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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：刘晓宁

事件：3月10日公司发布《2014年年度报告》、《关于2014年度资本公积金转增股本预案的预披露公告》

公司14年EPS（摊薄）0.74元，YoY+40.4%，基本符合申万预期。根据公告，公司14年实现营业收入55.03亿元，YoY+25.25%，营业成本43.26亿元，YoY+25.82%；归母净利润4.35亿元，YoY+41.07%。受益于“气化山西”的推进，公司天然气销售收入较13年增长26%，我们估算其中气量增长对于应收增长贡献约20%左右，其次为气价调整贡献，发改委于13年7月、14年9月两次上调天然气价，提高公司销气价格。应新会计准则要求，年初诉讼的原股东返还的3千多万元由营业外收入转计资本公积，导致扣非前净利润数有所减少对应EPS 0.05元/股，故扣非后净利润略超预期。

公司费用率下降，利润率进入上升通道。公司14年管理费用率2.3%，较同期2.9%下降0.6个百分点，销售费用率5.2%，较同期5.4%下降0.2个百分点，财务费用率3.6%，较同期3.9%下降0.3个百分点，使得公司整理利润率水平从13年7.0%提升至14年8.0%。

公司拟以资本公积金每10股转增7股，山西天然气子公司现金分红2.7亿元。公司拟以5.93亿股为基数，向全体股东每10股转增7股，转增后公司总股本将增加至10.08亿股。资本公积金转增股本预案充分体现了合理回报股东的原则。公司全资子公司山西天然气14年拟现金分红2.7亿元，将为公司后续现金分红开创新的条价。

受益“气化山西”及天然气价格下调，公司进入业绩增长快速通道。我们估算“气化山西”规划每年可释放800亿方天然气需求。受国际原油价格下跌影响，发改委下调天然气门站价格，将刺激国内天然气需求。14年公司接连签订2亿方煤层气购销合同、大型燃气发电厂供气协议，积极扩展LNG、城燃分销业务，加速扩展产业链整合，全面受益区域天然气需求爆发式增长。

投资评级与估值：我们维持15~17年净利润预测分别为7.0、10.2和12.6亿元，考虑增发摊薄对应EPS分别为1.10、1.61和1.97元，当前估值33倍。天然气价格下调、“气化山西”规划均将刺激天然气需求。公司增发募集10亿元优化资金结构后，拓展上下游业务实力将进一步得到强化。未来公司仍将受益低成本煤层气气源爆发式供给，山西大型燃气电厂、LNG和下游分销业务加速推进中下游双层利润弹性，重申“买入”评级。

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