上半年业绩下滑29.15%，逊于预期

上半年，公司实现营收2.42亿元，同比下降0.03%；实现归属于上市公司股东的净利润3,504.90万元，同比下降29.15%，EPS0.11元。其中受杨家界索道客流下滑等拖累，Q2单季营收下滑14%，业绩降38%，导致业绩逊于预期。

环保客运稳定增长，杨家界客流下滑拖累业绩增长

上半年环保客运客流增长15.16%（Q2增6.11%），对应营收/业绩增长11.74%/2.67%，是公司业绩支柱（占比85%）。而杨家界索道受联票政策取消，天子山索道分流等影响，Q2客流趋势逆转，同比下滑63.55%，导致其上半年客流、营收和业绩整体分别下降35.43%、45.61%、68.55%，直接拖累公司业绩增长。剔除杨家界影响，公司上半年业绩增5.21%，相对平稳。此外，十里画廊客流微降1.58%，营收降14.37%；宝峰湖客流下滑8.91%，但营收增8.88%（提价）；张国际酒店和旅行社收入分别增21.87%、26.33%。综合来看，公司毛利率下滑5.53pct（营改增及客流下滑影响），期间费用率增1.39pct，销售/管理/财务费率分别增0.66/0.49/0.24pct，与旅行团销售费用增加等因素相关。

再融资积极推进，区域资源整合及外延扩张预期强化

从全年来看，考虑7月天气相对欠佳，加之杨家界索道压力仍存，我们预计公司全年业绩或有承压。不过，公司再融资事宜正在有序推进（8月12日已就证监会反馈意见进行回复），有望带来积极影响，且定增底价10.39元/股也可形成支撑。公司系当地政府唯一旅游上市公司平台，随着公司前期增发打造的大庸古城项目的启动，上市公司的区域资源整合大戏已经拉开帷幕，且大股东已控制西线景区资源，在当地政府打造全域旅游的战略方针下，未来区域资源整合及后续外延式扩张动作仍值得期待。

风险提示

景区客流增长受各种外部因素干扰不达预期；新投入项目推进不达预期等。

区域资源整合预期明确，虑及短期估值，给予“增持”评级

考虑增发摊薄且暂不考虑新项目影响，调整公司16-18年摊薄后EPS至0.24/0.33/0.41元，对应PE50/37/30倍。公司再融资目前正积极推进，未来区域资源整合及后续外延式扩张动作仍值得期待，虑及短期估值，给予增持评级。

消息来源：国信证券。投资有风险，入市需谨慎，据此操作风险自担。

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