事件：国新能源（600617）发布2015年年报，实现营业收入67.64亿元，同比增长22.93%；归属于上市公司股东的净利润5.42亿元，同比增长24.62%；基本每股收益0.50元；拟每10股派1.5元（含税）。

点评：

n  天然气业务保持快速增长，毛利率上升。销气量增加使得营业收入实现较快增长，毛利率为24.1%，同比上升2.71个百分点。工资、折旧费、安全费增加导致销售费用同比增长46.8%，利息支出增加导致财务费用同比增长49.81%。期间费用率12.67%，同比上升1.64个百分点。参股子公司利润减少导致投资收益同比减少98.63%。

n  “气化山西”将推动销气量持续较快增长。“气化山西”是山西省政府政策目标，将推动销气量持续较快增长，尤其在去年11月气价下调的驱动下，将进一步促进下游用气需求。公司作为气化山西的主力军，未来2-3年销气增长主要体现在如下三个方面：一是居民用气和车用气增长，到2020年将实现燃气在民用领域全面替代燃煤，车用气有望迎来快速增长；二是工业园区用气有望大幅扩容；三是煤层气热电联产项目陆续投产。

n  公司在山西省天然气管网运营具有绝对领先优势。截至2015年末，公司已建成北起大同、南至运城、贯通全省南北、沟通国家级气源的省级长输管网4000余公里，年管输能力200多亿立方米，管网覆盖全省11市104县（市、区），是山西省内规模最大的天然气管网运营企业，在山西省同行中处于绝对领先优势。在国企改革步伐加快的背景下，未来公司也有望整合省内中游管网。

n  煤层气发展将降低购气成本。山西省是全国煤层气资源最富集地区，煤层气接气成本较低，公司已引入多个省内主要煤层气区块气源。随着未来公司在煤层气方面进一步发展，将降低购气成本，提高盈利能力。

n  完成定增优化资本结构，缓解资金压力。去年12月，公司完成定增，引入战略投资者，募资10亿元，用于偿还银行贷款和补充流动资金。完成定增后公司的资金压力得以缓解。

n  投资建议：维持谨慎推荐的评级。预计2016-2017年EPS分别为0.67元、0.86元，对应PE分别为21倍、16倍，维持谨慎推荐的投资评级。

n  风险提示。天然气销售增长低于预期，气价改革的不确定性。