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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：罗佳荣

事件：上海医药拟出资七千万与关联人季军共同投资设立上海医药大健康云商股份有限公司，占70%股权。

大健康云商定位与“阿里健康”类似，中长期将形成GPO+PBM盈利模式！大健康云商将着力打造线上电子处方平台、药品数据平台和患者数据平台，线下为专业药房、医院合作和托管药房、社会零售药房，形成医院处方药OTO闭环销售，定位与“阿里健康”类似。中长期，大健康云商平台掌握医院处方流向，形成药品近乎垄断销售渠道，可以向上游制药商开展集中采购，即GPO模式。药品数据平台和患者数据平台累积海量慢性病患者大数据，为开展慢性病健康管理和PBM奠定基础。

组建专业团队并实现市场化激励，整合现有线上线下资源。大健康云商将组建具备丰富互联网运营经验和药品供应链管理经验的专业团队，合资双方承诺将给与管理团队市场化激励，从而在体制、机制上保证团队的稳定。电子处方平台将依托众协药业现有的基础，众协是全国规模最大的也是上药旗下唯一的高端药品直送平台，2013年实现收入17.6亿，增长31.34%，2014年1-9月收入17.92亿，净利润4020万，众协药业业务覆盖20个省，与部分医院HIS系统实现直接对接。上药集团拥有专业药房（众协旗下44家DTP药房），全国医院合作和托管药房近60家，近2000家连锁药店门店等丰富线下资源，新公司将适时开展全国化的资源整合。

大健康云商具备先天优势，平台价值形成有赖于医改持续推进！我们认为，上药大健康云商发展具备先天优势：1）母公司上海医药国资背景，有利于争取政策支持；2）上药工业、分销、零售一体化，深谙医药行业运行规律。我们认为，大健康云商战略清晰，平台价值形成有赖于医改持续推进，战略实施需要时间。

新管理团队具备大战略思路，上调评级至买入。公司董事会换届选举形成了以楼定波为首的新一届领导团队，新管理团队不仅实现了上药管理团队的平稳过渡和业绩持续增长，从大健康云商可以管理团队具备大战略思路。公司作为上海本地医药企业，有望明显受益于国企体制机制改革。我们维持14-16年每股收益0.96元、1.11元、1.27元，同比增长15%、15%、15%，对应预测市盈率分别为20倍、17倍、15倍，上调评级至买入，12个月目标价（见报告），有上涨空间（见报告），对应2015年23倍预测市盈率。

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