尿素：短期震荡，但长期仍有出口题材支撑。

　　现货市场：出厂价下跌，企业收单改善，河南出厂报1720-1730元/吨，山东小颗粒出厂报1710-1730元/吨，河北小颗粒出厂1740-1750元/吨。2026年5月20日，中国尿素企业总库存量77.65万吨，较上周期增加20.50万吨，环比增加35.87%。本周期国内尿素企业库存大幅上涨，国内多数区域企业库存上涨为主。从季节性规律看，7月后通常进入累库周期，当前库存曲线已显著高于过往同期水平。主流地区出厂价继续下跌，市场情绪改善，成交火爆，尿素企业全面停售。

　　当前，尿素基本面暂无变化，期现价格跌至低位，现货市场有所改善，带动期货底部反弹，一方面，近期部分装置检修，日产将陆续下滑至21万吨附近，供应有一定收缩。美伊谈判陷入僵持，中东地区多数尿素厂停产，国际供应偏紧，印度招标之后国际价格有所回落，但当前国内外价差依旧较大，但国内暂无新增配额，整体影响有限。当前，中原地区及东北地区复合肥开工率回落，原料库存尚可，复合肥厂逢低采购。国内供应略有收缩，但需求疲软，复合肥厂采购基本停滞，尿素企业库存连续两周累库。随着现货连续下滑，夏季肥仍有一定需求，复合肥及贸易商低价采购，山东、河南、河北、安徽、江苏等主流区域尿素企业收单较前期大幅改善，大部分尿素企业停售，带动盘面低位反弹。另一方面，当前政策压制下，现货上方空间受限，相关部委连续发文打压尿素价格，大部分化肥暂停出口。在国内尿素企业库存达到已经安全边际之上且国内保供任务完成之前，不会有出口配额，当前基本面暂无变化，尿素底部震荡。5月中旬尿素产能利用率89.63%，日均产量21.39万吨，虽环比回落，但同比持续增产，新增产能集中释放，全年供应宽松格局不变。短期(5月下旬)春耕结束、夏播备肥未启动，农业需求空窗；复合肥、板材等工业需求低迷，工厂、港口持续累库，现货走弱拖累期货。

　　中期，6-7月，夏玉米、水稻追肥启动，农业刚需集中释放；复合肥开工回暖，需求进入年度旺季，价格迎来反弹窗口。出口端：内外价差巨大，政策是关键。国际尿素价格暴涨(印度招标CFR近960美元/吨)，国内现货仅1700-1780元/吨，内外价差超4000元/吨，出口套利空间极大。国内出口受法检、配额管控，若政策放松，将快速去库、大幅提振价格；若维持严管，出口仅为预期炒作，难兑现利好。目前现货1650-1700元/吨为成本支撑区域。当前删除最大的博弈变量是出口政策。当前国内尿素实行严格的出口配额管理制度，全年配额总量330万吨，而1-3月实际出口仅46.15万吨，剩余超过300万吨配额待释放。春耕保供期间，暂停新增配额、暂停报检通关，并明确禁止对印度出口，国内与国际市场价格通道被政策性切断。近期彭博报道称中国正考虑放宽出口禁令，但仍维持配额限制及最低出货价格约束，对印度出口限制依旧。这一消息与前期市场形成的"出口政策调整预期"相呼应，但截至目前，实际政策层面并无新增文件发布，出口预期差成为盘面短期波动的重要博弈变量。7月后若出口配额分批释放，剩余300万吨的释放节奏将直接驱动出口需求，构成潜在的向上催化因素；反之，若政策维持当前管控力度，高日产叠加内需走弱，供大于求格局将加速价格向成本回归。

　　总体看，尿素期现价格回落到当前水平，市场供应压力仍然较大，但市场对未来出口仍然有一定预期。而且今年剩余配合出口恢复的可能性确实存在。尤其是在6月份需求高峰过后库存进一步积累的情况下放开出口可能性不小。所以尿素期货可能进入到低位震荡时期，等待出口政策的明朗。