探路者(300005)：主业有安全边际 看好绿野户外入口价值

　　公司是行业内增长较快且较明确的标的，有安全边际，产业角度我们认同公司顺应户外从产品向出行服务消费趋势相匹配的转型战略，是服装板块互联网属性最强标的，其有望成为创新特色经营的户外产业牛股。

　　维持户外初级成长阶段判断不变，行业成长边界显而易见。一是新消费者不断加入。中国年购买户外产品的人数约 1.5-1.7 亿， 户外参与人数 5-6 千万， 相较于欧美 45%左右参与率，中国户外市场潜力巨大。二是户外产品需求越来越深入，从服装向装备等的深度消费和不同运动配置不同产品的宽度消费是趋势，户外产品成长边界延展。三是户外消费者复合特征明显，从产品到户外出行服务消费，直接表现为参与户外休闲活动增加，围绕户外的消费比例将大幅提高。现在政府加大户外设施投资，比如露营地、森林公园等，也提供了充足的户外增长动力。

　　产业角度看好公司转型路径和绿野户外出行入口价值。公司作为户外产品绝对龙头(15%市占率)，前瞻性的看到了国内户外产业的巨大市场，利用互联网搭建户外平台将户外产品销售和服务均囊括至公司。公司基于绿野社区、资讯搭建的户外出行平台，不同于其他在线旅游：一是基于共同户外爱好集群的强社交属性，粘性、转化率、消费频次更高；二是专业壁垒。户外活动从行前(户外线路、培训、产品推荐)、行中(领队指导、目的地户外需求)与旅游差异化服务诉求；三是绿野商业变现模式特色：除了佣金、广告等，不排除后期流量导出 OTA 收入，户外产品销售更是独特变现路径。因此，在户外这一利基市场，绿野处于不断构筑自身壁垒阶段，未来以户外用户为核心的生态系统成型后，户外出行入口价值将凸显。而在此阶段，绿野关键是如何将资讯、社区、产品(产品销售、户外活动)融合，强化平台可体验性和粘性。

　　目前绿野进度：绿野旅行 (lvye.com) 已完成检索功能添加，后续按计划推进和后台系统融合，7月份前会完成自助预定支付闭环，年底前会完成评价等所有功能。另外，未来户外消费碎片化、移动化大趋势下，绿野移动端布局战略意义重大。目前已搭建绿野微信平台，后期领队、用户可实现微信报名确认。流量推广上，当前平台尚不完善和户外市场尚需培育决定短期不宜如途牛等流量大投入，而绿野本身即是建立于资讯和社交上的自创流量平台。数据看，绿野 1-5 月出行 30 万人次，增长 100%以上。

　　对今年产品主业经营不悲观，线上高增长贡献增量。目前消费环境持续低迷已是不争预期，但线上增速仍较高。公司在线上线下利益处理上，通过开放线上经销权和产品区隔效果明显。今年线上继续扩大经销商分销，目前已有 26 家经销商参与，在 A 类经销商占比近 30%，线上销售目前基本和全年目标匹配(增长 100%). 今年 1-5 月，线下重点店铺零售 5 月 16%，1-5 月近 14%。5 月单月数据优于 1-4 月，原因有二：一是今年春夏产品上市时间提前，二是增加春季产品比重。着眼全年看，今年订货保守，执行率预计高于往年，14 春夏期货执行率 82%，全年营收预计两位数增长。盈利方面：毛利率今年预计稳定在 50%左右，市场所担忧的平台建设费用目前看控制良好，流量推广尚未大规模引入。因此，全年的 25-30%业绩增长较明确。