走势评级：纯苯/苯乙烯：震荡

　　报告日期：2026年6月3日

　　★调研背景

　　本次调研活动由大连商品交易所组织，调研范围为江苏、浙江及上海地区，覆盖仓储、跨国化工生产、炼化一体化、头部贸易商、下游终端等能化产业链全环节企业，涉及品种包括纯苯、苯乙烯、PTA、PX及聚烯烃等。

　　★关键调研结论

　　①现实端弱需求是本次调研中市场普遍反馈的问题。价格传导周期问题及国补需求透支问题影响了耐用品生产消费，产业链各环节持货意愿的集体下滑又额外释放了部分货源进而加大销售端竞争，原料及产成品贬值担忧下市场投机性需求显著下降，多因素共振使得近两个月我国化工需求较为疲软。而从预期来看，部分市场参与者反馈目前的下游需求已经接近“纯刚需”，随着库存的持续去化，刚性消费品的价格传导情况边际上已经有所改善，后续存在持货意愿修复及需求回补的可能性。从时间节点来看，目前市场预期聚酯链条的需求回补启动时间或早于纯苯苯乙烯产业链。

　　②美伊冲突后，受益于国家对能化产品极强的保供决心、事件发生前国内炼厂较为充裕的原油储备以及煤化工供应的补充，我国化工品供应呈现较强韧性。从后续预期来看，部分炼厂表示其负荷在6月不会较5月有太大变化，若海峡顺利通航则有望在6月后逐步提负。但也有炼厂表示，如果按照油价维持在较高水平，效益问题可能会影响后续生产负荷提升的积极性。

　　③近期市场对芳烃调油的关注度有所提升，但对今年调油强度的预期较为冷静。芳烃组分性价比、调油商信心以及E15汽油政策变化是制约高度的核心因素。市场普遍认为行情的演绎前提是见到汽油与石脑油价差进一步走扩。

　　短期大部分化工品仍在交易地缘风险溢价的挤出以及需求的弱势，期现均呈现承压运行状态。但后续在围绕海峡恢复预期的交易结束后，需关注市场转向交易需求回补逻辑的可能性，届时芳烃等化工品价格存在修复可能性。就时间节点而言，消费更为刚性的聚酯链条集中补库行为可能在6-7月启动，而耐用品消费占比更高的纯苯苯乙烯链条的需求回补节点可能需要等到7-8月淡旺季切换时段。

　　★风险提示

　　调研结论可能因样本差异或政策变化而有所偏差。

　　1

　　江浙沪化工产业链下游调研背景及目的

　　1）调研背景：

　　本次调研活动由大连商品交易所组织，调研范围为江苏、浙江及上海地区，覆盖仓储、跨国化工生产、炼化一体化、头部贸易商、下游终端等能化产业链全环节企业，涉及品种包括纯苯、苯乙烯、PTA、PX、乙二醇及聚烯烃，走访时间段为2026年5月25日至29日。本次调研正值中东地缘冲突发生3个月后，市场逐步从交易供给扰动转为交易需求抑制，从起初的关注事件短期影响转而更加关注中长期影响，对化工品后续走势产生分歧。

　　2）调研目的：

　　本次调研的核心目的为把握地缘冲突后的能化产业链真实运行状态，为产业经营决策、期货投资与风险管理提供相关信息支撑，并希望借此对短期市场走势与中长期行业趋势做出研判。具体来看，本次调研主要围绕以下方面：

　　①对地缘冲突事件发生后我国化工产业链各环节企业的经营策略调整情况进行调研。

　　首先在生产端，我们希望了解炼化企业的油化切换节奏、装置检修计划、长约履约情况，以及基于产业链整体盈亏的开工决策逻辑。而在贸易端，调研头部贸易商的期现操作模式、风控体系调整、信用风险管控措施，以及开票问题对贸易规模与市场流动性的影响。另外对于下游环节，调研主要针对终端企业的原料采购节奏、库存策略、订单情况，以及成本传导能力与减产意愿。

　　②了解当前化工下游直接需求偏弱的症结所在以及真实需求情况。

　　针对当前行业较为关注的下游需求疲软问题，与接近下游的贸易商，以及家电、包装等终端生产企业进行交流，重点探讨以下问题：（1）当前的弱需求主要是受终端订单减量导致，还是存在库存调整、持货意愿降低等因素影响。（2）高价原料向下游传导的受阻情况，以及产业链各环节的利润挤压程度与承受阈值。（3）下游企业是否采取“以销定采、零库存运营”，以及主动补库的节点与触发条件。（4）长约订单履约率、现货订单规模变化，以及海外订单转移、推迟与恢复的真实情况。

　　③探讨下半年化工品市场价格演绎的潜在核心变量与结构性机会

　　我们也希望借助此次调研机会，与市场各类型参与者共同探讨后续化工品市场价格演绎的潜在核心变量与结构性机会，其中包含霍尔木兹海峡通航后化工品的供应恢复节奏与价格回调空间、三季度淡旺季切换后下游补库需求的释放力度、出口套利窗口的可持续性与海外需求变化等重要问题。

　　④探讨本次地缘扰动对我国化工行业发展的中长期影响

　　结合本次调研内容，从以下三维度去分析美伊冲突事件对我国化工行业发展的中长期影响：（1）未来中国化工品出口常态化的可能性，以及欧洲贸易壁垒、海外产能恢复对出口的长期影响。（2）研判是否本次冲突能够加速行业产能出清节奏，从3-5年的视角来看，供需格局会发生什么变化（3）对于极端行情下的信用风险、资金风险与政策风险，企业有何感悟，中国化工企业的中长期经营战略是否会发生改变。

　　2

　　江浙沪化工产业链调研核心结论

　　2.1、化工下游需求弱势源于多因素共振，后续关注需求回补动能及节奏

　　进入5月后，市场从此前的交易供应扰动逐步转为了交易弱需求，叠加冲突缓和预期下地缘风险溢价被持续挤出，大部分化工品在5月呈现震荡走弱状态。而从现实端情况来看，近期化工下游品种出现降负行为的情况较多，不少化工品今年前五月的表需增速接近于0甚至负增长。以苯乙烯为例，其1-5月表需增速为-1.6%。而从本次调研中我们发现，当前的弱需求主要是受到了以下四点因素的共振影响：

　　①部分耐用品消费增长乏力，价格传导困难，进而压制下游工厂生产及备货意愿。本次调研中有家电企业反馈，近期在原料价格大幅度上涨的背景下，其终端并未调价，并且在本轮“618”中将维持与往年同等的促销力度，成本压力完全由企业自身承担。不调价的核心原因在于当前家电市场竞争极为激烈，提价可能影响品牌销量。同时受到国补政策拉动效应边际递减的影响，国内家电需求近期感知下来也较弱。在此背景下，其产成品生产及原料备货意愿均较一般。

　　②生产商多担心原料及产成品贬值风险，价格波动较大背景下选择主动去库存。在本次调研中，也有部分工厂及贸易商表示，市场并非没有需求，而是下游在价格剧烈波动、订单不稳定的背景下，主动去库存，不愿囤货。特别是近期随着局势缓和，市场对海峡通航预期上升，部分生产商表示其担心自己的原料库存及产成品库存会在战争结束后出现贬值，因此在当前这个时点选择尽量控制各环节库存，避免留下过多风险敞口，备货意愿目前还是处于极低水平。

　　③受开票问题扰动，贸易商持货意愿及能力均较差，贸易规模收缩，现货基差显著走弱。以纯苯为例，有相关贸易商反馈，受违约事件及开票问题影响，纯苯华东纸货市场近期流动性大幅下降，月度贸易总量级可能只有去年同期的一半，撮合交易清淡，同时也有贸易商显著收缩了手上的纯苯持货量级，个别中小贸易商退出市场。

　　④前期投机盘在今年3-4月集中解套，提供额外货源补充。去年随着ABS/PS等硬胶产品跌至历史低位，有不少贸易商入场抄底，其一度因为价格一路下跌而被套牢，但今年3月大涨后所有套牢盘与获利盘均已解套，该部分货源在3-5月期间集中投放到市场中，使得下游3S工厂在近期现货销售时的销售难度加大、需求感知进一步恶化，生产端维持低负荷运行状态。

　　综合上述内容中可以看出，目前的下游需求已经接近“纯刚需”，投机性需求已经基本消失，而产业链各环节持货意愿的集体下滑又额外释放了部分货源，再叠加价格传导周期问题及国补需求透支问题，多因素共振使得近两个月我国化工需求较预期显得更为疲软。

　　那么对于后续的需求情况，我们认为重点在于以下两方面，一是刚需订单能否有所修复，二是市场的持货意愿是否会持续这么槽糕，下游与终端库存能否出现回补、需求回补节奏又会如何。我们也围绕相关问题与市场参与者进行了交流，从本次调研的反馈情况来看，第一个问题的本质在于价格向下传导情况。历史上的价格自上而下传导周期一般为3-6个月，而目前美伊冲突事件爆发已经过去3个月了，有炼化从业者表示随着产业链库存的去化，终端制品价格传导已经开始。其中刚性消费品的价格传导相对会较为顺畅，如快餐盒、塑料袋等产品可能最先出现提涨，而耐用品消费的价格传导相对较慢，需要高成本维持更长的时间且价格波动率回落。

　　对于第二个问题，多数受访者认为化工下游的需求回补最终还是会出现的。以聚酯为例，有工厂反馈目前产业链隐性库存整体极低，同时终端纺织服装消费增长明显快于产量，一旦海外订单回流或海运费回落，补库力度可能会非常强劲。从时间节点来看，目前市场预期聚酯链条的集中补库行为可能在6-7月启动，而纯苯苯乙烯链条的需求回补节点可能需要等到7-8月淡旺季切换时段（届时下游将开始为9月内需以及海外圣诞备货）。另外也存在一种可能性，即一旦海峡解封预期彻底兑现，价格波动率显著下降，下游就开始补库。

　　2.2、国内化工产品保供韧性相对较强，但中期来看亦需注意效益问题

　　今年伊朗冲突升级后，全球化工市场出现区域性供应紧张，但中国市场整体保持稳定，绝大多数基础化工品供应相对充足，减量幅度略低于预期。结合本次调研情况，中国化工品的供应韧性主要得益于以下几点：①国家对能化产品的保供决心较大。在3月初冲突发生后，国家立即强力调控能化品生产，严控成品油出口，并要求部分地方炼厂原则上不得随意停产降负。而在4月后，由于国内成品油供应较为充足，并未发生短缺情况，因此部分炼厂从此前的减化增油回归油化平衡，个别企业有出现减油增化情况。②事件发生前国内炼厂原油储备普遍较高，有炼厂反馈其有2-3个月的原油库存，预防性降负后整体能够维持供应稳定。③煤化工供应的补充。中国拥有全球最发达的煤化工产业，冲突发生后煤化工企业负荷提升明显，部分企业超负荷运行，煤制路线占比较高的化工品供应减量幅度相对较不明显。

　　而从6-7月的情况来看，市场对后续化工品供应的预期整体较为乐观，认为原油、石脑油源获取难度较3-5月能够显著降低，部分炼厂表述其6月预计装置负荷不会较5月有太大变化，若海峡顺利通航则有望在 6月后逐步提负。但也有炼厂表示，如果按照油价维持在较高水平（85美元以上），按照现在的远端盘面定价去测算，大部分化工品均处于亏损状态，效益问题可能会影响后续企业生产负荷提升的积极性。另外受高价原油影响，北方某大炼化项目投产时间预计往后推迟。

　　2.3、冲突后中下游化工品出口显著放量，近期动能有所衰减但远端不悲观

　　冲突后霍尔木兹海峡的封锁导致全球约20%的化工品供应中断，中东、日韩、东南亚等地区石化装置开工率大幅下降。在此背景下，中国成为了全球唯一一个能稳定供应大宗化工品的国家，3-4月间高企的内外价差推动中下游化工品出口显著放量。例如苯乙烯1-4月累计出口量达到39.4万吨，同比增长204%；PS 1-4月累计出口量达到13.8万吨，同比增长50.6%。另外部分贸易商为规避出口退税政策变化影响，在4月前集中抢单出口，也进一步放大了出口数据。一季度我国化学原料及化学制品制造业规上企业出口交货值累计1396亿元，同比增长13%，其中3月出口546亿元，同比增长19%。

　　调研反馈近期化工品出口动能有所衰减，主要原因为海外化工品库存回补阶段性结束，海运费高企以及价格宽幅波动使得进出口贸易商操作难度以及面临的风险敞口均较大，心态较为保守，进出口商谈比较谨慎。同时海外下游也在等待海峡放开后价格可以回落，需求表现较为一般。具体到苯乙烯这个品种上，目前市场对其5月的出口量级评估为18-19万吨，6月出口量级预期则为11-12万吨。

　　而就中长期影响而言，本次冲突带来的最大机遇可能是中国化工品的国际化进程加速。冲突导致中东供应链断裂后，东南亚等地区客户被迫尝试中国化工品，其使用后发现我国化工产品质量与性能能够达标，且供货稳定、价格具有全球竞争力，进而大幅提升了对中国产品的认可度，为中国化工品打开了长期出口空间。同时本次冲突后部分海外中小制造业产业链断裂，出现向国内回流的趋势，也为国内化工下游带来了增量需求。另外虽然欧洲对华贸易壁垒正在逐步形成，但各国利益分歧导致进程较为缓慢，预计其不会构成主要矛盾。

　　2.4、市场对芳烃调油强度预期普遍不高，相关贸易行为较为谨慎

　　在芳烃调油方面，市场对其存在一定期待但普遍认为调油强度将显著低于2022年。

　　当前支撑调油逻辑的核心因素主要在于以下几方面：美国汽油库存处于偏低水平、东南亚炼厂整体负荷不高、海外汽油裂解价差居高不下，同时船运等数据也显示调油流向初步启动。而调油商的谨慎心态是制约本轮行情强度的关键因素，由于前两年调油料的跨区域套利备货操作普遍未能实现预期内盈利，并且地缘的缓和预期也影响了后续价格判断，故当前调油商持货意愿明显不足，普遍倾向于等待高确定性收益出现后再进行相关操作，整体调油需求仍处于验证阶段。从纯苯美韩流向来看，近期美国纯苯价格走弱更快，但美亚套利窗口仍然处于开启状态，韩国5月对美国纯苯出口总量预计约为5万吨，另外有3万吨纯苯货源预计于6月初装船且仍有其他商谈正在进行中，不过其物流量级仍然远小于22年。在此背景下，市场认为芳烃调油的经济性需要见到进一步的走强（或者说汽油-石脑油价差需要进一步走扩），才有可能围绕此逻辑进行交易。

　　2.5、风险与机遇共存，美伊冲突或加速我国化工行业走出底部周期

　　本轮美伊冲突本质是对我国化工产业链及市场参与者的一次极端压力测试。部分生产企业遭遇了供应链中断、成本上升与盈利空间压缩等风险，头部贸易商则面临期货保证金激增、上游延期交货的双重压力，交易对手方的信用风险被打破，原本基于互信建立的产业链合作体系出现动摇。冲突导致我国化工行业整体经营难度显著加大。此次事件后，化工行业内部分主体开始重新审视期现业务的体量与风控体系，在业务规模、交易周期、对手方选择等方面设置更多限制，对模式创新也持更加谨慎的态度，经营重心从之前的“扩规模”转向了“控风险”。

　　而从更长期的视角来看，美伊冲突或加速我国化工行业走出底部周期。在本次调研中，我们也围绕化工行业的景气周期与众多业内人士进行了交流。在美伊冲突前，市场普遍认为化工行业的景气度在2025年或已接近触底，但是仍需经历多年的磨底阶段，预计可能要到2028年之后才能真正意义上的进入景气上行周期。而本次美伊冲突的发生却有望加速这一进程。一方面中东冲突打乱了海内外的扩产节奏，东南亚及中东化工设施资本开支及新装置建设进度预计受阻，国内也有大炼化项目计划延期投产。另一方面日韩及欧洲高成本装置或加速出清，国内30年以上大化工老装置的去化预计也会因效益进一步压降而提上日程表（此前阻力主要在于地方政府），化工品需求则在全球共振式去库存后有望进入新一轮补库周期中。此外，虽然未来在霍尔木兹海峡通航后，海外供应会逐步恢复，但中国化工品已经建立的客户粘性和出口渠道不会消失，化工行业将从过去依赖国内产能扩张的内卷模式，转向依托全球市场消化过剩产能的新发展阶段，进而逐步走出景气下行周期。

　　3

　　江浙沪化工产业链调研详细情况

　　本次调研主办方为大连商品交易所交易所，根据主办方保密要求，本报告不具体披露相关调研企业的名称、产能、经营数据及详细交流内容。

　　4

　　短期大部分化工品仍在交易地缘风险溢价的挤出以及需求的弱势，盘面多为承压运行。但我们不太建议对弱需求进行线性外推，目前的需求可能是刚需中的刚需，未来如果供应回归的速度没有市场所预期的那么快，那么中下游持货意愿的潜在边际改善可能仍然能够使得部分化工品在三季度仍然呈现一个去库状态。

　　因此后续在海峡解封的预期交易结束后，市场可能会转向交易需求回补逻辑，价格存在修复的可能性。当然向上的弹性目前还是比较难评估，市场分歧也比较大，需要密切去跟踪下游产成品生产利润的恢复情况。就时间节点而言，聚酯链条的集中补库行为可能在6-7月启动，而纯苯苯乙烯链条的需求回补节点可能需要等到7-8月淡旺季切换时段。届时市场可能会去对需求的悲观预期进行修正。就绝对价格而言，从本次调研反馈情况来看，苯乙烯下游在8000元/吨-8500元/吨区间或有一定的补库意愿，同时按照85美元/桶的油价去锚定，这一区间对应的苯乙烯估值亦处于中性偏低水平。因此我们将该区间作为阶段性下边际。

　　5

　　风险提示

　　调研结论可能因样本差异或政策变化而有所偏差。

　　王嘉钰 化工高级分析师

　　从业资格号：F03117867

　　投资咨询号：Z0022719