香港万得通讯社报道，节后债券违约开启“窜天猴”节奏，第一个工作日（2月14日）山东山水水泥(0691.HK)集团有限公司（以下简称“山东山水”）和亚邦投资控股集团有限公司（以下简称“亚邦投资”）分别公告称，“15山水SCP002”和“15亚邦CP001”不能按期足额偿付，构成实质性违约。至此，2016年以来，已经有5只债券违约：3只债券出现未及时兑付，2只集合票据由担保人代偿。

此外，2月15日有媒体报道，天威集团发行的2011年度第一期中期票据“11天威MTN1”本金也将面临违约。市场人士分析称，经济仍未见底，在去库存与去产能背景下，信用分化加剧，违约将呈常态化，信用债安全至上，要提前防范钢铁、化工等强周期行业信用债兑付压力，防止“踩雷”。

违约节奏加快2016年已有5只债券涉险

新年第一个工作日，山东山水和亚邦投资分别发布公告称，“15山水SCP002”和“15亚邦CP001”两只债券均不能按期足额偿付本息，构成实质性违约。这并不是2016年第一批信用风险事件，此前，1月21日，山东山水水泥“13山水MTN1”本息到期无法兑付。

另外，还有两只中小企业集合票据发生违约最终由担保人完成代偿。1月18日青岛三特电器集团（以下简称：三特电器）“13青岛SMECN1”6360万元本息无法兑付，1月27日重汽集团福建专用车有限公司（以下简称：重汽集团福建专用车）“13宁徳SMECNI1001”3703万本息无法兑付，担保人中债信用增进投资股份有限公司（以下简称：中债增进）随后均按规定履行义务完成了本息代偿。

除了这5只债券已经违约，还有一只债券正在违约的路上。2月15日有媒体报道天威集团发行的2011年度第一期中期票据“11天威MTN1”2月24日或也将面临本金违约。天威集团2011年发行的第一、二期中期票据将分别于今年2月24日、4月21日到期面临还本付息。此前1月5日天威集团发布风险提示公告称，由于持续亏损，资金枯竭，“11天威MTN1”兑付本息存在不确定性。另据悉，除即将到期的两支中票，天威集团还有20亿元非公开发行的PPN也将到期。

此外，年初以来负面评级事件也屡见不鲜。比如亚邦投资和山东山水主体评级和债项评级均遭到调低；中国航空技术国际控股有限公司、上海华谊集团公司、宝钢集团有限公司和三特电器主体评级调低；中航国际控股股份有限公司和宝钢集团有限公司担保人评级调低；中国庆华能源集团有限公司和沈阳煤业（集团）有限责任公司债项列入评级观察名单；山煤国际能源集团股份有限公司被纳入信用评级观察名单。分析称，在2016年伊始，负面信用事件就如此高发，暗示今年信用市场恐难以平静，也在警示投资者提高风险防范意识和辨识能力。

2014年至今已有35只债券违约 今年仍是高发窗口

在宏观经济下行的背景下，部分企业财务状况逐渐恶化或难以避免。据wind资讯统计数据显示，2014年以来，累计有35只债券违约，其中“13中森债”、“12宿迁SMECN1”、“12宁德SMECNⅡ001”、“12杭州SMECNⅡ001”、“12淮安SMECNⅡ001”、“13青岛SMECN1”、“13宁德SMECNⅡ001”等7只由担保人代偿，“12天威PPN001”“11超日债”“12金泰01”等28只债券未及时拨付兑付资金。（附2014年至今违约债券清单，见文章末尾。）

按违约节奏来看，2014年有6只债券违约，2015年有24只，2016年至今已有5只债券违约，即将赶超2014年全年债券违约数量。机构人士分析称，客观而言，2016年宏观经济下行的压力依然很大，信用风险仍然是一个高发窗口。

近期煤炭和钢铁行业的去产能指导意见已相继落地。业内人士指出，中央经济工作会议将去产能定为2016年经济的首要任务，在“供给侧”改革推动产能出清的过程中，2016年信用风险事件发生的频率和规模还可能升级，信用风险可能进一步扩大，而其中煤炭、钢铁等产能过剩行业恐将首当其冲。

华创证券信用债报告认为，低评级信用则仍处于信用风险的释放之中，继续规避。如果有风险偏好相对较高的资金，也可以提前逐步布局产能过剩行业的部分信用资质相对较好的龙头企业的信用债，等待产能过剩行业出清的明朗。

兴业证券固收专题报告分析称，关注强周期行业信用债兑付压力。产业债方面，发行人资质下沉，短期兑付压力上升。考虑到期量后，产业债净融资仍在扩张，发行人实际的资质在下沉。融资成本下降，但未来兑付压力不减。16年为产业债的兑付高峰期，短期偿债压力明显上升。未来几年采掘、综合、交运、房地产、建筑、钢铁、化工等行业的兑付压力不小，关注强周期行业的兑付压力。

关注强周期行业兑付压力 防止“踩雷”

2016年是信用债违约高发窗口，对债券投资者而言，信用风险排雷则成为2016年信用市场最重要的主题。对此，业内人士建议，提高评级、优选国企，关注高评级产业债和优质城投债，规避评级较低、产能过剩行业的品种。对产能过剩行业及中小企业发行人的存续债券应更加谨慎。从近些年情况看，中小企业集合票据代偿事件多发，暴露了中小企业抗风险能力差和融资能力弱的特点，特别是民企中小企业因在公司治理、融资能力、外部增信等方面具有天然劣势，更容易受到经济周期波动的冲击，而产能过剩行业政策环境收紧、经营状况普遍不佳，违约风险也在不断暴露，需防范钢铁、化工、能源、建材等强周期行业信用风险。

招商证券最新信用债市场周报分析称，在去库存与去产能中把握信用主线。2016年信用关注的焦点是去库存与去产能。作为全社会信用的最终抵押品，地产的估值稳定与否决定了全社会信用条件的最终结果。而作为信用债市场最主要的发债主体，过剩行业的产能去化和僵尸企业处置进程，决定了可能的信用事件演化和主体资质变化。考虑到煤炭、钢铁两个行业去产能的路径和复杂性，仍然建议优选中高等级国企，并关注兼并筹组，虽然需要当心可能发生的债务减记，但随着政策落地，过剩行业中部分主体的也具备了参与的安全边际。

海通证券分析师姜超等分析称，警惕民企实际控制人风险。民企经营通常受实际控制人影响较大，一旦实际控制人可能变更（中富、山水）或遭调查（华通路桥、佳兆业、雨润、复星、苏新城等），容易引发银行抽贷而致融资能力恶化，从而引发信用风险事件。违约常态化，信用债安全至上。经济仍未见底、去产能实质性推进、清理僵尸企业均加剧信用风险，违约将呈常态化，信用分化加剧，高低等级间利差仍有进一步扩大的趋势，信用债投资应以防风险为第一要务。

此外，需要注意的是，低评级债并非全是雷区，有机构提示，在扎实研究、谨慎甄选的基础上，在低评级债券中“淘金”将是获取超额收益的一个重要方向。在信用风险逐渐暴露的过程中，传统产能过剩行业将呈现两头分化行情，部分主体资质由于行业平均水平的高收益品种值得关注。也有券商交易员表示，能被预期到的风险都不是风险，只有超预期的事件才构成风险。目前有的高收益债定价相对充分，并不是完全不能参与，通过精细化研究，投资那些风险被充分定价的甚至是被错杀的高收益债，可增厚组合收益。因此“一手抓紧高评级，一手挑选高收益”不失为一个稳妥的信用策略组合。

附：2014年至今违约债券清单

（作者：Wind资讯尹红霞）

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