【期货盘面】8月28日沪铅2610开于16150元/吨，最高16335元/吨，最低16110元/吨，收于16245元/吨，较前结算上涨135元/吨、涨幅0.84%；成交83305手，持仓71460手、增加2020手。日内探底后上行，原生铅检修和电池旺季预期改善盘面情绪。8月28日周五夜盘开于16205元/吨，区间16160—16240元/吨，收于16230元/吨，窄幅震荡，略低于日盘收盘。沃什鹰派讲话推高美元和美债收益率，但铅的金融属性较弱，夜盘传导有限。

【现货基差】8月28日SMM 1#铅报16075元/吨。铅价站上16000元/吨后，下游观望增加，再生铅贴水货源及进口铅分流刚需，成交承接有所转弱。

【估值利润】截至8月25日，再生铅利润约-536元/吨，较前一日亏损扩大8元/吨；8月27日广东废电瓶均价9425元/吨，原料价格维持高位。原生铅开工率最新为65.71%，8月21—27日再生铅四省开工率40.3%、环比下降0.11个百分点，铅蓄电池开工率升至67.42%、环比提高1.56个百分点；国产铅精矿加工费维持150元/吨。成本约束仍提供支撑，尚未体现为再生端主动大幅减量。

【供需库存】供应端原生铅检修增加，再生端受亏损和废电瓶偏紧约束，但进口铅及粗铅流入补充部分供应；需求端铅蓄电池开工回升，不过高价采购仍偏谨慎。截至8月24日，五地铅锭社会库存7.47万吨，较前值减少0.10万吨；8月28日上期所仓单56940吨，减少51吨；LME铅总库存406250吨，减少2250吨。内外库存同步下降，但LME绝对库存仍高，国内现货紧张程度不宜高估。

【市场信息】1、8月21—27日铅蓄电池开工率升至67.42%，再生铅开工率小降至40.3%；需求边际改善快于再生供应恢复。

2、截至8月27日，再生铅成品库存2.06万吨，环比减少0.70万吨；原生铅主要交割品牌厂库1.73万吨，增加约200吨。

3、8月28日上期所铅仓单减少51吨至56940吨，LME铅库存减少2250吨至406250吨。

4、北京时间8月28日22时，沃什在杰克逊霍尔强调通胀仍明显高于2%目标，应将控价置于优先位置；讲话后10年期美债收益率升至4.728%，9月加息概率升至约57%，通过美元和利率对有色估值构成压力，但对铅传导弱于锌、锡。

【南华观点】铅的边际改善来自消费季节性回升和阶段性检修，并非供需格局已明显收紧。电池开工上升带动成品库存下降，但高价抑制现货采购，进口铅又增加了可替代供应；再生利润仍为负值，废电瓶价格高企提供成本支撑，却不足以推动价格持续上行。周五夜盘对沃什鹰派讲话反应较弱，预计短期仍以高位震荡为主，上方延续性取决于电池订单能否继续改善以及进口货源消化速度。