2016Q1公司业绩增长304%，增势迅猛超预期
一季度，公司实现营收3.01亿元，同比增长39.75%；实现归母净利润5779.55万元，同比增长303.70%（扣非增长352.12%），创下历史最好水平。EPS0.12元，业绩呈现淡季不淡局面。

Q1客流高速增长，成本费用控制+华安证券分红大增助推业绩爆发
一季度，黄山风景区共接待游客62.29万人，同比增长33.91%（天气良好，高铁效应延后释放），是驱动收入增长的核心。玉屏索道和玉屏楼宾馆开业（去年同期停工改造）进一步加速整体收入增长。同时，预计旅行社业务和地产业务也保持良好增长。此外，华安证券分红暴增带动投资收益增长148%，加速业绩增长。整体而言，公司毛利率同比增加10.22pct，与高毛利的门票/索道业务占比提升以及门票、索道自身毛利率增长有关。而期间费用率同比下滑5.30pct，控制良好，其中管理费用率下降2.89pct，财务费率降2.37pct（归还贷款和短融券利率较低），而销售费用率也微降0.04pct。

产业与资本积极互动，整合区域资源和外延扩张预期强烈
公司未来有望由单一景区发展转向全域旅游的发展，重点开发“东黄山+山下小镇”。前者将承接杭黄高铁开通带来的客流增量（预计18年通车），后者拟打造成类似新西兰的皇后小镇，承接休闲度假需求。同时，公司积极推进外延扩张并加大资本合作，一是引入战投祥源集团（项目储备孵化），花山谜窟也有望引入战投，二是与北京含元资本合作增强产业与资本的互动，显示公司在做强主业和做大市值上态度积极。并且，本次公司还公告拟发债8亿元，在公司现金流稳定背景下预计公司外延扩张节奏有望加快。此外，华安证券4月27日IPO成功过会，公司持有华安证券1亿股（占比3.54%），未来也有望受益股权增值。
风险提示
客流增速可能低于预期；新拓展项目盈利能力不及预期；系统性风险。

新领导新气象，区域整合和外扩张预期强烈，维持“增持”评级
上调公司16-18年EPS至0.82/0.98/1.13元，16年PE32倍。新领导履新后公司谋发展态度明确，高铁通车夯实客流基础，未来公司整合区域资源和外延扩张预期强烈，维持“增持”评级，建议后市如有回调机会积极配置。

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