增长引擎逐步开始布局，此次并购安信华科技和国科恒通是对智慧城市业务布局的具体落地：1、安信华科技主要立足网络及内容安全，而智慧城市的云计算及大数据中心对于信息安全的需求较为旺盛，互联互通的基本属性决定信息安全是智慧城市业务布局的基础，安信华与极地信息将联合构成公司信息安全整体解决方案；2、国科恒通是公司在GIS 领域的重要布局，虽然标的主要在电力领域提供解决方案，但是GIS 领域的应用技术可以同步复制到数字城管、智能交通以及城市要素信息管理等领域，在有业绩支撑的基础上补齐产业链，彰显公司稳健的经营风格。

整合传统业务渠道，带来新的业务增量。中映高清也专注于广播电视行业，产品线与捷成较为类似，但非线性编辑系统领域技术优势显着，同时其优势业务区域在于地市级及县级电视台端，与捷成的渠道有一定错位。捷成整合中映高清不仅可以在技术线上进行补强，同时在渠道方面也将收获新的增量市场。我们预计在捷成的市场拓展能力协助下，中映高清的收入及利润将出现显着增长。

投资建议：捷成此次合计出资5800 万元收购三家公司20%股权，按照公司惯例，未来不排除继续收购剩余股份的可能性。公司近年来不断拓展新的业务领域，广电双向改造、智慧城市、版权分销等建立在音视频业务基础上的业务分支将有效分享公司的渠道及技术优势。

恩华药业：持续快速增长的精麻用药龙头　

　　公司延续稳健增长，全年增速预计前低后高。一季度公司工业主要业务麻醉药和精神类用药均保持 20%以上的稳健增长：麻醉药方面，预计咪达唑仑伴随行业保持稳健增长；依托咪酯基数尚不大预计保持 30%左右的快速增长；新产品右美托咪定保持翻倍以上增长，目前该品种主要销售以华北、广东、和华东等地为主，公司该品种推广科室主要定位于麻醉科为主，预计新一轮招标开启后该品种有望实现快速放量。精神类用药方面，虽然利培酮普通片受降价影响增长不快，但依靠分散片替代依然驱动该品种保持稳健增长；而齐拉西酮和丁螺环酮增长超过 30%，新产品度洛西汀目前仍处于市场导入期，完成招标后也有望依靠现有的成熟渠道实现快速放量，成为公司新的增长点。全年来看，我们预计公司工业业务在老产品增长稳健，新产品逐步放量的带动下有望保持稳健的增长，综合考虑去年下半年公司受到反商业贿赂的影响，预计增速有望呈现前低后高的趋势。

　　在研及储备品种丰富，支撑公司中长期发展。在研品种方面，我们预计瑞芬太尼今年中期左右有望获批；阿立哌唑预计年底到明年初有望获批；普瑞巴林预计明年有望获批；盐酸埃他卡林评审进度比较顺利，丰富的在研储备品种获批后均有望进一步打开公司未来成长空间。中长期来看，我们认为公司已经拥有咪达唑仑、依托咪酯和利培酮实现过亿，在未来的产品线中，预计还有度洛西汀、阿立哌唑、瑞芬太尼、右美托咪定、齐拉西酮、丁螺环酮等能够实现过亿，总体来说公司的二线产品线梯队良好，随着诸多新产品完成招标后逐步进入放量周期，有望驱动公司在未来 3-5 年保持持续的快速增长，其市值在中长期内也具备较大的上升空间。

　　营销体系逐步实现专业化管理： 目前公司营销体系实行事业部管理，由集团下面的营销子公司独立运作，并从外资企业聘请两名事业部总经理，在权力分配上给予营销公司充分的自主权，近期公司营销方面的变化主要体现在：内部培训很多，队伍专业化水平在提高，未来对营销队伍的要求会向外资企业靠拢；在人员销售考核指标方面，基本要求人均单产要达到100 万的水平；在营销费用投入方面，近几年公司多个新产品都处于导入期，因而短期费用有所投入，但销售费用率总体处在合理区间。总体来说，我们认为公司坚持学术化营销符合行业趋势，随着公司专业化水平推广的加强，也有利于进一步加强公司在中高端市场的拓展空间。

　　我们维持此前提出的公司中长期成长逻辑：老品种增长稳健，二线产品保持较快增长，新产品逐步放量，三点因素共同驱动公司收入和利润快速增长，公司作为质地优良的中枢神经用药龙头，成长逻辑清晰，我们看好公司未来的持续增长和市值上升空间；综合考虑公司去年下半年受到反商业贿赂的影响及今年下半年部分省份启动招标后新产品有望逐步放量，预计公司全年增速有望呈现前低后高的趋势，建议关注下半年各省非基药招标进展情况。