宏观&金工早评 | 2026年4月15日

　　股 指

　　A股昨日重新走强，四大股指均上涨，两市成交量放量到2.3万亿。

　　外围环境上，美国宣布对进出伊朗港口船只进行封锁，但双方大概率将重启谈判，因此油价大跌市场对战争短期结束较为乐观。

　　行情结构上，能源板块回调，科技和反内卷板块领涨，算力板块爆发。

　　3月PMI显示国内生产仍在继续扩张，国内出口制造有韧性，内需仍然偏疲软，但原料上涨已经显著挤压企业利润，因此能源危机的消退有助于缓解国内企业盈利压力。3月社融数据略不及预期，财政融资和居民融资力度均出现同比下滑，显示实体经济融资需求偏弱。但token需求开始陡峭增长，算力开始出现明显紧缺，全产业链条都将受益。

　　资金面上，人民币仍然强势，央行呵护下，国内流动性环境仍然宽松，实体资金需求偏弱，资金有淤积在金融系统的特征，非银存款同比多增显示存款搬家倾向，央行开始净回笼货币。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，目前市场主要驱动在于ai需求扩散开始从最终端拉动行业需求，从而加强科技牛，主要干扰仍然是美伊战争，谈判若失败仍可能导致衰退预期重燃。

　　贵金属

　　贵金属周二延续上行走势，战争风险继续缓解，美债利率和美元指数的弱势驱动贵金属价格，白银受到流动性驱动上行更为显著。

　　美伊局势仍是行情的主要影响因素，从前日美盘时间开始，美伊局势的乐观期待带动市场。美国总统特朗普向《纽约邮报》表示，关于伊朗问题的谈判“可能在未来两天内”于巴基斯坦举行，我们更“倾向于”去巴基斯坦举行伊朗问题的谈判。市场已经从“交易战争风险”，切换成“交易战争结束”，利空消息的脱敏，利多消息的反弹主要源于前期高度计价的风险定价。原油、美元指数，美债收益率下跌，贵金属和权益市场反弹，后续前期过度定价开始回落后，市场回归理智定价模式，还需等待进一步驱动。

　　美国3月PPI年率录得4%，市场预期为4.6%，整体、核心PPI的年率和月率均远低于市场预期。能源涨幅不及预期是主要原因，成品油飙升，但天然气暴跌；服务业持平，而该行业权重约68%，是数据不及预期的主因；零售商吸收能源成本而非转嫁从而抑制企业利润；所以PPI数据虽上行较上月上行明显，但数据反倒是带动美元指数和美债利率的下行，因为前期高度计价的风险不及预期，市场降息预期回升，贵金属反倒受到驱动。

　　综合而言，现阶段的反弹仍基于市场对于战争预期的定价出现反转，前期过度定价的风险具备较强的反弹驱动，在下一个时间节点（两周停火协议）出现前，如若不发生临时战争扰动的情况下，短期宏观上对于贵金属和有色的抑制因素明显缓解，但当下贵金属的交易仍跟随战争局面变化和政策期待变化，短线高波下，维持长期向上。

　　国 债

　　国债期货全线收涨，TL主力合约收涨0.11%报112.880元；股市放量反弹，上证指数涨0.95%重返4000点，人民币兑美元收报6.8164。全天现券表现为长短端双向波动，短端受资金面宽松下行，长端在早盘短暂上行后，随出口数据不及预期大幅下探，午后随股市走强有所回调，期限利差进一步走平。

　　早盘受隔夜外围市场走暖影响，债市情绪偏弱，10年活跃券260005高开于1.793%后小幅下行。央行继续地量操作，但《金融时报》发文定调“流动性保持充裕”，打消了市场对“唯操作量论”的担忧，现券收益率震荡走低。10:30，3月出口数据公布，以美元计价同比仅增2.5%（前值39.6%），大幅低于预期，进一步坚定了多头的信心，10Y国债收益率快速下探至1.77%的日内低点。午后，A股在新能源等板块带动下放量大涨（全天成交2.4万亿），站稳4000点，股债跷跷板效应显现，叠加止盈盘离场，现券收益率低位回调。尾盘，受财政部将召开超长债相关会议的传闻影响，市场对供给的担忧再起，但现券整体仍收涨，10Y国债最终收于1.778%附近，全天在基本面走弱与股市走强的多重博弈中宽幅震荡。

　　资金面相对宽松，无视地量操作。央行开展10亿元7天期逆回购，单日净投放5亿元。在央行官媒的“安抚”下，资金利率多数下行，DR001持平于1.2258%，DR007下行0.31bp至1.3648%，1个月期Shibor创2020年6月以来新低，流动性极其充裕。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行官媒的发声是对近期连续地量操作的明确解释，即“量缩不代表紧缩”，这为短端利率下行提供了坚实的逻辑支撑。微观结构上，基金成为10Y国开的主要买盘，而券商则在尾盘转为卖出，反映出交易盘在快速下行后的止盈诉求，银行和保险则持续净卖出，机构间博弈加剧。当前利多因素在于资金面的绝对宽松、3月出口数据的不及预期以及央行的预期管理；利空则在于A股放量大涨带来的资金分流压力，以及即将到来的超长特别国债供给预期。预计短期债市将在宽松流动性与股市强势反弹的拉扯中维持高位震荡，长端面临一定的止盈回调压力。

　　基 差

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