北鼎晶辉：高端小家电翘楚，实现从出口到内销的华丽转身。公司以出口西式小家电起家，为国际知名小家电厂商提供代工服务，2008年金融危机后转战内销，北鼎自有品牌迅速崛起，带动收入规模提升，业绩高速增长。2015年，公司实现营业收入4.2亿元，归属净利润2.8千万，近两年收入/利润CAGR分别为8%/200%。

小家电迎来需求黄金期，北鼎抓住内销成长性，搭乘消费升级浪潮，高端差异化定位突出重围。小家电接棒大家电，迎来需求黄金期，品类拓展与产品升级共振，在消费新需求、电商新渠道的冲击下，传统供应链/渠道优势正在弱化，细分品类新龙头正处于酝酿期。众多出口型企业发现国内市场机遇，但在市场切换中遭遇水土不服，北鼎晶辉顺应消费升级趋势，改变“产品制造+渠道铺货”的传统运营思路，转向“以产品需求为中心，用户场景为导向”的互联网思维。2013-2015年，公司内销收入从2.3千万增长至1.1亿元，净利润从140万增长至1.6千万，2015年内销收入/净利润占比分别达27%/56%，内销增速&占比高于其他出口型企业。同时，北鼎以差异化的高端定位突出重围，2015年内销毛利率/净利率分别高达62%/14%，盈利能力优于国内其他小家电公司。

专注高端用户：产品聚焦养生需求，渠道围绕消费场景，运营把握终端投入。（1）产品方面，北鼎没有“拿来主义”，放弃出口优势产品，利用大数据+消费者调研，充分研究用户需求，以养生壶作为切入点，走高颜值精品路线，终端ASP近1000元，远高于其他品牌，线下份额仍然拔得头筹。（2）渠道方面，北鼎没有选择“KA+经销商+电商”的传统渠道组合拳，围绕消费场景，坚持直营为主，贴近用户需求。一方面进驻地标性卖场，树立高端品牌形象，另一方面，坚持线上/线下同价，改变电商“赔本赚吆喝”的现状，目前线上渠道占比约60%。（3）运营方面，北鼎放弃传统广告的粗放式投入，针对高端消费习惯，巧用社交电商，将资源投入到终端，保障代理商利润空间、充分激励电商团队。

两线布局打开空间：纵向深挖ARPU值，横向拓展烘焙圈。北鼎积极开拓新品，但并非以放弃传统简单产品多元化的形式。纵向上，北鼎深度挖掘单位用户ARPU值，以食谱、料包、体验店等高频消费提高客户黏性。横向上，北鼎拟推出针对烘焙达人的专业独立烤箱，以“烘焙+食材+器具”打造烘焙圈，我们认为，烘焙圈有望复制养生圈的成功，打开公司内销增长新空间。

风险因素：新品拓展不达预期，行业竞争激烈。

盈利预测、估值及投资评级。公司把握国内小家电行业高成长性，搭乘消费升级浪潮，实现从内销到出口的华丽转身，随着烤箱等新品推出，内销占比有望持续提升，带动公司整体业绩保持快速增长。预计2016-2018年EPS分别为0.24/0.35/0.51元，参考16年A股可比小家电公司平均PE31X，考虑三板估值较A股折价67%，给予北鼎晶辉16年PE21X，对应5.04元目标价，首次覆盖给予“买入”评级。