棉花策略：新年度全球供给存收缩预期，美棉长期预期偏多

　　近期美棉从底部连续上涨，主要受到能源价格上涨、中国发放进口配额，以及此前种植面积减少预期的推动；美国农业部公布的美棉种植面积意向报告超出市场预期，此前预期减少变成了增加，但从长期来看，美棉的种植面积仍在低位，关注后续的种植和天气情况。从长期来看，26/27年度，全球供给存在收缩的预期，中国种植面积减少，巴西2026年产量环比下降，以及美棉种植面积在低位等，长期美棉价格重心或缓慢抬升。

　　1.美棉中期空间受限，长期弹性或较大

　　全球25/26年度供给呈现过剩的状态，美棉签约数据表现一般，这或是种植限制美棉高度重要因素，但随着北半球进入种植季，市场关注的焦点向新年度转移。美棉种植面积意向报告，数据高于市场预期，美国2026年棉花种植面积预估为964.0万英亩，市场预期为922.9万英亩，2025年实际种植面积为928.3万英亩；2026年种植意向报告，其中陆地棉种植面积预期为951万英亩，环比增加4%；其中匹马棉种植面积预期为13万英亩，环比减少8.1%；全美棉花种植面积预期为964万英亩，环比增加3.9%。

　　虽然报告数据高于市场预期，但从长期来看，美棉种植面积仍在多年低位，种植面积处于13/14年度以来倒数第三位；目前公布仅仅是种植意向，种植面积确认要关注6月份的种植面积报告；最终产量仍要跟踪天气和价格等，最终种植面积、弃耕率和单产，综合起来决定最终的产量。而且美棉弃耕率波动较为剧烈，往往对于产量起到关键性的作用。

　　图表1：美棉种植和弃耕率 单位：百万英亩、%

　　所有数据来源：USDA，国投期货

　　美棉25/26年度签约，也渐近末期。截至3月19日当周，25/26年度美棉陆地棉和皮马棉总签售量224.49万吨，占年度预测总出口量（261万吨）的86%，同比减少6%；累计出口装运量134.65万吨，占年度总签约量的60%。中国对于美棉签约比较克制，越南签约大幅增加，随着国内换准税发放，中国对于下年度的预签约有所增加。目前美棉签约也已经处于末期，可供签约量也相对有限。

　　未来美棉种植和天气表现，将逐渐成为市场关注的焦点，市场博弈的重心向新年度转移；虽然美棉已经经过一轮上涨，但从长期角度来看，价格仍不算高，如果新年度全球供给收缩的预期能够逐步落实，长期美棉价格重心有望逐步抬升，长期价格弹性较好。

　　2.国内旺季消费表现尚可，关注政策扰动和后续消费表现

　　国内2026年进口配额发放较早，发放时间为3月16号，2026年棉花进口滑准税加工贸易配额总量为30万吨，实行凭合同申领的方式发放。今年配额数量相对过去两年增加10万吨，发放事件较过去两年大幅提前，过去两年发放事件为7、8月份。由于进口配额主要针对出口订单，且发数量整体偏低，对于国内影响相对有限，但由于发放事件较早，短期给市场还是带来小幅的冲击。另外市场也在忌惮，后续调控政策是否跟进。

　　截至3月15日，全国棉花商业库存523.02万吨，较2月底减少24.68万吨，高于去年同期5.31万吨；其中新疆疆内棉花库存为388.5万吨，较2月底减少18.7万吨，低于去年同期12.91万吨。相较于2月底，全国商业库存由同比偏低转为偏多，但新疆商业库存同比仍然偏低，近几年新疆纺织产能增量较大，疆内的棉花消费量一再抬升。

　　截至目前，金三银四的旺季需求表现尚可，尤其是棉纱和坯布库存消化较快，已经来到偏低的位置，国内纺企开机同比偏高，但纺企的棉花原料库存偏高，节前备货相对充足，纺企对于棉花采购以逢低买入为主，短期现货成交一般。

　　春节之后旺季消费表现尚可，但市场也明显感觉到节后棉花现货需求弱于春节之前；国内棉花累计销量也是大幅偏多，截至3月19日，累计加工皮棉737.2万吨，同比增加73.2万吨，较过去四年均值增加115.7万吨；全国销售率为76.8%，同比提高18.1个百分点，较过去四年均值提高21.6个百分点；累计销售皮棉568.3万吨，同比增加176.7万吨，较过去四年均值增加216.0万吨。市场也有一些担忧，尤其是最近国内滑准税配额发放，而且关于供给调控政策传闻较多；虽然销量同比大幅偏多，棉花消费表现也是偏强，但市场仍然警惕消费是否被透支或前置。但是如果后续商业库存消化延续良好表现，供给偏紧预期或将延续。

　　近期内外价差连续缩窄，内外棉花基本面有点转向的趋势，国内节后金三银四的旺季需求表现尚可，但棉花需求相对一般；且市场对于未来供给端调整政策有担忧，对于棉花需求，市场担心需求或被提前透支，后续情况都需要持续跟踪验证。美棉种植面积在多年低位，25/26年度签约数据尚可，下年度全球供给存在收缩的预期，再加上美棉持续在低位震荡，估值相对便宜。中长期美棉仍存在上行的驱动。

　　图2：全国棉花销售率 单位：%

　　所有数据来源：ifind，国投期货

　　3.总结和展望

　　美棉此前上涨主要受到中国发放进口配额、国际能源价格大幅上涨，以及美棉种植面积减少预期的带动；美棉种植面积预估超出市场预期，但绝对种植面积仍在多年低位。下一作物年度，全球棉花供给存在一定收缩的预期，持续跟踪后续情况。长期来看，美棉价格重心或缓慢抬升。国内旺季需求，棉花成交表现一般，较春节前有所放缓，下游成品库存压力偏低，市场对于棉花需求有一定的担忧，对于政策同样有些忌惮。短期郑棉走势或偏震荡，继续关注后续的需求表现，以及新年度种植情况。

　　国投期货

　　首席分析师 曹凯 期货投资咨询证号：Z0017365