宏观&金工早评 | 2026年4月2日

　　股 指

　　A股昨日回升，四大股指均上涨，两市成交量2.01万亿。

　　外围环境上，美伊战争能源危机阴影并未解除，当前美军一边进行大规模军事集结，一边不断释放战争即将结束的信号，市场预期不断反复。

　　行情结构上，创新药和科技板块领涨，能源股回调。

　　基本面上，能源危机风险仍未解除，但市场对停战的预期不断反转，若能源危机长期化全球有滞胀衰退风险。3月PMI显示国内生产仍在继续扩张，但原料上涨已经显著挤压企业利润。

　　资金面上，央行呵护下，流动性环境仍然极度宽松，海外市场也已经不再预期美联储加息，流动性担忧缓解。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，目前市场主要驱动在于美伊战争走向，市场处于预期混乱阶段，宽松流动性环境下资金或在试探性筑底，或许等待军事行动或美伊谈判进一步展开才有比较明确的方向。

　　贵金属

　　贵金属市场继续上升，主要得益于对于“停战”的乐观预期，美债利率和美元指数伴随原油价格回落驱动贵金属。

　　“停战”预期成为市场交易的主要因素，昨日消息面上：白宫一位官员表示，特朗普预计将在今日发言中重点介绍在伊朗取得的军事胜利，并强调军事行动可能在两到三周内完成。市场在定价为特朗普放宽条件使得停战可期，且消息面上还显示各大国斡旋谈判，这给到之前过度紧绷和悲观的市场乐观预期，油价带动美债利率和美元指数回落，贵金属受益回升。

　　虽然战争缓和预期明显缓和市场的担忧并形成显著的反弹行情，但市场的风险仍存在：第一，油价的下行幅度仍有限，市场仍存在反复的可能，且美债利率小幅V型走势，下方存在利率下行的压力位；第二，双方释放的停火意愿的真实落地仍存疑，特朗普反复强调其要退出中东战场，倾向于盟友自己去争取海峡通行权，伊朗方面也是反复释放分歧信号，伊朗伊斯兰革命卫队表示，霍尔木兹海峡的局势“牢牢掌握在其手中”，并且“不会因为美国总统的荒谬表演而向这个国家的敌人开放”，所以风险偏好仅是出现反弹，而非绝对消除，市场存在质疑反复的可能；第三，前期过度紧张的市场，在消息面出现后易放大反弹效应，而一旦“停火叙事”出现边际效应减弱，而实质进展存疑，市场又会再一次的反转交易。

　　美国数据端，美国3月ADP就业人数增加6.2万人，高于市场预期的4万人，但分化仍较明显，主要增长集中于医疗服务和建筑业，贸易运输和制造业就业负增长明显；美国3月ISM制造业PMI创逾三年高位，但投入物价和供应交付指标跃升至近四年来最高水平，这显示出中东战争开始使得供应链受阻。供应商交付指数从2月的55.1升至58.9，投入物价指数从2月的70.5加速升至78.3，创2022年6月以来最高，而新订单分项指数从2月的55.8降至53.5，积压订单增长势头也有所放缓，就业指标依然低迷。ISM PMI指数更近一步显示出“类滞涨”的可能；美国2月零售销售月率录得0.6%，高于预期的0.5%，但2月数据稍显之后，近期油价的回升有可能一定程度抑制消费，数据端难以实现进一步改变市场降息预期的驱动。

　　美联储表态仍谨慎，穆萨莱姆表示伊朗战争能源冲击将全面推升通胀，当前利率设定仍然合适；巴尔金表示消费者和企业仍以“短期视角”看待油价冲击；所以市场降息预期仍在震荡，贵金属仍跟随地缘走势。

　　当下市场基于战争是否持续发酵交易，消息面影响巨大，看似特朗普需求谈判可能，但也存在进一步升级的可能，市场的定价存在几种情景，谈判缓和，边谈边打，进一步升级，市场当下在看不到实际战局的情况下，在不同情形中反复摆动，从而造成市场的波动剧烈。当下贵金属的交易仍跟随战争局面变化和政策期待变化，短线高波下，维持长期向上。

　　国 债

　　国债期货全线收跌，TL主力合约跌0.22%报111.340元，T主力合约跌0.16%报108.205元；股市迎来四月开门红，上证指数收涨1.46%，人民币兑美元收报6.8740。全天呈现股强债弱格局，现券长短端收益率均有所上行，中长端上行幅度略大于短端，期限利差小幅走阔。

　　早盘受隔夜特朗普关于伊朗战争将很快结束的言论及美股反弹影响，市场风险偏好有所回升。10年活跃券260005小幅高开于1.8125%后窄幅震荡。央行公开市场操作转为地量（仅5亿元），虽实现净回笼，但由于季初资金面整体宽松，对债市情绪影响有限。随后，A股高开高走，股债跷跷板效应显现，叠加前期获利盘及换券带来的摩擦，现券收益率震荡走高，10Y国债最高触及1.821%。午后，股市涨幅进一步扩大，创新药、算力等题材活跃，进一步吸筹。而央行一季度货政例会通稿发布，强调关注长期收益率变化，强化了市场对长端利率下行空间受限的预期。尾盘现券情绪持续偏弱，10Y国债收于1.819%附近，全天市场在避险情绪消退与股债跷跷板的压制下录得调整。

　　资金面维持均衡偏松状态。央行开展5亿元7天期地量逆回购，对冲到期量后净回笼780亿元。跨季后资金需求回落，流动性充裕，DR001下行0.35bp至1.2693%，DR007下行0.04bp至1.4226%，1个月期Shibor创2022年8月以来新低。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行地量逆回购操作印证了跨季后资金面的自然宽松状态。微观结构上，配置盘（银行）虽有一定承接，但在股市大涨及长端绝对点位偏低的背景下，交易盘（券商、基金、保险）集中转为卖方，主导了今日的弱势行情。当前利多仅剩资金面宽松这一底盘；利空则集中于地缘冲突缓和预期导致的避险情绪降温、A股强劲反弹带来的资金分流，以及央行例会对“长期收益率变化”的持续关注。预计短期债市将在“宽货币”与“强股市/避险降温”的博弈中维持震荡整理，向下突破的阻力正在加大。

　　基 差

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