铜：国内去库，加工费低位，中短期仍然震荡偏强。

　　宏观面，美伊冲突持续，4月12日，美国副总统万斯表示，在巴基斯坦伊斯兰堡举行的美国与伊朗谈判未能达成协议，双方分歧依然明显，美国3月核心cp洞同比增长0.2，低于预期的0.3.cpi同比增长3.3%，大幅高于上期的2.4%，但低于预期的3.4%，数据公布后，美联储降息预期提高。4月10日SMIM进口铜精矿指数(周)报-78.04美元/吨，较上一期的-7.91美元/吨减少0.13美元/吨。港口库存57.5万实物吨，较上一期减少4.36万实物吨。lvanhoe Mines发布最新产量指导,vanhoeMines旗下Kamoa-Kakula预计2026年阳极铜产量为29-33万金层吨，2027年阳极铜产量为38-42万吨，较此前的2026年阳极矩产量预期38-42万吨减少9万吨，巴拿马政府已批准first Quantum对Cobre panama关停矿山堆存物料进行处理和出口，涉及约3800万吨堆存矿、约7万吨可回收铜，但该措施并不等于矿山正式重启。

　　本周国内再生铜加工行业开工小幅反弹，江西阳极铜复产及利润回暖带动整体开工，而湖北、四川等地开工下滑，河南、安徽、河北等地小幅复产。周内国内废铜加工企业分化进一步加重，部分省份财税政策稳定后进入进一步复产，而其他地区则仍受财税奖补迟缓及反向开票限制等因素出现开工回落。硫酸价格大幅上涨，提振了治炼厂的生产积极性，3月SMM中国电解铜产量为120.61万吨，环比增加6.37万吨，增幅为5.58%，同比上升749%，SMM预计4月SMM中国电解铜预计产量环比下降3.3万吨，降幅为2.74%，同比上升4.2%、1-4月累计产量同比增幅为8.82%，增加38.11万吨。

　　2026年5月中国将限制硫酸出口，若霍尔木兹海峡运输继续受阻，湿法铜治炼产量将受到一定程度的影响，同时非洲柴油紧张导致运输、生产成本提高，供应端存在扰动。价格小幅反弹后，下游采购需求较前期有所放缓，但由于废铜供应紧张，精炼铜杆对再生铜杆的替代性仍然非常明显，加上本身处于消费旺季，整体消费表现较好。库存：三大交易所库存加总119.1万吨，环比减少0.8万吨，其中上期所库存减少3.5至26.6万吨，LME库存增加2.8至39.3万吨，COMEX库存减少0.1至53.2万吨。上海保税区库存减少1.2万吨。

　　现货方面，周五华东地区现货升水期货40元/吨；LME市场Cash/3M贴水缩窄至26.1美元/吨。国内电解铜现货进口盈利反弹，洋山铜溢价走高。海关总署数据显示，1月、2月中国精炼铜进口量分别为25.1万吨和20.4万吨，1-2月累计进口量为45.4万吨，同比降24.6%；1月、2月净进口量分别为15.7万吨和12.5万吨，1-2月累计净进口量28.3万吨，同比降49.4%。

　　总体上看，虽然铜市场长期有矿山加工费低、新能源及/AI需求爆发、宏观降息预期三大主线支撑，但同时面临高位获利回吐、地缘政治、美元波动及国外交易所库存高企等因素制约。所以处于历史高位的铜目前在基本面上是有一定矛盾的，但调整到低位之后支撑因素还是占主导。但反弹之后矛盾就比较明显。最终关键还是看总体库存的变化情况来决定后期走势。中短期内从库存去化情况及中东战争如果逐渐趋于缓和那么铜市场仍然震荡偏强。但后期如果战争再次升级宏观扰动加大，那么市场仍然可能震荡调整。

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