宏观&金工早评|2026年6月5日

　　股 指

　　A股昨日偏弱势，四大股指均收跌，两市成交量缩量至2.77万亿。

　　外围环境上，和谈预期再度压制油价，美债利率和美元指数回落，海外科技股因博通财报不及预期仍然在回调。

　　昨日资金继续聚焦科技硬件，算力半导体板块继续吸引大部分做多资金，科技以外只有煤炭等少数板块有表现，大部分消费传统经济相关板块都在下跌，各股多数下跌。

　　最新宏观数据显示国内K型分化加剧，高新技术产业和出口仍然较强，但是地产、消费和固定投资均偏弱。景气度只集中在上游资源、集成电路、电力和设备制造等少数领域。

　　资金面上，国内实体资金需求偏弱导致金融市场利率持续走低，央行在公开市场再度净回笼，但Dr007等利率仍在走低，显示资金面仍然处于十分宽松状态，央行的纠偏还未量变引发质变。

　　贵金属

　　贵金属整体行情伴随地缘风险和利率仍反复，维持缺乏驱动但有支撑的走势。

　　从经济数据端，美国企业5月裁员总数达9.7万人，为2020年以来同期最高水平；美国初请失业金人数升至22.5万，创2月以来新高。较比前两日超预期的“小非农”和工业生产数据，初请失业金人数这一高频数据的略超预期使得市场情绪缓和。油价受到缓和言论的影响未进一步走高，这也一定程度上缓和宏观风险的出现。整体加息预期小幅回落，贵金属因此小幅反弹。

　　美联储发言仍谨慎，加息预期仍存。美联储戴利：目前提供前瞻性指引并不适合；美联储理事巴尔表示当前政策处于良好状态，可能会维持一段时间；美联储威廉姆斯预计通胀将在未来几个月达到峰值。沃什上任后，整体美联储分歧加大，但仍以数据作为政策的主要依据，现阶段仍处高波情形。

　　从流动性相对承压，比特币和日元同步跌至警戒位。比特币的下行趋势显示流动性的相对弱势，而日元套利交易带来的空头过度拥挤易形成反转造成宏观环境的波动风险。贵金属在流动性有限的条件下相对承压。

　　贵金属的上行更多依赖被动和风险形成的利率回落，而短期受到上方利率相对抑制，日内非农数据将一定程度上给出指引，对加息预期形成波动从而影响贵金属。不过相对偏弱的行情也易伴随长期逻辑出现支撑位反弹。

　　国 债

　　国债期货全线上涨，主力合约TL2609收涨0.27%报114.330元，T2609收涨0.07%报109.290元；A股震荡走低，上证指数收跌0.64%。在岸人民币对美元收报6.7768。全天现券收益率震荡下行，呈现出股弱债强格局，超长端重回关键关口下方，期限利差高位震荡收敛。

　　开盘受央行7天期逆回购操作量连续第二次“挂零”影响，10Y活跃券260005小幅高开在1.717%位置。早盘由于公开市场大额净回笼，一波止盈抛盘短暂涌现，10Y收益率最高触及1.72%。但随后系统内匿名融出量足，多头将其解读为资金过度泛滥导致一级交易商无需求，而非监管主动紧缩，情绪随即企稳反弹。午后A股三大指数集体收跌，股债跷跷板高效配合，加之市场疯传买断式逆回购将“量增价降”的小作文，多头抵抗情绪瞬间被点燃，基金与券商大幅转多，长端多头头寸快速拉升，10Y国债最低下探至1.7075%，30Y活跃券260002也快速收复失地至2.189%。尾盘央行正式公告3个月买断式逆回购操作开展5000亿元，实际缩量回笼3000亿元，导致降息小作文被瞬间证伪。期债随之在高位窄幅拉锯。三点后期货收盘后，由于缩量续作幅度符合基本面疲软的“真实现状”，现券并未引发恐慌，收益率微幅回调后在日内低位窄幅震荡，10Y最终稳定在1.7115%附近。

　　资金面整体表现为大额回笼下的均衡偏松。央行今日7天期逆回购继续零投放，单日净回笼1013亿元；同时预告明日开展5000亿元3个月买断式逆回购操作，对冲到期后实现净回笼3000亿元。关键利率方面维持平稳，DR001加权利率微降0.03bp至1.3226%，DR007加权利率小幅上行0.51bp至1.3479%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行双重工具大额回笼中长期资金，本质上是为了引导跨月后偏低的隔夜价格向政策中枢靠拢，微观上呈现出基金高位卖出，而银行表内自营在信贷低迷压力下逆势转为买方承接。当前短期利多因素在于A股走弱及发改委大调降油价(汽柴油吨下调超500元)对通胀压力的边际削弱；利空因素在于央行近期密集的净回笼操作和明日20Y新券发行的供给压制。预判短期债市受制于极低赔率与止盈情绪，将在关键点位维持宽幅盘整，需密切关注明日实际跨季资金体感。

　　基 差

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